中國(guó)金融發(fā)展與經(jīng)濟(jì)波動(dòng)關(guān)系研究——基于中國(guó)1978-2007年數(shù)據(jù)的經(jīng)驗(yàn)分析.pdf

1、一國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展質(zhì)量不僅取決于其經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)速度，還決定于其經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的平穩(wěn)性。在保持經(jīng)濟(jì)高速發(fā)展的同時(shí)，降低經(jīng)濟(jì)周期波動(dòng)性，使經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)快速發(fā)展是所有國(guó)家政府的共同目標(biāo)。自改革開(kāi)放以來(lái)，尤其是20世紀(jì)90年代以來(lái)，我國(guó)經(jīng)濟(jì)日益呈現(xiàn)出“高位-平緩”型特征，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率持續(xù)保持在8％以上的高水平，且經(jīng)濟(jì)波動(dòng)性日益趨緩。對(duì)于經(jīng)濟(jì)波動(dòng)性逐步降低這一經(jīng)濟(jì)現(xiàn)象，大多數(shù)經(jīng)濟(jì)學(xué)者都將其歸因于經(jīng)濟(jì)制度的改善，尤其是金融市場(chǎng)制度的改善。巧合的是，我國(guó)經(jīng)濟(jì)波動(dòng)性日趨平緩

2、的過(guò)程，同樣也是我國(guó)金融體制改革不斷深化，金融市場(chǎng)制度不斷完善的過(guò)程。我國(guó)金融市場(chǎng)發(fā)展與經(jīng)濟(jì)波動(dòng)性下降之間似乎必然存在某種關(guān)聯(lián)性。
　　本論文的目的就是試圖通過(guò)統(tǒng)計(jì)分析、理論闡述和實(shí)證研究，發(fā)現(xiàn)我國(guó)金融發(fā)展與經(jīng)濟(jì)波動(dòng)之間的關(guān)系，證明我國(guó)金融發(fā)展的確是導(dǎo)致我國(guó)經(jīng)濟(jì)波動(dòng)性不斷下降的重要原因。
　　為此，在緒論和文獻(xiàn)綜述之后，本文首先對(duì)我國(guó)金融發(fā)展現(xiàn)狀和經(jīng)濟(jì)波動(dòng)現(xiàn)實(shí)進(jìn)行了描述和分析。通過(guò)對(duì)我國(guó)金融體系發(fā)展歷程進(jìn)行回顧和總結(jié)，并構(gòu)建

3、我國(guó)總體和分省金融發(fā)展指標(biāo)體系，發(fā)現(xiàn)經(jīng)過(guò)30年的金融體制改革，我國(guó)金融體系已經(jīng)取得顯著的發(fā)展，金融市場(chǎng)規(guī)模不斷擴(kuò)張，金融市場(chǎng)效率逐步提升;與此同時(shí)金融體系發(fā)展中現(xiàn)存的一些問(wèn)題依然有待改善，比如相對(duì)于金融市場(chǎng)規(guī)模的擴(kuò)張金融市場(chǎng)效率改善顯得滯后，以及各地區(qū)之間金融發(fā)展不平衡等。在對(duì)我國(guó)經(jīng)濟(jì)波動(dòng)現(xiàn)實(shí)的描述和分析中，本文利用通過(guò)HP濾波得到的宏觀經(jīng)濟(jì)變量波動(dòng)性成分，對(duì)我國(guó)基準(zhǔn)周期波動(dòng)性，其它宏觀經(jīng)濟(jì)變量波動(dòng)性，以及其它宏觀經(jīng)濟(jì)變量波動(dòng)性與基準(zhǔn)周

4、期波動(dòng)性關(guān)系進(jìn)行了統(tǒng)計(jì)分析，并利用VAR模型估計(jì)了其它宏觀經(jīng)濟(jì)變量波動(dòng)性對(duì)基準(zhǔn)周期波動(dòng)性的影響程度。統(tǒng)計(jì)描述和分析結(jié)果顯示改革開(kāi)放以來(lái)，尤其是20世紀(jì)90年代之后，我國(guó)基準(zhǔn)周期波動(dòng)性以及其它宏觀經(jīng)濟(jì)變量波動(dòng)性都出現(xiàn)了明顯的下降，在影響基準(zhǔn)周期波動(dòng)的因素中，實(shí)際固定資產(chǎn)投資沖擊的影響至關(guān)重要。
　　從統(tǒng)計(jì)描述和分析中，可以看出經(jīng)過(guò)改革開(kāi)放后30年的發(fā)展，我國(guó)經(jīng)濟(jì)金融領(lǐng)域存在兩條明顯的經(jīng)濟(jì)現(xiàn)實(shí):金融體系的不斷發(fā)展成熟和經(jīng)濟(jì)波動(dòng)性的不斷

