企業(yè)蓬齊式融資研究.pdf

1、資金是企業(yè)的命脈，能否獲得經營資金、及時籌集到所需要的資金，對企業(yè)的經營和發(fā)展至關重要。在當前開放的、不斷變化且競爭激烈的經濟金融體系中，企業(yè)自有資金及經營利潤的積累，已經遠遠不能滿足其發(fā)展要求；因此，對外融資成為企業(yè)迅速擴大規(guī)模和增強實力的重要手段。而對企業(yè)融資的研究，也一直是金融行業(yè)研究者和管理者的關注焦點。
　　 企業(yè)蓬齊式融資研究，就是從企業(yè)整體的角度對企業(yè)“以借款增加支付前期借款以維持企業(yè)經營或尋求企業(yè)規(guī)模擴張或企業(yè)發(fā)

2、展”這種企業(yè)融資現(xiàn)象的研究。蓬齊式融資從1919年出現(xiàn)以來，很長時間一直被視為“騙局”；許多典型案例如德隆集團、美國安然及最近的麥道夫事件的發(fā)生，最終給投資者和作為債權人的金融機構均造成了重大的損失，事件發(fā)生后，也僅僅簡單地歸結為企業(yè)的欺騙行為而沒有得到足夠的理論上的重視。本文試圖從新的視角對企業(yè)蓬齊式融資這種經濟現(xiàn)象進行剖析，以求給予其合理的定位及評判。
　　 本文以企業(yè)蓬齊式融資為研究對象，遵循提出問題-分析問題-解決問題的

3、脈絡，通過運用不完全信息理論、委托代理理論、資產定價理論、行為金融學等現(xiàn)代經濟學前沿理論和觀點，采用定性與定量相結合、實證與理論相結合的研究方法，探索企業(yè)蓬齊式融資生成機制及其風險防范；文章從數(shù)理的角度及影響資產價格波動的因素分析研究導致企業(yè)蓬齊式融資的理論基礎；從參與者的角度，即企業(yè)自身、金融機構及社會中其他相關者的角度研究導致企業(yè)蓬齊式融資的現(xiàn)實動因機制；由此得出企業(yè)蓬齊式融資內生于現(xiàn)代金融體系，有著堅實的理論支持。更進一步，文章指

4、出企業(yè)蓬齊式融資是導致企業(yè)信用風險的根本原因，金融機構的信用風險管理只有從控制企業(yè)蓬齊式融資入手才能從根本上防范企業(yè)的信用風險；從這個角度而言，企業(yè)蓬齊式融資研究為金融機構信用風險管理提供了新的視角。
　　 本文首先對蓬齊式融資研究現(xiàn)狀進行梳理，蓬齊式融資一直被認為是“拆東墻補西墻的騙局”，風險僅僅是在不同投資者或借款人之間的轉嫁，并且風險轉嫁結果是風險的遞增，最終造成損失擴大。宏觀角度的蓬齊式融資自從代蒙德1965年提出研究了

5、確定性經濟兩期代際交疊模型后，其一定條件下的可行性已得到理論和實踐的驗證，企業(yè)角度的蓬齊式融資雖然早在1982年被明斯基提出，但目前尚無對企業(yè)蓬齊式融資的系統(tǒng)研究。
　　 文章對企業(yè)蓬齊式融資生成的經濟學機理加以探討，分析企業(yè)蓬齊式融資的表象和本質特征，在理論上推導及驗證了企業(yè)蓬齊式融資一定限制條件下的合理性，并給出企業(yè)蓬齊式融資有助于企業(yè)發(fā)展的前提約束條件，即企業(yè)資產增長率大于資金成本率，且當期債務與資產的比率不超過可持續(xù)債務

