現(xiàn)代OTC市場(chǎng)發(fā)展研究——兼論中國(guó)大陸現(xiàn)代OTC市場(chǎng)發(fā)展的模式選擇.pdf

1、本文以一個(gè)開(kāi)放的國(guó)際視野，對(duì)現(xiàn)代OTC市場(chǎng)進(jìn)行了系統(tǒng)研究，并探討了中國(guó)大陸多層次資本市場(chǎng)體系框架內(nèi)現(xiàn)代OTC市場(chǎng)的發(fā)展模式與路徑選擇。發(fā)達(dá)國(guó)家和地區(qū)發(fā)展經(jīng)驗(yàn)及相關(guān)理論研究都表明，一個(gè)國(guó)家和地區(qū)可持續(xù)的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)離不開(kāi)金融支持，尤其是以股票市場(chǎng)為代表的資本市場(chǎng)的支持;而資本市場(chǎng)的發(fā)展又是一個(gè)制度變遷的過(guò)程。本文基于國(guó)際經(jīng)驗(yàn)、中國(guó)大陸資本市場(chǎng)發(fā)展現(xiàn)狀和一些實(shí)際的調(diào)研，從全球OTC市場(chǎng)發(fā)展歷程出發(fā)，落腳點(diǎn)放到中國(guó)大陸即將浮出水面的現(xiàn)代OTC市場(chǎng)

2、，研究既不乏理論基礎(chǔ)和理論意義，又有很強(qiáng)的實(shí)踐意義。
　　首先，論文研究了代表性國(guó)家和地區(qū)多層次資本市場(chǎng)體系建設(shè)過(guò)程中現(xiàn)代OTC市場(chǎng)的形成歷程，總結(jié)了現(xiàn)代OTC市場(chǎng)在多層次資本市場(chǎng)體系中的功能、地位。全球視野看，OTC市場(chǎng)的發(fā)展大體經(jīng)歷了早期發(fā)展、邊緣化、現(xiàn)代OTC市場(chǎng)興起和蓬勃發(fā)展三個(gè)階段。目前，在資本市場(chǎng)發(fā)達(dá)國(guó)家和地區(qū)，現(xiàn)代OTC市場(chǎng)已經(jīng)成為多層次資本市場(chǎng)體系的重要組成部分。
　　其次，論文以美國(guó)、英國(guó)、德國(guó)、日本和臺(tái)灣

3、等資本市場(chǎng)發(fā)達(dá)國(guó)家和地區(qū)為考察對(duì)象，從進(jìn)入和退出機(jī)制、交易制度以及監(jiān)管模式等方面系統(tǒng)探討現(xiàn)代OTC市場(chǎng)的制度建設(shè)。研究表明，現(xiàn)代OTC市場(chǎng)都有與其定位相適應(yīng)的入市標(biāo)準(zhǔn)和良好的退出機(jī)制。在現(xiàn)代OTC市場(chǎng)交易制度方面，既有采用單一的交易制度，又有混合的交易制度，還有從單一交易制度走向混合交易制度的國(guó)家。在監(jiān)管模式方面，一個(gè)突出的特點(diǎn)是普遍采用行業(yè)自律或交易所為主體的自律監(jiān)管模式。
　　再次，本文研究分析了OTC市場(chǎng)的組織模式和現(xiàn)代OT

4、C市場(chǎng)的基本特征;在此基礎(chǔ)上，分析了現(xiàn)代OTC市場(chǎng)的發(fā)展趨勢(shì)。從組織模式看，會(huì)員制和公司制是兩種基本的模式。與傳統(tǒng)OTC市場(chǎng)相比，現(xiàn)代OTC市場(chǎng)具有制度安排的規(guī)范性、交易手段的現(xiàn)代化、市場(chǎng)運(yùn)作的靈活性、市場(chǎng)規(guī)模的高成長(zhǎng)性等特征?，F(xiàn)代OTC市場(chǎng)呈現(xiàn)出制度多元化、市場(chǎng)結(jié)構(gòu)多層次化和組織模式公司化的發(fā)展趨勢(shì)。
　　最后，文章探索研究了中國(guó)大陸多層次資本市場(chǎng)體系內(nèi)OTC市場(chǎng)的構(gòu)建，重點(diǎn)探討了OTC市場(chǎng)的發(fā)展模式和發(fā)展路徑。在總結(jié)對(duì)如何構(gòu)建

