企業(yè)可實(shí)現(xiàn)增長(zhǎng)財(cái)務(wù)模型的構(gòu)建及應(yīng)用研究

1、企業(yè)可實(shí)現(xiàn)增長(zhǎng)財(cái)務(wù)模型的構(gòu)建及應(yīng)用研企業(yè)可實(shí)現(xiàn)增長(zhǎng)財(cái)務(wù)模型的構(gòu)建及應(yīng)用研究【摘要】希金斯對(duì)企業(yè)的增長(zhǎng)問(wèn)題首次從定量角度進(jìn)行了研究，提出了財(cái)務(wù)可持續(xù)增長(zhǎng)模型，范霍恩在此基礎(chǔ)上拓展了可持續(xù)增長(zhǎng)理論。文章通過(guò)對(duì)企業(yè)增長(zhǎng)的財(cái)務(wù)驅(qū)動(dòng)因素進(jìn)行分析，在評(píng)述這些理論的基礎(chǔ)上，放寬經(jīng)營(yíng)效率和財(cái)務(wù)政策等相關(guān)假設(shè)，構(gòu)建了企業(yè)可實(shí)現(xiàn)增長(zhǎng)的財(cái)務(wù)模型，并對(duì)該模型在企業(yè)增長(zhǎng)管理中的主要應(yīng)用進(jìn)行了分析。下載【關(guān)鍵詞】經(jīng)營(yíng)效率；財(cái)務(wù)政策；可實(shí)現(xiàn)增長(zhǎng)；財(cái)務(wù)模型中圖分類號(hào)：

2、F275.1文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼：A文章編號(hào)：10045937（2016）10004004企業(yè)的發(fā)展既受外部環(huán)境的制約，也受企業(yè)自身?xiàng)l件的影響。當(dāng)總體經(jīng)濟(jì)形勢(shì)較好、經(jīng)濟(jì)發(fā)展速度較高時(shí)，外部強(qiáng)勁的發(fā)展勢(shì)頭拉動(dòng)企業(yè)高速增長(zhǎng)，從而掩蓋了因快速增長(zhǎng)而導(dǎo)致企業(yè)財(cái)務(wù)資源日益緊張的問(wèn)題。在當(dāng)前宏觀經(jīng)濟(jì)進(jìn)入調(diào)整階段、經(jīng)濟(jì)發(fā)展速度減緩的大背景下，這種被長(zhǎng)期掩蓋的財(cái)務(wù)問(wèn)題便暴露無(wú)遺。因此，研究企業(yè)增長(zhǎng)的財(cái)務(wù)驅(qū)動(dòng)因素，對(duì)企業(yè)持續(xù)、穩(wěn)定地增長(zhǎng)具有重要意義。一、企業(yè)增長(zhǎng)的

3、財(cái)務(wù)驅(qū)動(dòng)因素分析從財(cái)務(wù)視角看，企業(yè)增長(zhǎng)面臨的首要問(wèn)題是如何解決增長(zhǎng)所導(dǎo)致的資本短缺問(wèn)題。從資本籌措的方向看，企業(yè)資本來(lái)源于兩個(gè)方面：一是通過(guò)利潤(rùn)留存，二是通過(guò)資本市場(chǎng)籌集。前者被稱為內(nèi)源性融資，后者被稱為外源性融資。根據(jù)資本來(lái)源的不同，企業(yè)增長(zhǎng)的實(shí)現(xiàn)方式也不同，主要有：一是內(nèi)源資金維持企業(yè)增長(zhǎng)。如果企業(yè)除了利用自發(fā)性負(fù)債外，不能或不打算從外部融資，完全依靠?jī)?nèi)部積累實(shí)現(xiàn)增長(zhǎng)，稱為內(nèi)含增長(zhǎng)。這種增長(zhǎng)方式最可靠、最穩(wěn)健，風(fēng)險(xiǎn)最小，交易成本低，

