中國混合型基金資產(chǎn)配置策略研究——基于股債基三市的動態(tài)相關(guān)性.pdf

1、我國證券投資基金作為資本市場上重要的機構(gòu)投資者，其投資行為和業(yè)績表現(xiàn)受到國內(nèi)外宏觀經(jīng)濟狀況、股票市場、債券市場等的影響，對把握大類資產(chǎn)配置的時點并構(gòu)建資產(chǎn)組合的“擇時”能力要求較高。然而，大量實證研究表明，我國多數(shù)基金的績效歸因分析中的資產(chǎn)配置經(jīng)常是無效的。因此，本文基于股票、債券和基金市場的動態(tài)相關(guān)性研究成果來探索混合型基金的大類資產(chǎn)配置策略。
　　首先，本文對股票市場、債券市場和基金市場指數(shù)的歷史數(shù)據(jù)走勢和近十年來的股債輪動的

2、大致情況進行統(tǒng)計分析，主要發(fā)現(xiàn)有:基金市場指數(shù)走勢和股票市場指數(shù)走勢整體上呈現(xiàn)同向一致性，在很多時段都相互對應(yīng)著高點、低點;債券市場指數(shù)走勢與股票市場和基金市場指數(shù)走勢相關(guān)性在不同時間段表現(xiàn)出不同的特點，而且股債輪動在2002～2012年期間按月份計算的頻率不超過50％。
　　其次，本文以2007年10月16日至2013年2月26日期間的滬深300指數(shù)、中信標(biāo)普全債指數(shù)和中國基金總指數(shù)為指標(biāo)，采用VAR模型和DCC-MVGARCH

3、模型分別對熊市、牛市和震蕩市行情下三種市場之間的溢出效應(yīng)和動態(tài)相關(guān)性進行實證分析。研究結(jié)果表明:(1)股債基三市在熊市、牛市和震蕩市行情下整體上都存在雙向的波動溢出效應(yīng)，只是相互之間影響的程度、持續(xù)時間和方向有所不同。其中，股市和債市收益率的波動主要來其自身系統(tǒng)性的風(fēng)險，而基金市場收益率波動在不同股市行情下主要受股市波動的正向影響（90％以上），其次是自身市場波動的正向影響（約5％），而受債券市場的影響最小且方向隨市場狀態(tài)不同。(2)三

4、市之間的動態(tài)相關(guān)系數(shù)是時變的:股票市場和債券市場的收益率波動在熊市行情下正相關(guān)，而在牛市和震蕩市負(fù)相關(guān);債券和基金市場的收益率波動在熊市和牛市中均表現(xiàn)為正相關(guān)性，而在震蕩市中表現(xiàn)出負(fù)相關(guān)性;股票市場和基金市場的收益率波動在三種股市行情下都呈現(xiàn)很高的正相關(guān)性，反映了兩市收益率及其波動相似度較高，股票倉位對基金資產(chǎn)組合的收益率和風(fēng)險影響較大。
　　最后，本文將股債動態(tài)相關(guān)性與混合型基金資產(chǎn)配置結(jié)合起來，考慮了倉位限制、經(jīng)濟周期等因素的