基金業(yè)績(jī)的條件評(píng)價(jià)方法及實(shí)證分析.pdf

1、投資基金作為一種新型的金融投資工具,因其低成本的規(guī)模經(jīng)營(yíng)、低風(fēng)險(xiǎn)的組合投資、高收益的專業(yè)管理和靈活多樣的投資方式而日益成為廣大投資者青睞的投資工具.投資基金業(yè)近年來在我國(guó)的迅猛發(fā)展,使其在金融市場(chǎng)的地位日益重要,與銀行業(yè)、證券業(yè)、保險(xiǎn)業(yè)并駕齊驅(qū),成為中國(guó)金融體系的四大支柱之一.投資基金的業(yè)績(jī)?cè)u(píng)價(jià)主要是對(duì)基金實(shí)際運(yùn)作成果進(jìn)行評(píng)估,以便總結(jié)過去一段時(shí)間內(nèi)的成績(jī),并為未來的投資決策提供參考的依據(jù).基金持有人可以根據(jù)業(yè)績(jī)?cè)u(píng)價(jià)的結(jié)果選擇合適的基金

2、進(jìn)行投資,基金管理公司可以根據(jù)基金業(yè)績(jī)的好壞對(duì)有關(guān)基金管理人的投資才能進(jìn)行評(píng)判,并據(jù)此制定合理的激勵(lì)和約束機(jī)制.Markowits的現(xiàn)代投資組合理論的提出為投資基金組合的研究奠定了理論基礎(chǔ).以資產(chǎn)定價(jià)模型為基礎(chǔ)的因素評(píng)價(jià)模型是最早同時(shí)考慮收益和風(fēng)險(xiǎn)兩者關(guān)系的基金業(yè)績(jī)?cè)u(píng)價(jià)模型.此后針對(duì)該模型在實(shí)際應(yīng)用中表現(xiàn)出的各種不足,又提出了業(yè)績(jī)歸因模型、組合變動(dòng)模型等改進(jìn)模型.中國(guó)的基金市場(chǎng)成立時(shí)間還很短,在信息披露方面存在許多不足.有關(guān)基金業(yè)績(jī)的披

3、露信息僅限于每周一次的資產(chǎn)凈值以及每季度投資組合前十位資產(chǎn)占凈值的比例.目前我國(guó)對(duì)于基金業(yè)績(jī)?cè)u(píng)價(jià)方面的研究基本上都采用國(guó)外比較經(jīng)典的因素模型和業(yè)績(jī)歸因模型.為了克服傳統(tǒng)評(píng)價(jià)模型可能存在的不足,并且考慮實(shí)證模型所需數(shù)據(jù)的可行性,該文沿用Ferson等對(duì)風(fēng)險(xiǎn)敏感度β時(shí)變的想法,嘗試采用條件評(píng)價(jià)模型探討中國(guó)基金業(yè)績(jī)?cè)u(píng)價(jià)的改進(jìn)方法.在中國(guó)弱式有效市場(chǎng)的假定下,以資產(chǎn)歷史信息作為基金管理人動(dòng)態(tài)調(diào)整投資策略的信息變量,對(duì)傳統(tǒng)因素評(píng)價(jià)模型和業(yè)績(jī)歸因模

4、型的條件模型作了模型的有效性驗(yàn)證,并利用2003年全年的周收益率數(shù)據(jù)應(yīng)用條件業(yè)績(jī)歸因模型分別對(duì)我國(guó)基金管理人的證券選擇能力和時(shí)機(jī)選擇能力作了全面的評(píng)價(jià).實(shí)證結(jié)果表明,中國(guó)基金管理人總體上具有戰(zhàn)勝市場(chǎng)獲得超額收益的能力.大部分基金都具有顯著的證券選擇能力,只有近三分之一的基金具備一定的時(shí)機(jī)選擇能力.各類不同投資風(fēng)格的基金在選股和擇時(shí)能力兩方面存在一定的差異,但是總體上沒有一類基金能夠同時(shí)在兩方面均表現(xiàn)出相對(duì)的優(yōu)勢(shì).因此可以認(rèn)為中國(guó)基金總體