4、不受外部資本市場(chǎng)的制約。但是，這種增長(zhǎng)模式所依賴的財(cái)務(wù)資源有限，發(fā)展速度緩慢，往往容易失去擴(kuò)大企業(yè)財(cái)富的機(jī)會(huì)。二是主要依靠外部融資支撐企業(yè)高速增長(zhǎng)。企業(yè)通過(guò)舉債和股東投入資本等外部融資，使財(cái)務(wù)資源規(guī)模迅速擴(kuò)大，從而在短期內(nèi)實(shí)現(xiàn)快速增長(zhǎng)，但是，這種依靠外部資金支撐的高速增長(zhǎng)是不可能持久的。持續(xù)增加負(fù)債會(huì)不斷加大企業(yè)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，導(dǎo)致籌資能力下降，最終完全喪失舉債能力；權(quán)益資本融資間隔期較長(zhǎng)，不能經(jīng)常進(jìn)行，同時(shí)增加權(quán)益資本會(huì)加大企業(yè)的資本成本

5、，削弱原有股東對(duì)企業(yè)的控制權(quán)，每股盈余也會(huì)被稀釋。三是與企業(yè)財(cái)務(wù)資源相協(xié)調(diào)的平衡增長(zhǎng)。平衡增長(zhǎng)，就是在保持較優(yōu)的經(jīng)營(yíng)效率和合理的財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)的基礎(chǔ)上，按照留存收益增長(zhǎng)的比例籌集債務(wù)資本，并以此實(shí)現(xiàn)銷售增長(zhǎng)。在平衡增長(zhǎng)方式下，企業(yè)銷售與財(cái)務(wù)資源相協(xié)調(diào)，實(shí)現(xiàn)同步增長(zhǎng)，無(wú)論銷售規(guī)模達(dá)到多大，企業(yè)的經(jīng)營(yíng)效率和財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)始終保持在一種理想狀態(tài)，不會(huì)導(dǎo)致財(cái)務(wù)資源被耗盡，是一種可持續(xù)的增長(zhǎng)方式。通過(guò)上述三種增長(zhǎng)方式的比較可以看出，企業(yè)增長(zhǎng)管理中的主要財(cái)務(wù)問(wèn)

6、題是如何在內(nèi)源性融資的基礎(chǔ)上，合理安排外源性融資。內(nèi)源性融資是企業(yè)穩(wěn)定增長(zhǎng)的基礎(chǔ)，它的高低主要取決于企業(yè)的經(jīng)營(yíng)效率（包括企獲利能第一，希金斯模型中的各個(gè)變量是基期的實(shí)際值，因此可持續(xù)增長(zhǎng)率是根據(jù)基期的實(shí)際結(jié)果事后計(jì)算的，而范霍恩模型則有助于分析檢驗(yàn)企業(yè)銷售增長(zhǎng)目標(biāo)、經(jīng)營(yíng)效率目標(biāo)以及財(cái)務(wù)目標(biāo)是否協(xié)調(diào)一致，因此強(qiáng)調(diào)可持續(xù)增長(zhǎng)率是預(yù)期的目標(biāo)。第二，范霍恩將持續(xù)增長(zhǎng)模型分為穩(wěn)定條件和非均衡增長(zhǎng)兩種狀態(tài)，考慮了經(jīng)營(yíng)環(huán)境的變化，動(dòng)態(tài)分析企業(yè)的增長(zhǎng)問(wèn)

7、題，而希金斯模型只反映了在極端假設(shè)下的企業(yè)增長(zhǎng)狀態(tài)，存在較大的局限性。[4]第三，希金斯模型以期初所有者權(quán)益為基礎(chǔ)，假定基期不進(jìn)行外部股權(quán)融資，而范霍恩靜態(tài)模型以期末所有者權(quán)益為基礎(chǔ)，不受基期是否進(jìn)行外部股權(quán)融資的限制。因此，如果基期企業(yè)從外部進(jìn)行了股權(quán)融資，希金斯模型就不再適用，而范霍恩靜態(tài)模型仍具有適用性。如果企業(yè)基期未從外部進(jìn)行股權(quán)融資，那么希金斯與范霍恩兩人的可持續(xù)增長(zhǎng)等式實(shí)際上是一致的。綜上，與希金斯模型相比，范霍恩模型的適用

