華融證券宏觀政策或轉(zhuǎn)向正面 稀缺煤種迎價值重估

1、請務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明部分華融證券股份有限公司市券股份有限公司市場研究部研究部2011年6月24日上半年市上半年市場回顧4月份以來的市場變動主要是由流動性緊縮主導(dǎo)的系統(tǒng)性風(fēng)險釋放的過程。而煤炭板塊走勢較為獨立的第二階段下跌，則是疊加國際大宗商品市場變動而引起。下半年宏下半年宏觀形勢及政策或?qū)⒓罢呋驅(qū)⑥D(zhuǎn)向正面向正面一方面，經(jīng)濟減速是政策調(diào)控的結(jié)果，我國經(jīng)濟增長內(nèi)生動力依然比較強勁。預(yù)計下半年的經(jīng)濟增速仍然在9.3%左右，依然處在比

2、較快的增長區(qū)間。另一方面，下半年通脹預(yù)期改變，緊縮性貨幣政策有放松的可能。動力煤供需略力煤供需略顯寬顯寬松，關(guān)注松，關(guān)注煉焦煤無煙煤保焦煤無煙煤保護性政策出臺性政策出臺動力煤供需總體平衡而略顯寬松，煉焦煤需求下半年將有所恢復(fù)，而無煙煤需求不振。但煉焦煤和無煙煤作為稀缺煤種的保護性開發(fā)政策的出臺是我們下半年關(guān)注的焦點。三大因素影響煤炭板三大因素影響煤炭板塊盈利能力盈利能力下游虧損，煤炭提價空間壓縮。價格漲幅收窄，產(chǎn)量增量萎縮，高油價時代煤

3、炭板塊成長性很受傷。成本剛性使煤炭行業(yè)盈利可能被蠶食。行業(yè)估值處值處于低位但市于低位但市場不看好其成不看好其成長性雖然煤炭板塊盈利能力強，其每股收益絕對值排在中信29個行業(yè)的第一位，但一致盈利預(yù)期不看好煤炭板塊：煤炭板塊2012年的復(fù)合增長率在中信29個行業(yè)中排在倒數(shù)第5位。這是市場給予煤炭板塊較低估值的重要原因之一。下半年煤炭板下半年煤炭板塊投資邏輯資邏輯在煤炭板塊成長性受到制約的情況下，趨勢性的大行情難以出現(xiàn)，但這并不是說階段性的行

4、情不會出現(xiàn)。隨著宏觀經(jīng)濟基本面的好轉(zhuǎn)及政策的放松，制約煤炭估值上升的若干因素將會有所松動。同時稀缺煤種保護性政策的出臺，也可能導(dǎo)致相應(yīng)子行業(yè)的價值重估。我們認(rèn)為，可能帶來階段性行情的驅(qū)動因素主要有以下幾點：當(dāng)前，限制煤炭行業(yè)利潤的主要因素是價格的提升出現(xiàn)困難。一方面原因是由于石油價格的下行，另一方面原因是下游行業(yè)盈利能力下降甚至虧損導(dǎo)致成本不能向下游傳導(dǎo)。2011年中期投年中期投資策略策略宏觀政策或轉(zhuǎn)向正面稀缺煤種迎價值重估煤炭行煤炭行

5、業(yè)投資評級資評級：看好：看好市場表現(xiàn)截至截至2011.6.24分析師王澤軍執(zhí)業(yè)證書號：S1490209080023電話：01058568297郵箱：wangzejun@.cn2011年中期投資策略：2011年6月24日請務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明部分3目錄一、一、上半年市上半年市場回顧.............................................................................

6、....................................................................................4二、二、下半年宏下半年宏觀形勢及政策或?qū)⒓罢呋驅(qū)⑥D(zhuǎn)向正面向正面.......................................................................................................

7、......................5下半年經(jīng)濟軟著陸.....................................................................................................................................................................5緊縮貨幣政策下半年存在放松的可能.......

8、..............................................................................................................................7三、三、動力煤供需略力煤供需略顯寬顯寬松，關(guān)注松，關(guān)注煉焦煤無煙煤保焦煤無煙煤保護性政策出臺性政策出臺..........................................

9、................................................7動力煤市場總體平衡、略顯寬松...............................................................................................................................................7煉焦煤、噴吹煤市場恢復(fù)，保

10、護性政策出臺利于行業(yè)向好..................................................................................................10無煙煤需求不振，看點在保護性政策出臺..........................................................................................

11、...................................12四、四、三大因素影響煤炭板三大因素影響煤炭板塊盈利能力盈利能力...................................................................................................................................13下游虧損，煤炭提價空間壓縮......

12、...........................................................................................................................................13價格漲幅收窄，產(chǎn)量增量萎縮，高油價時代煤炭板塊成長性很受傷..................................................

13、................................14成本剛性使煤炭行業(yè)盈利可能被蠶食...................................................................................................................................17五、五、行業(yè)估值處值處于低位但市于低位但市場不看好其成不看好其成長性...

14、................................................................................................................20六、六、下半年煤炭板下半年煤炭板塊投資邏輯資邏輯..................................................................................

15、.............................................................22七、七、風(fēng)險風(fēng)險提示提示.................................................................................................................................................