我國(guó)貨幣政策的傳導(dǎo)機(jī)制研究——基于資產(chǎn)價(jià)格的視角.pdf

1、貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制自二十世紀(jì)初至今經(jīng)歷了從無到有、從建立到飛速發(fā)展的漫長(zhǎng)過程。其主要理論已被公認(rèn)的有：利率渠道傳導(dǎo)機(jī)制理論、貨幣供應(yīng)量渠道傳導(dǎo)機(jī)制理論、資產(chǎn)價(jià)格渠道傳導(dǎo)機(jī)制理論、信用供給渠道傳導(dǎo)理論、股票市場(chǎng)渠道傳導(dǎo)機(jī)制理論。隨著世界各國(guó)經(jīng)濟(jì)的持續(xù)快速發(fā)展和全球經(jīng)濟(jì)一體化進(jìn)程的逐步加快，貨幣政策資產(chǎn)價(jià)格傳導(dǎo)機(jī)制問題已引起各國(guó)政府和有關(guān)專家、學(xué)者的高度重視和深入研究探索。
　　 中國(guó)關(guān)于貨幣政策資產(chǎn)價(jià)格傳導(dǎo)機(jī)制的相關(guān)理論研究起步較晚

2、，始于上世紀(jì)90年代初，發(fā)展于90年代后期。從我國(guó)建設(shè)有中國(guó)特色的社會(huì)主義市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的歷史進(jìn)程來看，我國(guó)貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制的資產(chǎn)價(jià)格有效性渠道存在嚴(yán)重的梗阻現(xiàn)象，究其原因，主要是作為傳導(dǎo)主體的中央銀行體制不順，商業(yè)銀行計(jì)劃體制烙印很深，國(guó)企改革舉步維艱，居民收入預(yù)期和投資觀念陳舊；作為傳導(dǎo)載體的資本市場(chǎng)處于不完善的運(yùn)行發(fā)育中，傳導(dǎo)效率偏弱。
　　 論文以貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制理論的原理及傳導(dǎo)渠道為起點(diǎn)，闡述了貨幣政策傳導(dǎo)與資本市場(chǎng)發(fā)展的互

3、動(dòng)關(guān)系，分析了貨幣政策的資產(chǎn)價(jià)格傳導(dǎo)機(jī)制有效運(yùn)行的概況，綜述了國(guó)內(nèi)外有關(guān)專家、學(xué)者對(duì)貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制有效性運(yùn)行的研究成果。在此基礎(chǔ)上，論文回顧了中國(guó)貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制的發(fā)展歷史，揭示了中國(guó)貨幣政策與資產(chǎn)價(jià)格波動(dòng)之間的關(guān)系，以及資本市場(chǎng)之間內(nèi)部聯(lián)動(dòng)對(duì)貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制的影響，以及我國(guó)貨幣政策資產(chǎn)價(jià)格傳導(dǎo)機(jī)制方面存在的主要問題，并從理論上分析了影響中國(guó)貨幣政策資產(chǎn)價(jià)格傳導(dǎo)機(jī)制有效運(yùn)行的系統(tǒng)因素。
　　 為明確貨幣政策在資產(chǎn)價(jià)格環(huán)節(jié)中的有

4、效立體傳導(dǎo)過程，論文采用建模方式，即采用Bordo-Jeanne經(jīng)典模型，對(duì)我國(guó)貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制的有效性具有全面的解釋性。我們認(rèn)為這些計(jì)量檢驗(yàn)解釋發(fā)展中國(guó)家資本市場(chǎng)對(duì)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的促進(jìn)作用之所以不明顯，與這些國(guó)家資本市場(chǎng)本身規(guī)模小、不成熟有關(guān)。另外，這些計(jì)量結(jié)果本身也在不斷接受新的挑戰(zhàn)、檢驗(yàn)和修正。從整個(gè)金融發(fā)展與經(jīng)濟(jì)發(fā)展的角度來看，資本市場(chǎng)的積極作用是無庸置疑的。
　　 論文采用實(shí)證分析方法對(duì)中國(guó)貨幣政策與資產(chǎn)價(jià)格波動(dòng)的關(guān)系、資本

5、市場(chǎng)和實(shí)體經(jīng)濟(jì)的影響效應(yīng)進(jìn)行了實(shí)證分析與研究，得出了有意義的結(jié)論。即貨幣政策的資產(chǎn)價(jià)格傳導(dǎo)機(jī)制在我國(guó)是有效的，但是由于資本市場(chǎng)規(guī)模的偏小、市場(chǎng)流動(dòng)性不足等原因，造成我國(guó)的貨幣政策傳導(dǎo)有效應(yīng)偏弱。貨幣供應(yīng)量的增加能促進(jìn)企業(yè)增加投資，使居民消費(fèi)增加。但是由于貨幣供應(yīng)量與股票價(jià)格、房地產(chǎn)價(jià)格指數(shù)并不完全相關(guān)，即貨幣供應(yīng)量的增加不能對(duì)資產(chǎn)價(jià)格產(chǎn)生明顯影響，因而不能判斷貨幣供應(yīng)量對(duì)于投資和消費(fèi)的促進(jìn)作用是否通過對(duì)資產(chǎn)價(jià)格的影響而產(chǎn)生；但在貨幣政策

6、的資本市場(chǎng)傳導(dǎo)機(jī)制中存在理論預(yù)期的相關(guān)關(guān)系，可證明我國(guó)資本市場(chǎng)已經(jīng)成為貨幣政策的一種重要傳導(dǎo)渠道的結(jié)論是能夠成立的。
　　 雖然股票市場(chǎng)等資本市場(chǎng)對(duì)經(jīng)濟(jì)影響的“晴雨表”不明顯，但可以預(yù)期，隨著我國(guó)股票市場(chǎng)的進(jìn)一步發(fā)展和完善，股票市場(chǎng)傳導(dǎo)貨幣政策的作用將日益增強(qiáng)，進(jìn)而成為貨幣政策的主要傳導(dǎo)渠道之一；房地產(chǎn)市場(chǎng)渠道同樣是我國(guó)貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制的重要途徑。目前，我國(guó)貨幣政策傳導(dǎo)主要依靠銀行等傳統(tǒng)金融機(jī)構(gòu)的信用擴(kuò)張而實(shí)現(xiàn)。