我國(guó)證券投資基金業(yè)績(jī)實(shí)證分析.pdf

1、該文根據(jù)中信相關(guān)指數(shù)設(shè)計(jì)了符合中國(guó)基金特色的基準(zhǔn)組合,對(duì)33只封閉式基金在2000.01-2003.06包含市場(chǎng)上漲及下跌的期間進(jìn)行實(shí)證研究.研究路線上,該文運(yùn)用風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整后的收益指標(biāo)(Sharpe指數(shù)、Treynor指數(shù)、Jensen指數(shù))、修正的T-M模型和Fama的超額收益分解以及雙向表分別對(duì)基金業(yè)績(jī)的大小、構(gòu)成及持續(xù)性進(jìn)行分析,實(shí)證得出如下結(jié)論:(1)以未經(jīng)風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整的周平均收益率為評(píng)價(jià)指標(biāo),在市場(chǎng)上漲時(shí)期基金整體取得了高于無(wú)風(fēng)險(xiǎn)的

2、業(yè)績(jī)并且優(yōu)于市場(chǎng)基準(zhǔn)組合,而在在市場(chǎng)下跌時(shí)期基金未取得超過(guò)無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率的收益,但是基金業(yè)績(jī)?nèi)詢?yōu)與市場(chǎng)基準(zhǔn)組合.(2)中國(guó)基金的非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)在總風(fēng)險(xiǎn)所占比重較大,基金組合的多樣化程度較低,因此目前以總風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整為基礎(chǔ)的Sharpe指數(shù)來(lái)評(píng)價(jià)中國(guó)基金的業(yè)績(jī)比較合適.如果以Sharpe指數(shù)為基金業(yè)績(jī)?cè)u(píng)價(jià)指標(biāo),中國(guó)基金業(yè)績(jī)?cè)诳傮w上要優(yōu)于市場(chǎng)基準(zhǔn),這在一定程度上也說(shuō)明中國(guó)證券市場(chǎng)效率不夠高.(3)不同規(guī)模、不同基金管理公司之間業(yè)績(jī)差別在統(tǒng)計(jì)意義上均不具

3、有顯著性.(4)修正的T-M模型實(shí)證結(jié)果表明中國(guó)證券投資基金在包含市場(chǎng)上升和下跌的整個(gè)區(qū)間,整體上不具有市場(chǎng)時(shí)機(jī)選擇能力,相反,個(gè)別基金具有負(fù)的市場(chǎng)時(shí)機(jī)選擇能力.同時(shí)結(jié)果表明中國(guó)證券投資基金對(duì)于大盤股和小盤股之間的偏好各不相同、但整體較傾向于選擇成長(zhǎng)性的股票.(5)在整個(gè)考察期內(nèi),大部分基金具有顯著的證券選擇能力,同時(shí)從構(gòu)成總超額收益的比重來(lái)看,絕大部分基金證券選擇收益率對(duì)超額收益率的貢獻(xiàn)占主要部分,進(jìn)一步分析得知證券選擇收益率又主要是

4、通過(guò)證券凈選擇收益率來(lái)實(shí)現(xiàn).(6)大部分基金業(yè)績(jī)?cè)诙唐趦?nèi)表現(xiàn)出一定的持續(xù)性,但整體在統(tǒng)計(jì)上不具有顯著性.可以看出,中國(guó)證券投資基金雖然在整體上業(yè)績(jī)超過(guò)市場(chǎng)基準(zhǔn),但不具備明顯的擇時(shí)能力并且業(yè)績(jī)持續(xù)性能力不顯著,業(yè)績(jī)不穩(wěn)定.究其原因,除了常見的基金組織結(jié)構(gòu)、機(jī)制不完善及政策因素外,該文重點(diǎn)從市場(chǎng)客觀原因、基金投資風(fēng)格及基金經(jīng)理人因素來(lái)解釋.結(jié)合實(shí)證結(jié)果和相關(guān)原因,我們對(duì)發(fā)展中國(guó)證券投資基金提出了若干建議,并在該文結(jié)束之前對(duì)該文研究存在的局限