財務困境上市公司的股權結構與其困境變化趨勢關系研究.pdf

1、自20世紀90年代，中國的資本市場由于財務惡化被列為ST或*ST的公司屢見不鮮。公司陷入財務困境之后至財務困境惡化或財務困境好轉之前，是財務困境公司至關重要的時期，所以本文將此階段作為研究重點。準確分析財務困境上市公司的困境程度和財務困境變化趨勢，對管理層改善經營管理、投資者分散風險、銀行貸款授信、政府完善監(jiān)管都有重要的意義。本研究的主要內容包括三個方面:財務困境變化趨勢及其影響因素分析、股權結構與財務困境程度之間的關系，以及財務困境公

2、司的控股股東的股權結構與行為之間的關系。圍繞這三個方面，本摘要從研究內容、研究方法、研究結論三個角度做如下概述。
　　 首先，在財務困境變化趨勢及其影響因素分析中，本研究將財務困境上市公司分為兩類——財務困境好轉的公司和財務困境惡化的公司。在理論分析基礎上，本研究依據可測性、全面性和可比性原則，選取了股權結構和財務分析指標，采用Logistic分析法和SPSS11.5統計軟件，建立財務困境變化趨勢模型。研究發(fā)現:股權結構變量的引

3、入，有利于提高財務困境變化趨勢模型的判別精度;股權集中有利于財務困境公司擺脫困境步入正常;國有股比率高有利于財務困境公司擺脫困境步入正常、法人股比率高有利于財務困境公司擺脫困境步入正常;兩權（控制權與現金流權）分離度高不利于財務困境公司擺脫困境步入正常;息稅攤銷前利潤與債務比、營運資金比率、營業(yè)收入增長率、全面攤薄每股收益、流動資產周轉率、現金流量利息保障倍數、每股現金凈流量、每股凈資產、全部資產現金回收率高有利于財務困境公司擺脫困境步

4、入正常。資產負債率、負債與權益市價比率、賬面市值比高不利于財務困境公司擺脫困境步入正常。本研究還采用了案例分析法，對研究結論加以驗證。
　　 其次，在股權結構與財務困境程度之間的關系分析中，本研究首先采用因子分析法，綜合考慮了財務困境公司的償債能力、成長能力、獲利能力、營運能力和獲取現金流量能力，全面衡量了財務困境公司的困境程度。這是對以往采用單一指標衡量公司經營成果的深入。在綜合衡量財務困境上市公司的困境程度基礎上，本研究采用

5、面板數據分析法，利用Eviews軟件系統分析了財務困境公司的股權結構與財務困境程度之間關系。研究發(fā)現:國有控股財務困境公司的困境程度要高于非國有法人控股公司;國有股比率與財務困境程度呈正相關關系;流通股比率與財務困境程度呈正相關關系;法人股比率與財務困境程度呈負相關關系。股權集中度與財務困境程度呈負相關關系。兩權（控制權與現金流權）的分離度與財務困境程度呈正相關關系。
　　 再次，本研究分析了財務困境公司控股股東的股權結構與其行

6、為之間的關系。依據委托代理理論、監(jiān)督假說理論、掠奪假說理論和支持假說理論，本研究構建了控股股東利益輸送理論框架。該理論框架的構成要素及其對控股股東行為的影響主要體現在:兩權分離是控股股東利益輸送的前提;關聯交易是控股股東利益輸送的方式;獲取長期控制權收益是控股股東利益輸送的目的。在控股股東利益輸送的理論框架分析的基礎上，本研究還采用了數理分析法探討了對控股股東行為產生影響的因素，提出研究假設。在實證分析中，本研究采用面板數據分析法和Ev

7、iews軟件系統分析了財務困境公司的控股股東的股權與行為之間的關系。研究發(fā)現:國有控股上市公司控股股東的支持度要高于非國有控股公司;控股股東的兩權（控制權和現金流權）分離度與支持度呈現負相關關系;股權集中度與控股股東的支持度呈現正相關關系。
　　 本研究的創(chuàng)新之處主要體現在:以往文獻對財務困境的研究主要是依據財務狀況把上市公司分為財務正常公司和財務困境公司，沒有對已經陷入財務困境上市公司進行再分類，本研究將財務困境視為一個動態(tài)過

8、程，依據財務困境變化趨勢，將財務困境公司分成兩類——財務困境惡化公司和財務困境好轉公司。以往文獻對財務困境的研究主要集中在通過比較正常企業(yè)和困境企業(yè)的相關財務指標，從財務角度分析公司由財務正常陷入財務困境的財務原因，建立和優(yōu)化財務困境預警模型，而從股權結構角度對已經陷入財務困境公司的困境程度和變化趨勢研究較少，本研究綜合考慮了財務困境公司的償債能力、發(fā)展能力、抵抗風險能力、股東獲利能力、營運能力和獲取現金流量能力，在對財務困境企業(yè)的困境

9、程度進行綜合衡量的基礎上，系統分析了財務困境上市公司的股權結構與財務困境變化趨勢之間的關系。以往研究對財務困境變化趨勢背后的股東行為研究較少，本研究構建了財務困境公司控股股東利益輸送行為的理論分析框架。綜合考慮以往研究存在的不足，本研究系統分析了股權結構對財務困境變化趨勢是否產生影響（即股權結構與財務困境變化趨勢關系研究）、股權結構對財務困境產生多大程度的影響（即股權結構與財務困境程度關系研究）的基礎上，從股東行為選擇角度，分析了股權結