基于行為股利理論的上市公司非理性股利政策研究.pdf

1、作為上市公司的核心財(cái)務(wù)政策之一,股利分配一直受到利益各方的充分關(guān)注。其恰當(dāng)與否,直接關(guān)乎公司的未來(lái)發(fā)展、投資者的經(jīng)濟(jì)利益以及資本市場(chǎng)的穩(wěn)定與否,因此,對(duì)上市公司而言,權(quán)衡各方利益以制定合理的股利政策將具有十分重要的意義。然而,綜觀我國(guó)上市公司股利分配現(xiàn)狀,其與西方資本市場(chǎng)上市公司的理性股利政策特征相去甚遠(yuǎn),表現(xiàn)出諸多的“非理性”,因此傳統(tǒng)的經(jīng)典股利理論很難對(duì)其進(jìn)行強(qiáng)有力的解釋或預(yù)測(cè),從而有必要引入行為股利理論及其研究方法,以對(duì)我國(guó)上市公

2、司非理性股利政策進(jìn)行更具針對(duì)性的本土化研究。
　　 本文首先闡述了行為財(cái)務(wù)學(xué)的基本觀點(diǎn)以及基于行為財(cái)務(wù)學(xué)的行為股利理論,分析了行為股利理論對(duì)經(jīng)典股利理論的創(chuàng)新;然后從經(jīng)濟(jì)學(xué)、財(cái)務(wù)學(xué)、心理學(xué)等學(xué)科領(lǐng)域出發(fā),以夯實(shí)行為股利研究的理論基礎(chǔ),并力圖形成一些演繹性的理論成果或觀點(diǎn);接著借鑒西方資本市場(chǎng)上市公司的理性股利政策分配經(jīng)驗(yàn),深入剖析了我國(guó)資本市場(chǎng)上市公司股利政策的非理性特征,并在此基礎(chǔ)上分析了行為股利理論對(duì)我國(guó)上市公司非理性股利政

3、策研究的適用性;第四,基于兩個(gè)不同的理論框架,即投資者非理性框架與管理者非理性框架,分別運(yùn)用行為股利理論及其方法,對(duì)我國(guó)資本市場(chǎng)的實(shí)際——上市公司非理性股利政策進(jìn)行了理論分析與實(shí)證研究;最后立足于公司股利政策的理性提升,擇其要點(diǎn)略述了有關(guān)制度的改進(jìn)建議。
　　 本文主要力圖在以下幾個(gè)方面有所創(chuàng)新:一是區(qū)別于傳統(tǒng)的研究方法,本文較系統(tǒng)地從行為角度來(lái)對(duì)我國(guó)上市公司股利政策進(jìn)行分析研究,視角具有獨(dú)特性,也更符合我國(guó)證券市場(chǎng)的實(shí)際情況,

4、因而也更可能有針對(duì)性地提供一些更具解釋力的理論成果與經(jīng)驗(yàn)證據(jù)。雖然這并非我們獨(dú)有的特色,但還算“人煙稀疏”的“不尋常路”,特別是從這個(gè)研究角度展開(kāi)系統(tǒng)性研究的博士論文還很少。二是從經(jīng)濟(jì)學(xué)、財(cái)務(wù)學(xué)、心理學(xué)等學(xué)科領(lǐng)域出發(fā),力求夯實(shí)行為股利研究的理論基礎(chǔ),并力圖形成一些演繹性的理論成果或觀點(diǎn),以期深化人們對(duì)于行為股利研究的理解,并強(qiáng)化其對(duì)現(xiàn)實(shí)股利政策的解釋能力。三是為深入剖析當(dāng)前市場(chǎng)環(huán)境下的投資者的非理性心理與行為特征,我們基于與投資者信念、

5、偏好以及決策相關(guān)的認(rèn)知心理學(xué)和社會(huì)心理學(xué)的研究成果,結(jié)合我國(guó)證券市場(chǎng)的實(shí)際,設(shè)計(jì)了一份專門針對(duì)投資者行為的股利政策調(diào)查問(wèn)卷,并根據(jù)其統(tǒng)計(jì)結(jié)果從投資者非理性方面對(duì)我國(guó)上市公司的非理性股利政策進(jìn)行了解釋。四是鑒于我國(guó)證券市場(chǎng)投資者的非理性,本文首次運(yùn)用國(guó)外行為股利研究的最新成果——股利迎合理論,且在對(duì)其所定義的股利溢價(jià)進(jìn)行改造的基礎(chǔ)上,即將其定義為送轉(zhuǎn)股公司與純派現(xiàn)公司的平均市值賬面比(M/B)的差值,利用Logistic模型以及多元回歸模

6、型來(lái)對(duì)我國(guó)上市公司管理者是否存在理性迎合投資者熱衷送轉(zhuǎn)股的股利偏好的行為進(jìn)行了深入研究。五是國(guó)內(nèi)對(duì)于管理者過(guò)度自信的研究,較多地集中于對(duì)公司的投融資決策的影響方面,很少甚至幾乎沒(méi)有涉及公司股利決策方面。同時(shí),如何有效地度量管理者過(guò)度自信程度,也一直是行為財(cái)務(wù)學(xué)研究的難題?；诖?本文首先對(duì)“管理者過(guò)度自信”的度量方法進(jìn)行了可行性的創(chuàng)新,然后在此基礎(chǔ)上構(gòu)建了兩個(gè)模型以深入研究管理者過(guò)度自信程度與公司股利政策之間的關(guān)系。而該方面的研究目前在