中國宏觀經(jīng)濟(jì)變量與國債收益率曲線的動態(tài)關(guān)系——基于無套利-FAVAR模型的實(shí)證研究.pdf

1、隨著我國金融改革的不斷深化，中國國債產(chǎn)品的不斷創(chuàng)新，中國債券市場特別是銀行間國債市場發(fā)展迅猛，利率指標(biāo)日趨重要。與此同時(shí)，中國國內(nèi)關(guān)于債券利率期限結(jié)構(gòu)的研究不斷深化，研究熱點(diǎn)逐漸從收益率曲線的靜態(tài)擬合轉(zhuǎn)變到動態(tài)研究中。在此背景下，宏觀經(jīng)濟(jì)政策和國債收益率曲線的相關(guān)性研究也逐漸成為大家矚目的焦點(diǎn)。
　　 Bernanke在2003年指出傳統(tǒng)的宏觀經(jīng)濟(jì)變量是無法被觀察到的，而宏觀經(jīng)濟(jì)政策的制定者也不是僅僅依據(jù)幾個(gè)理論上的宏觀經(jīng)濟(jì)變量

2、來對宏觀經(jīng)濟(jì)進(jìn)行觀察、研究進(jìn)而制定相應(yīng)的政策。并且他從此理論出發(fā)，提出了研究貨幣政策的嶄新模型——因素增強(qiáng)型向量自回歸模型(FAVAR)。而由于中央銀行貨幣政策與債券收益率的緊密聯(lián)系，F(xiàn)AVAR模型無疑為貨幣政策與收益率曲線的相關(guān)性研究提供了新的道路。之后M(o)nch(2006)提出的無套利-FAVAR期限結(jié)構(gòu)模型將FAVAR模型引入到了利率期限結(jié)構(gòu)研究中，發(fā)現(xiàn)該模型對于美國國債收益率曲線擬合地很好，并證明了大量宏觀經(jīng)濟(jì)變量的加入對于

3、傳統(tǒng)期限結(jié)構(gòu)模型有著顯著的改善作用。
　　 本文通過借鑒國外相關(guān)研究，以FAVAR模型來刻畫短期利率的動態(tài)變化，之后使用無套利仿射期限結(jié)構(gòu)模型作為收益率曲線研究的基礎(chǔ)模型。具體地說，本文使用從大量的宏觀經(jīng)濟(jì)變量中提取的宏觀經(jīng)濟(jì)因子來描述短期利率的動態(tài)變化，并以無套利條件作為期限結(jié)構(gòu)模型約束條件，來估計(jì)和構(gòu)造中國國債收益率曲線。簡單來說即是以FAVAR模型作為仿射期限結(jié)構(gòu)模型的動態(tài)方程。
　　 通過實(shí)證研究，我首先發(fā)現(xiàn)FA