8、性更加明顯。三、可實(shí)現(xiàn)增長(zhǎng)模型的構(gòu)建及應(yīng)用（一）可實(shí)現(xiàn)增長(zhǎng)模型的構(gòu)建可持續(xù)增長(zhǎng)理論強(qiáng)調(diào)在保持目前的經(jīng)營(yíng)效率和財(cái)務(wù)政策穩(wěn)定的條件下，企業(yè)可以保持某一穩(wěn)定的增長(zhǎng)率長(zhǎng)期持續(xù)地增長(zhǎng)，這是極其重要的增長(zhǎng)管理思想。但是，不斷變化的企業(yè)內(nèi)外環(huán)境，不可避免地使企業(yè)的經(jīng)營(yíng)效率和財(cái)務(wù)政策發(fā)生改變，最終使得銷售增長(zhǎng)率發(fā)生變化。希金斯持續(xù)增長(zhǎng)模型和范霍恩持續(xù)增長(zhǎng)靜態(tài)模型都假設(shè)企業(yè)未來(lái)的經(jīng)營(yíng)效率和財(cái)務(wù)政策與過(guò)去保持一致并且不進(jìn)行外部股權(quán)融資，當(dāng)這些假設(shè)條件不成立

9、時(shí)，這兩個(gè)模型都無(wú)法確定企業(yè)的增長(zhǎng)率。盡管范霍恩動(dòng)態(tài)模型放寬了這些假設(shè)，從而可以在企業(yè)動(dòng)態(tài)的經(jīng)營(yíng)環(huán)境中研究企業(yè)的增長(zhǎng)問(wèn)題，但由于其模型過(guò)于復(fù)雜、相對(duì)指標(biāo)和絕對(duì)指標(biāo)混合使用，一方面使其缺乏可操作性，另一方面也無(wú)法全面、深入地進(jìn)行銷售增長(zhǎng)的因素分析。當(dāng)企業(yè)經(jīng)營(yíng)效率和財(cái)務(wù)政策發(fā)生變化后，增長(zhǎng)率必然會(huì)發(fā)生變化，但是，即使保持改變后的經(jīng)營(yíng)效率和財(cái)務(wù)政策，這種增長(zhǎng)率也并非是可持續(xù)的。[5]基于上述考慮，本文提出可實(shí)現(xiàn)增長(zhǎng)的概念，并構(gòu)建可實(shí)現(xiàn)增長(zhǎng)模型

10、。本文將企業(yè)可實(shí)現(xiàn)增長(zhǎng)定義為：在不考慮外部環(huán)境約束的條件下，企業(yè)經(jīng)營(yíng)效率和財(cái)務(wù)政策發(fā)生改變后企業(yè)所能達(dá)到的增長(zhǎng)水平。基于這一概念的可實(shí)現(xiàn)增長(zhǎng)模型的構(gòu)建，有利于深入分析影響企業(yè)增長(zhǎng)的具體因素及其影響程度。本文根據(jù)前述企業(yè)增長(zhǎng)財(cái)務(wù)驅(qū)動(dòng)因素的理論分析，充分考慮企業(yè)增長(zhǎng)的環(huán)境變化特征，在企業(yè)經(jīng)營(yíng)效率和財(cái)務(wù)政策發(fā)生變化以及企業(yè)通過(guò)外部股權(quán)融資的情況下，構(gòu)建企業(yè)可實(shí)現(xiàn)增長(zhǎng)模型。模型構(gòu)建中有關(guān)變量的設(shè)定如表1所示。根據(jù)本文企業(yè)增長(zhǎng)的財(cái)務(wù)驅(qū)動(dòng)因素所闡述