用累計平均超額收益率法和盈余反應(yīng)系數(shù)分析法均驗證出...

1、1用累計平均超額收益率法和盈余反應(yīng)系數(shù)分析法均驗證出季度報告具有信息含量。通過劃分不同的消息組研究發(fā)現(xiàn)，未預(yù)期季度盈余為正號的投資組合（即好消息組）可以獲得的累計平均超額報酬率高于未預(yù)期盈余為負號的投資組合（即壞消息組）。上市公司季度盈余信息含量的實證研究上市公司季度盈余信息含量的實證研究中央財經(jīng)大學(xué)會計學(xué)院栗煜霞李宏貴引言引言盈余的信息含量可以通過股票報酬率（股價變動）與盈余之間的相關(guān)性來評價。采用此方法的邏輯基礎(chǔ)是：如果一條消息能夠

2、導(dǎo)致信息接受者所關(guān)心的隨機變量可能分布的變化，那么這條消息就傳遞了信息。在國外，盈余的信息含量研究最早始于1966年本斯頓（Benston）以及1968年鮑爾和布朗（BallBrown）所做的研究，他們正是通過探討證券價格變動與盈余變動之間顯著關(guān)聯(lián)來檢驗盈余的信息含量。在我國，運用會計盈余與股票價格關(guān)系方面做實證研究的，最早也最全面的當(dāng)數(shù)趙宇龍博士。1998年，他借鑒Ball和Brown（1968）的研究方法對上海股市123家樣本公司1

3、994－1996年年報的信息含量進行了檢驗。1999年陳曉、陳小悅和劉釗對1994－1997年上海和深圳兩家交易所上市公司的盈余披露進行了檢驗；陸宇峰（1999）對1993－1997年年度盈余的信息含量進行了檢驗。2003年，郭菁對1999－2001年的中期報告的信息含量進行了研究。我國從2002年開始對季度報告實行強制披露，2001年之前實行自愿披露，由于缺乏季度盈余數(shù)據(jù)，郭菁只對半年度報告的信息含量進行了實證分析。從我國目前的盈余信

4、息含量的實證研究現(xiàn)狀可以看出，我國目前尚沒有對季度盈余信息含量進行實證研究。我國從2002年開始實施季度報告強制披露制度以來，至今已有兩年的歷史，季度報告在我國是否具有信息含量？對投資者的投資決策是否有用？季度報告披露中存在什么問題？作者希望通過本篇文章來回答上述問題。文獻綜述文獻綜述1977年Foster(1977)對季度盈余的有用性進行了研究。Foster首先運用時間序列分析建立了季度盈余預(yù)測模型，然后對未預(yù)期盈余符號與累計平均超額

5、報酬率之間的關(guān)系進行了研究。他發(fā)現(xiàn)（1977，18頁）：“在1963－1974年間，在盈余公布前（包括盈余公告日）的60個交易日內(nèi)，未預(yù)期季度盈余的變化符號與風(fēng)險調(diào)整的報酬率（即超額報酬率）的符號顯著相關(guān)”。進入20世紀80年代，研究者更多地運用回歸分析來研究股票報酬與未預(yù)期盈余之間的關(guān)系，通過盈余反應(yīng)系數(shù)來評價會計盈余的信息含量。如Beaver等（1980）、Hopwood和Meckown(1985)、Wilson(1986)、Hug

6、hes和Ricks(1987)、Comell和Lsman(1989)、Collins和Kothari(1989)、Liu和Tomas(2000)。Mcnichols和Manegold（1983）調(diào)查了公布季度盈余報告之后，年度盈余34未預(yù)期盈余的確定。估計未預(yù)期盈余有四種常用模型：時序模型、指數(shù)模型、隨機游走模型和專家預(yù)測模型。本篇文章的季度盈余數(shù)據(jù)只有2年，因此不適合采用時序模型。專家預(yù)測模型目前缺乏普遍認同。另一方面，在指數(shù)模型和隨

7、機游走模型間，國外學(xué)者研究表明，在對超額盈余加以估計時，隨機游走模型的效果并不差，尤其對壞消息（未預(yù)期盈余為負值）的估計，隨機游走模型的估計效果甚至更好一些。因此，采用隨機游走模型估計預(yù)期盈余，即用上年的盈余作為本年度盈余的預(yù)測值，用公司表達為：E(Yit)=Yit1Yit表示i公司t年的盈余水平；Yit1為上年的盈余水平；E表示期望值，t代表財務(wù)年度據(jù)此，i公司t年未預(yù)期盈余UEit可表達為本年盈余之差：UEit=YitE(Yit)=

8、YitYit1二、樣本選取及數(shù)據(jù)來源1樣本選取。樣本選取遵循以下條件：（1）必須是在上海證券交易所上市的公司；（2）必須發(fā)行A股的上市公司，僅發(fā)行B股的公司不予考慮；（3）考慮到第一季度報告的披露日和年度報告的披露日可能有重疊，研究結(jié)果可能會受到年度報告披露的影響，因此選擇第三季度的季度報告；（4）考慮到要計算未預(yù)期盈余，因此必須選擇同時具有2002年和2003年第三季度季度報告的上市公司。2數(shù)據(jù)來源。（1）每股收益、股價數(shù)據(jù)和股指數(shù)據(jù)

9、來自于聚源數(shù)據(jù)軟件和證券之星軟件。（2）季度報告披露時間來自于中國證券監(jiān)督管理委員會網(wǎng)站（:www.csrc.）。季度盈余信息含量檢驗季度盈余信息含量檢驗一、采用累計平均超額報酬率分析法1披露日前后的累計平均超額報酬率的單一樣本T檢驗。表12003年季度盈余的單一樣本T檢驗TestValue=095%ConfidenceIntervaloftheDifferencetDfSig.(2tailed)MeanDifferenceLowerU

10、pper－55.298758.000.003829.005248.002411－47.923758.000.005096.006358.003833－35.217758.000.005349.007362.003336－28.318758.000.006124.007569.004679－16.799758.000.005306.006838.00377404.953758.000.005871.008198.003544＋15.840