6、與資產比率的上限。
　　 由于資產和負債的現(xiàn)值與判斷企業(yè)是否為蓬齊式融資直接相關，故文章從影響資產價格的因素分析入手，得出企業(yè)蓬齊式融資內生于現(xiàn)代金融體系的結論。得出資產價格的波動性是導致企業(yè)在非蓬齊式融資與蓬齊式融資之間相互轉化的主要根源，而資產價格波動的本質又來自兩個方面，即市場的非有效性和泡沫理論，這兩大理論為企業(yè)的企業(yè)蓬齊式融資的可行性提供了依據(jù)。
　　 本文從企業(yè)融資參與者的角度，即企業(yè)自身、金融機構及其他相關

7、者的角度，對導致企業(yè)蓬齊式融資的現(xiàn)實動因進行了研究。從企業(yè)自身來看，企業(yè)的擴張因素、使用者成本（資產增值）因素、蓬齊式融資資本的邊際效用超常遞增因素、企業(yè)投資的不可撤消性和資產的專用性以及評估值的水分等構成了企業(yè)自身蓬齊式融資的內在動因。銀行或其他金融機構是企業(yè)蓬齊式融資的主要參與者，信息不完備性及其本身的不足助長了企業(yè)蓬齊式融資。企業(yè)作為經濟體是環(huán)境的產物，其行為受到環(huán)境的制約，社會方面的因素為企業(yè)蓬齊式融資提供了存在的基礎。

8、　　 基于上述對企業(yè)蓬齊式融資生成的經濟學機理的分析，本文對德隆集團、美國安然公司、麥道夫案例及我國滬深股票市場部分公司進行案例分析，得出蓬齊式融資企業(yè)“其興也勃焉”，投資者和借款人適時的介入會獲得豐厚的回報；而一旦顯露失利，“其亡也忽焉”，同時留下巨大的資金“黑洞”，導致參與的投資者和金融機構損失慘重；正是鑒于企業(yè)蓬齊式融資危機爆發(fā)后對債權人--金融機構的危害，本文最后部分從金融機構的角度對企業(yè)蓬齊式融資的風險防范開展了創(chuàng)新研究，借

9、鑒現(xiàn)有的風險管理手段，根據(jù)企業(yè)蓬齊式融資的特性提出以經濟增加值指標來判斷金融機構對蓬齊式融資企業(yè)介入時機，以信用風險轉移策略防范企業(yè)蓬齊式融資風險，從而為金融機構風險管理提供了新的視角。
　　 本文認為企業(yè)蓬齊式融資是造成金融機構信貸損失的根源，非蓬齊式融資企業(yè)即使出現(xiàn)單筆違約或某一經營失誤，最終不能轉化為金融機構的實際損失；其原因在于非蓬齊式融資企業(yè)資產的貼現(xiàn)值大于負債的貼現(xiàn)值，即變現(xiàn)后，資產足以償付負債。因此金融機構的信用風

10、險防范，不應拘泥于單筆具體業(yè)務的風險防范，而更應從企業(yè)整體的角度防范企業(yè)蓬齊式融資風險。經濟增加值指標綜合了公司的投入資本規(guī)模、資本成本和資本收益，直接和真實地反映了公司資本經營增值的狀況。根據(jù)文章給出企業(yè)蓬齊式融資有助于企業(yè)發(fā)展的兩個前提約束條件，經濟增加值指標能夠很好地判斷蓬齊式融資企業(yè)的介入時機。企業(yè)蓬齊式融資以借款增加支付前期借款以維持企業(yè)經營或尋求企業(yè)規(guī)模擴張，其借款風險是不同時點借款者之間的轉移過程，風險的轉移是關鍵所在。信

11、用風險轉移是金融機構現(xiàn)代風險管理的重要手段，合適的風險轉移手段能保障金融機構具體信貸資金的安全，而不再受企業(yè)對象狀況變化的影響；本文按照傳統(tǒng)風險轉移策略和現(xiàn)代風險轉移策略對此進行了研究，論證了風險轉移策略對企業(yè)蓬齊式融資風險防范具有重要意義，并通過美國次貸證券化案例，分析了現(xiàn)代風險轉移手段的運作機理及其不足。
　　 企業(yè)蓬齊式融資是一個覆蓋面較廣的課題，也是管理學前沿課題，本文的研究為今后找到合適的突破口來形成企業(yè)蓬齊式融資研究