汽車汽配行業(yè)2019年投資策略春耕秋收，靜候下半年復蘇

1、投資摘要關鍵結論與投資建議行業(yè)背景：我們認為，中國汽車工業(yè)當前從成長期逐步邁入成熟期，未來較長一段時間將進入自主品牌激烈競爭的分化時期，國內整車龍頭依靠技術優(yōu)勢、強大的降價能力和廣泛的市場基礎將呈現(xiàn)強者恒強，處于競爭劣勢的中小整車企業(yè)逐漸退出市場或被龍頭整車吞并，傳統(tǒng)汽車行業(yè)集中度提升，龍頭企業(yè)受益；而另一方面，國內新能源汽車持續(xù)高速增長，電動化、智能化加速推進。行業(yè)展望：2018年伴隨購置稅優(yōu)惠政策完全退出疊加經濟下行周期，汽車作為可

2、選消費品，銷售受到較大沖擊，且這一沖擊從2018年下半年起表現(xiàn)尤為顯著（主要原因是下半年貿易戰(zhàn)沖擊下可選消費下行疊加去年購置稅退出前的部分透支）。我們預計2018年全年國內汽車銷量2800萬輛，同比下降3%。拆分類別來看，預計乘用車全年銷量下降4%，商用車全年銷量增長3%。展望2019年，不考慮國家對汽車行業(yè)刺激政策，我們預計2019年汽車行業(yè)銷量在2700萬輛上下波動，增速在[5%0]區(qū)間內。新能源汽車經歷4年的導入期到現(xiàn)在，年產銷規(guī)

3、模已破100萬輛，我國新能源汽車銷量呈現(xiàn)兩大特征：1）銷量大幅增長，2）銷量結構特征改善（中高端、非限購城市）。展望2019年，傳統(tǒng)車企和造車新勢力加速布局中高端純電市場，2019年有望成為電動智能車型市場化銷售的關鍵年份。投資思路：經歷2018年的行業(yè)銷量回落、貿易戰(zhàn)壓制等因素影響后，2018年底的汽車及零部件行業(yè)均處于歷史估值的底部區(qū)間，其中以零部件行業(yè)最為明顯（零部件行業(yè)估值處于過往13年的后10%估值區(qū)間）。我們認為，汽車汽配行

4、業(yè)已經進入高性價比的配置階段，2019年的投資主要圍繞1）電動智能化轉型；2）尋找抗周期優(yōu)質標的兩大思路進行展開，主要推薦五條投資主線：1）集中度提升下行業(yè)龍頭：基于此主線下的推薦標的有上汽集團、華域汽車、宇通客車。2）汽車電動智能化：基于此主線下的推薦標的有寧德時代、中國汽研和特斯拉產業(yè)鏈。3）存量市場：基于此主線下的推薦標的有安車檢測、玲瓏輪胎。4）出口比重大的全球性企業(yè)：基于此主線下的推薦標的有福耀玻璃、岱美股份。5）產品升級的零

5、部件標的：基于此主線下的推薦標的有星宇股份、德賽西威。核心假設或邏輯第一，考慮今年下半年起的持續(xù)高庫存，不考慮消費政策刺激的前提下，我們預計明年汽車行業(yè)銷量或微幅下滑。第二，汽車及汽配板塊估值基本見底，尤其是汽配板塊，原因包括：1）絕對估值：汽車估值接近2014年低谷，汽車零部件估值到達8年來底部；2）汽車零部件相對整車估值溢價倍數(shù)是歷史低位，同時相較歐美處于較低水平；3）汽車汽配行業(yè)估值對銷量增速已不敏感：10月起汽車行業(yè)銷量持續(xù)下滑

6、，但是汽車汽配行業(yè)估值已經止跌。第三，2019年將是國內新能源市場化的重要年份，從車型規(guī)劃來看，傳統(tǒng)車企和互聯(lián)網(wǎng)造車新勢力（蔚來，拜騰）18年起發(fā)力明顯，2018年下半年傳統(tǒng)車企產品力的代表車型有上汽榮威光之翼（MarvelX）、插電混車型領克01PHEV；造車新勢力的代表車型有蔚來ES8、小鵬G3。展望2019年，傳統(tǒng)車企中上汽大眾純電版朗逸Elavida、一汽大眾純電版高爾夫、奧迪純電版Q2L等有望成內容目錄1行業(yè)背景：成長向成熟期

7、過渡中面臨轉型機遇.........................................................81.1當前行業(yè)特征：增速下行、保有量增加、產能過剩......................81.2行業(yè)估值：汽車汽配行業(yè)估值見底，二季度增強配置...................101.3未來汽車行業(yè)的發(fā)展方向：電動化、智能化...........................142回顧和展望.

8、..........................................................................................................162.12018年回顧：銷量、庫存承壓，傳統(tǒng)車企分化........................162.1.1乘用車銷量連續(xù)五個月同比下滑，全年預計銷量首度下滑.............172.1.2商用車小幅增長，客車回

9、落，重卡穩(wěn)健.............................182.22019年展望：擁抱電動智能，尋找抗周期品種........................203電動智能化推進，積極擁抱轉型............................................................................203.1新能源特征之一：銷量大幅增長......................

10、...............203.2新能源特征之二：銷量結構優(yōu)化.....................................213.2.1銷售結構優(yōu)化之一：產品力提升，高端化趨勢顯現(xiàn)...................213.2.1.1傳統(tǒng)車企穩(wěn)扎穩(wěn)打..............................................223.2.1.2造車新勢力量產在即....................

11、.......................253.2.1.3外資新能源車企加速入華，推薦特斯拉產業(yè)鏈.....................293.2.2銷售結構優(yōu)化之二：非限購城市銷量占比逐漸提升...................323.32019年新能源車型上市規(guī)劃........................................333.3ADASV2X雙主線驅動汽車智能化漸進式發(fā)展.............

12、...........354尋找抗周期品種：關注四條主線............................................................................39抗周期主線之一：集中度提升下的行業(yè)龍頭...............................39抗周期主線之二：孕育萬億空間的汽車存量市場...........................40抗周期主線之三：關注出口

13、占比較高的全球性零部件企業(yè)...................41抗周期主線之四：關注產品升級的優(yōu)質零部件企業(yè).........................435投資策略：抵抗周期，積極擁抱轉型.....................................................................45行業(yè)低估，兩大思路，五條主線...................................

14、......45星宇股份：國內自主車燈龍頭，突圍合資競爭圈...........................46寧德時代：行業(yè)集中度提升，動力電池獨角獸強者愈強.....................46中國汽研：掌握核心技術的智能檢測龍頭.................................47安車檢測：卡位萬億后市場，主業(yè)高增長.................................48岱美股份：看好遮陽

15、板全球龍頭的海外擴張...............................48福耀玻璃：海外擴張進入收獲，玻璃產品價量齊升.........................49上汽集團：模塊化平臺能力優(yōu)異的整車龍頭...............................50華域汽車：汽車零部件龍頭，上汽支撐和海外穩(wěn)健推進.....................506附注：行業(yè)相關運營指標.................

16、.....................................................................51原材料價格指數(shù)：相對保持穩(wěn)定，橡膠、鋼鐵、玻璃、鋁鋅小幅下降.........51匯率：18年美元兌人民幣快速升值，歐元兌人民幣小幅震蕩................52國信證券投資評級.......................................................

17、.............................................54分析師承諾...............................................................................................................54風險提示...................................................