5、平緩。金融發(fā)展表現(xiàn)為金融體系相關(guān)功能如動(dòng)員儲(chǔ)蓄、便利交易、提供信息解決委托代理問(wèn)題以及分散管理風(fēng)險(xiǎn)等的改善，其直接表現(xiàn)為金融體系規(guī)模的擴(kuò)張和金融體系效率的改善。在本文研究中，主要從金融體系提供信息解決委托代理問(wèn)題功能的角度對(duì)金融發(fā)展與經(jīng)濟(jì)波動(dòng)的相互關(guān)系進(jìn)行研究。
　　金融體系提供信息解決委托代理問(wèn)題功能的改善通過(guò)降低金融加速器效應(yīng)影響經(jīng)濟(jì)波動(dòng)性。當(dāng)金融體系發(fā)展不完善時(shí)，較嚴(yán)重的委托代理問(wèn)題導(dǎo)致借款人和貸款人之間傾向于簽訂有抵押的貸

6、款協(xié)議。當(dāng)經(jīng)濟(jì)系統(tǒng)遭受負(fù)面的外生沖擊時(shí)，沖擊導(dǎo)致借款人資產(chǎn)凈值下降，為其貸款提供抵押的能力的下降，此時(shí)貸款人會(huì)減少對(duì)借款人的貸款，借款人融資能力和投資能力下降，導(dǎo)致其產(chǎn)量和資產(chǎn)凈值進(jìn)一步下降，從而其借款能力進(jìn)一步下降，形成放大外生沖擊影響的負(fù)反饋機(jī)制，這一現(xiàn)象稱之為金融加速器效應(yīng)。金融體系提供信息解決委托代理問(wèn)題功能的改善，可以有效的抑制金融加速器效應(yīng)的影響，從而起到平緩經(jīng)濟(jì)波動(dòng)的作用。本文利用我國(guó)28個(gè)省區(qū)面板數(shù)據(jù)所做的實(shí)證研究結(jié)果也

7、顯示我國(guó)金融發(fā)展能有效降低我國(guó)實(shí)際人家GDP和實(shí)際人家固定資產(chǎn)投資對(duì)外生沖擊的敏感性，金融發(fā)展通過(guò)減輕金融加速器效應(yīng)的作用效果從而平抑經(jīng)濟(jì)波動(dòng)的機(jī)制在我國(guó)是有效的。
　　金融體系提供信息解決委托代理問(wèn)題功能的改善還能通過(guò)投資構(gòu)成效應(yīng)影響經(jīng)濟(jì)波動(dòng)性。一般情況下，長(zhǎng)期投資與短期投資相比具有更高的流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)，但同時(shí)長(zhǎng)期投資與短期投資相比對(duì)生產(chǎn)率進(jìn)步也具有更大的貢獻(xiàn)。當(dāng)金融市場(chǎng)完善時(shí)，長(zhǎng)期投資的流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)能有效的得到分散，因此由于短期投資

8、的周期性強(qiáng)于長(zhǎng)期投資，所以此時(shí)長(zhǎng)期投資占比（即投資構(gòu)成）呈逆周期變化，而當(dāng)金融市場(chǎng)不完善時(shí)，由于長(zhǎng)期投資的流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)不能得到有效分散，長(zhǎng)期投資具有短期投資所不具有的流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)，長(zhǎng)期投資占比的周期性行為可能發(fā)生轉(zhuǎn)變，當(dāng)流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)效應(yīng)超過(guò)周期性風(fēng)險(xiǎn)效應(yīng)時(shí)，長(zhǎng)期投資占比甚至?xí)D(zhuǎn)而呈順周期變化。本文利用我國(guó)28個(gè)省區(qū)面板數(shù)據(jù)所做的實(shí)證研究表明我國(guó)金融發(fā)展的確能改變我國(guó)投資構(gòu)成的周期性行為，降低我國(guó)長(zhǎng)期投資占比的順周期性，從而造成我國(guó)經(jīng)濟(jì)周期波動(dòng)