中國(guó)票據(jù)市場(chǎng)制度約束與制度創(chuàng)新研究.pdf

1、中國(guó)票據(jù)市場(chǎng)是貨幣市場(chǎng)的重要組成部分,對(duì)緩解企業(yè)流動(dòng)資金緊張、改善商業(yè)銀行資產(chǎn)結(jié)構(gòu)和流動(dòng)性狀況、促進(jìn)社會(huì)信用的發(fā)展發(fā)揮了日益重要的作用。但與此同時(shí),中國(guó)票據(jù)市場(chǎng)發(fā)展相對(duì)滯后,票據(jù)市場(chǎng)制度約束及相關(guān)制度安排問(wèn)題日益成為理論界和決策層所關(guān)注的重要課題。從制度層面對(duì)中國(guó)票據(jù)市場(chǎng)進(jìn)行深入的歷史和現(xiàn)實(shí)考察,并以此檢驗(yàn)中國(guó)票據(jù)市場(chǎng)的制度績(jī)效,分析其未來(lái)發(fā)展趨勢(shì)和變遷路徑,并提出票據(jù)市場(chǎng)的創(chuàng)新策略,具有重要的現(xiàn)實(shí)和理論意義。
　　 中國(guó)票據(jù)市

2、場(chǎng)的發(fā)展實(shí)踐經(jīng)歷了起步發(fā)展階段、規(guī)范治理階段、快速發(fā)展階段和密集創(chuàng)新階段。與此同時(shí),中國(guó)的票據(jù)市場(chǎng)又存在明顯的制度約束,票據(jù)市場(chǎng)的功能作用沒(méi)有得到有效發(fā)揮。在中國(guó)票據(jù)市場(chǎng)的正式制度約束方面,存在票據(jù)融資功能缺失、市場(chǎng)主體的歧視政策、票據(jù)專(zhuān)營(yíng)機(jī)構(gòu)缺乏及股市債市的發(fā)展壯大等對(duì)票據(jù)市場(chǎng)的制度約束;在票據(jù)市場(chǎng)的非正式制度約束方面,存在信用環(huán)境建設(shè)滯后、地域經(jīng)濟(jì)環(huán)境發(fā)展不平衡、市場(chǎng)中介機(jī)構(gòu)發(fā)展不完善等對(duì)票據(jù)市場(chǎng)的制度約束。其成因在于信用環(huán)境建設(shè)滯

3、后、地域經(jīng)濟(jì)環(huán)境發(fā)展不平衡、市場(chǎng)中介機(jī)構(gòu)發(fā)展不完善等方面的影響。
　　 對(duì)中國(guó)票據(jù)市場(chǎng)制度約束的實(shí)證表明,正式制度約束方面,股票市場(chǎng)和債券市場(chǎng)作為票據(jù)市場(chǎng)正式制度約束的一部分,其對(duì)票據(jù)市場(chǎng)存在有限的制度約束,票據(jù)市場(chǎng)的制度約束效應(yīng)受票據(jù)市場(chǎng)本身、金融市場(chǎng)其它主體和相關(guān)服務(wù)機(jī)構(gòu)的共同影響。從交易量視角來(lái)看,票據(jù)市場(chǎng)的發(fā)展或票據(jù)市場(chǎng)的容量對(duì)股市的約束效應(yīng)有限,同時(shí),雖然股票市場(chǎng)可以影響票據(jù)市場(chǎng)的發(fā)展,但由于貨幣市場(chǎng)發(fā)展滯后于資本市場(chǎng)

4、的初始制度環(huán)境,導(dǎo)致中國(guó)票據(jù)市場(chǎng)規(guī)模不經(jīng)濟(jì),股票市場(chǎng)對(duì)票據(jù)市場(chǎng)的約束效應(yīng)也有限。從交易價(jià)格視角來(lái)看,票據(jù)市場(chǎng)、股票市場(chǎng)和債券市場(chǎng)相互之間存在著一定的約束效應(yīng),其中票據(jù)市場(chǎng)和債券市場(chǎng)之間的約束效應(yīng)較大,票據(jù)市場(chǎng)與股票市場(chǎng)之間的約束效應(yīng)較小。造成這種情況的主要原因是市場(chǎng)參與者的不同造成的。非正式制度方面,票據(jù)市場(chǎng)非正式制度約束主要包括地域經(jīng)濟(jì)狀況、文化生活狀況和地域融資狀況三大類(lèi),除地域融資狀況中的貸款比重對(duì)票據(jù)市場(chǎng)發(fā)展形成約束外,其它各指

5、標(biāo)均與票據(jù)市場(chǎng)發(fā)展正相關(guān),其中地域經(jīng)濟(jì)影響因子與票據(jù)市場(chǎng)發(fā)展(票據(jù)發(fā)生額)相關(guān)性最強(qiáng)。
　　 中國(guó)的票據(jù)市場(chǎng)制度存在突破制度約束,進(jìn)行制度創(chuàng)新的現(xiàn)實(shí)要求,其動(dòng)力機(jī)制來(lái)源于追求經(jīng)濟(jì)規(guī)模、降低交易成本、獲取潛在利潤(rùn)、技術(shù)進(jìn)步的推動(dòng)等方面,其變遷的渠道主要有通過(guò)正式制度供給、民間市場(chǎng)和非法途徑突破現(xiàn)有制度框架等內(nèi)容。中國(guó)在票據(jù)市場(chǎng)的制度創(chuàng)新目標(biāo)上,應(yīng)在票據(jù)無(wú)因性理論基礎(chǔ)上構(gòu)建票據(jù)制度體系,通過(guò)促進(jìn)融資性票據(jù)的有序發(fā)展來(lái)推動(dòng)票據(jù)市場(chǎng)的發(fā)

6、展。在票據(jù)市場(chǎng)制度創(chuàng)新的路徑上,我國(guó)的管理部門(mén)應(yīng)在制度供給中實(shí)施漸進(jìn)式的制度創(chuàng)新模式,通過(guò)先試點(diǎn)后推廣的方式來(lái)增強(qiáng)票據(jù)市場(chǎng)制度創(chuàng)新的可測(cè)性和可控性。
　　 為順應(yīng)中國(guó)票據(jù)市場(chǎng)發(fā)展的客觀要求,中國(guó)需要在借鑒如美國(guó)等國(guó)外票據(jù)市場(chǎng)發(fā)展經(jīng)驗(yàn)的基礎(chǔ)上,從票據(jù)市場(chǎng)的正式制度、非正式制度和實(shí)施機(jī)制的層面,推進(jìn)中國(guó)票據(jù)市場(chǎng)的制度創(chuàng)新,具體包括:(1)建立健全票據(jù)市場(chǎng)的法律制度體系;(2)強(qiáng)化票據(jù)市場(chǎng)基礎(chǔ)設(shè)施的制度建設(shè);(3)積極推進(jìn)票據(jù)市場(chǎng)主客