5、多層次資本市場(chǎng)體系的相關(guān)爭(zhēng)論基礎(chǔ)上，論文提出了中國(guó)大陸多層次資本市場(chǎng)構(gòu)建，應(yīng)堅(jiān)持借鑒、創(chuàng)新和效率三個(gè)原則;并應(yīng)具備體制統(tǒng)一、層次適宜和布局合理三個(gè)基本特征。遵照這些原則和特征，多層次資本市場(chǎng)體系應(yīng)該是一個(gè)在證監(jiān)會(huì)統(tǒng)一監(jiān)管下的，包括主板市場(chǎng)、二板市場(chǎng)、創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)等場(chǎng)內(nèi)市場(chǎng)和全國(guó)性和區(qū)域性場(chǎng)外交易市場(chǎng)在內(nèi)的，各市場(chǎng)板塊之間既有明確分工，又相互銜接和融通，能夠基本滿足企業(yè)多種形式的融資和產(chǎn)權(quán)轉(zhuǎn)讓需求，保證資本在全社會(huì)范圍內(nèi)順暢流動(dòng)的資本市場(chǎng)有

6、機(jī)統(tǒng)一體。論文從市場(chǎng)結(jié)構(gòu)、交易制度選擇和監(jiān)管模式三個(gè)維度來(lái)探索了中國(guó)大陸全國(guó)性O(shè)TC市場(chǎng)的發(fā)展模式，提出了雙層遞進(jìn)的市場(chǎng)結(jié)構(gòu)、做市商與保薦人相結(jié)合的交易制度和統(tǒng)一制度下的分級(jí)監(jiān)管模式;在發(fā)展路徑上，從中國(guó)大陸區(qū)域經(jīng)濟(jì)格局和資本市場(chǎng)區(qū)域布局調(diào)整，中國(guó)大陸資本市場(chǎng)資源整合和多層次資本市場(chǎng)體系建設(shè)的長(zhǎng)遠(yuǎn)利益來(lái)考慮，選擇在天津現(xiàn)有股權(quán)交易所的基礎(chǔ)上建設(shè)中國(guó)大陸現(xiàn)代OTC市場(chǎng)的中心交易平臺(tái)，更具合理性。
　　本文的創(chuàng)新體現(xiàn)在兩個(gè)層面。從整體

7、來(lái)看，本文研究的內(nèi)容本身是一個(gè)探索性的課題。盡管從國(guó)際范圍來(lái)看，OTC市場(chǎng)的發(fā)展已有200多年的歷史;但是，對(duì)中國(guó)大陸而言，多層次資本市場(chǎng)框架內(nèi)的現(xiàn)代OTC市場(chǎng)無(wú)疑還是一個(gè)新鮮事物，如何借鑒世界成熟資本市場(chǎng)國(guó)家和地區(qū)的發(fā)展經(jīng)驗(yàn)，并結(jié)合中國(guó)大陸的實(shí)際情況發(fā)展現(xiàn)代OTC市場(chǎng)，這項(xiàng)研究本身目前是理論上的一個(gè)探索。從具體內(nèi)容看，論文提出對(duì)中國(guó)大陸多層次資本市場(chǎng)體系下現(xiàn)代OTC市場(chǎng)的構(gòu)建，可以采用“雙層遞進(jìn)式”的市場(chǎng)結(jié)構(gòu)、做市商與保薦人相結(jié)合的交