a股投資策略

1、2008年A股投資策略上海重陽投資有限公司 裘國根,一、對上市公司盈利前景分析——08年增長率謹慎樂觀,07年中國經(jīng)濟增長景氣見頂，08年增長趨緩，但增長率回落幅度有限。上市公司盈利增長可謹慎樂觀。綜合各研究機構(gòu)觀點，預(yù)計全行業(yè)上市公司贏利增長率由07年的50%以上回落到30%左右。,資料來源：WIND,盡管公司估值普遍處于高位，但主流公司與A股歷史估值水平比，雖有高估卻不離譜；下跌后又能回到合理估值范圍內(nèi)。,資料來源

2、：WIND,A股歷史估值走勢（PE）,資料來源：WINDPE計算基礎(chǔ)是上年年報,18.77,75.1,資本市場估值比較（PE（TTM））（股價為2007年底數(shù)據(jù)）,資料來源：Bloomberg,亞洲主要資本市場PEG水平對比（08E）,資料來源：Deutsche Bank.,從估值角度看，機會是跌出來的，風(fēng)險是漲出來的——不同于06、07年（有不少公司估值顯著偏低）。,二、影響市場供求關(guān)系的因素,存量籌碼增長顯著（－）增量籌碼（－

3、）創(chuàng)業(yè)板的推出（－）財富效應(yīng)減弱導(dǎo)致的籌碼松動和散戶投資意愿減弱（－）通脹壓力下的加息因素（－）,人民幣升值因素（+/－）外匯儲備增加導(dǎo)致央行被動投放基礎(chǔ)貨幣（+）中美利差倒掛利于A股市場（+）大小非、增發(fā)等籌碼套現(xiàn)后的回流（+）,存量籌碼,資料來源：WIND,增量籌碼,資料來源：WIND,（單位：億元）,歷年貿(mào)易順差與外匯儲備,資料來源：WIND,結(jié)論：隨著時間的推移，供求關(guān)系由06、07年的求方主導(dǎo)，逐漸轉(zhuǎn)為供方主導(dǎo)。,

4、三、投資和交易策略---08年：博弈年,博弈各方 博弈因素博弈結(jié)果操作策略,3.1 博弈各方,市場各參與主體，在兩年牛市的積累下，風(fēng)險承受力增強國內(nèi)各機構(gòu)預(yù)期普遍樂觀政府希望市場平穩(wěn)運行上市公司市值考核，股權(quán)激勵,3.2 博弈因素,次貸：影響已現(xiàn)，后續(xù)影響弱化外圍市場：不確定性大股指期貨:與消息明朗或推出時的股指點位有關(guān)奧運會:早有預(yù)期+普遍預(yù)期有影響=到時沒有影響臺灣地區(qū)領(lǐng)導(dǎo)人選舉：對內(nèi)地股市無嚴重影響（大

5、概率事件）,3.3 博弈結(jié)果,企業(yè)盈利對市場的影響<供求關(guān)系對市場的影響寬幅震蕩的平衡市，不同于06、07年的單邊牛市，也不同于06年以前的熊市本年度指數(shù)高點可能出現(xiàn)在奧運會后短期漲跌幅大，短期急漲急跌輕二八：對二八轉(zhuǎn)換的強烈預(yù)期，會讓二八現(xiàn)象弱化投資和交易機會：相對于06、07年，無顯著主題和行業(yè)特征,3.4 操作策略,基于對市場震蕩平衡市的判斷，降低預(yù)期收益率通過波段操作來提高利潤，敢于反向操作通過對1—2