基于委托-代理理論的BOT項目特許期研究.pdf

1、BOT項目融資是基礎設施融資的重要創(chuàng)新方式，是私人資本投資于公共產品領域的重要手段。由于其集金融創(chuàng)新，體制創(chuàng)新為一體的特色，使其從誕生之日起就引起了理論界和實務界的廣泛關注。目前，無論是發(fā)達國家，還是發(fā)展中國家都廣泛使用BOT項目融資方式建設基礎設施項目，并且有擴大使用范圍的勢頭。我國也在大力開展BOT項目融資，增加基礎設施的供給，例如在污水處理廠建設方面，許多城市都積極引入私人資本建設和運營污水處理廠。但是在BOT項目的實施過程中，經

2、常出現項目公司和政府之間的再談判現象，項目的成功率不是很高。項目的不成功不僅使私人投資者的經濟利益受損害，更重要的是減少了社會福利。因此，本文關注的核心在于：如何在政府與項目公司之間簽訂合理的特許協議，保障雙方的利益，激勵項目公司努力工作，從而保證項目的成功。
　　 本文的基本觀點是，制定具有激勵作用的特許期是保證BOT項目成功的關鍵因素之一；BOT項目的特許期不僅是政府和項目公司之間劃分利益、分擔風險的工具，而且是政府激勵和約

3、束項目公司努力工作的手段。項目公司的努力表現為它對項目投資的增加。項目投資的增加既有利于提高項目設施的質量，又有利于延長項目的生命周期，從而使社會福利增加。政府作為社會福利的代表，它希望項目公司增加對項目的投資；但是，項目的真實投資額是項目公司的私人信息；因此，政府和項目公司之間的信息是不對稱的。政府只有制定具有激勵作用的特許期，才能激勵項目公司增加投資，提高社會福利。本文基于以上的思想，利用委托，代理理論研究了具有激勵作用的BOT項目

4、特許期的設計。
　　 本文的結構安排如下：
　　 第1部分是緒論，該部分分為三個方面：第一提出了本文的研究背景及所要研究的問題：第二對文中涉及的相關概念和論文研究的范圍進行了界定；第三提出了本文研究的意義。
　　 第2部分是文獻綜述，該部分又分為兩個方面，一方面是對委托一代理理論的研究綜述：另一方面是BOT項目融資的理論綜述。
　　 第3部分利用收集到的BOT項目的相關數據進行了統(tǒng)計分析，在此基礎上按產品

5、市場特點將BOT項目分為兩類：一類是直接面向最終消費者的市場決定型項目，另一類是項目公司與政府簽訂銷售協議的成本決定型項目。由于項目的類型不同，其面對的風險也不同。本文分析了項目公司和政府在不同類型項目中面對的各種不確定性和風險，研究發(fā)現：對市場決定型項目，項目公司的主要風險是市場需求不足造成的收入降低的風險；對成本決定型的項目，項目公司的主要風險是原材料價格波動造成運營成本增加的風險；政府的主要風險是由于信息不對稱造成的道德風險。

6、r>　　 第4部分從社會效用出發(fā)，利用博弈論的研究方法，研究了政府和項目公司在BOT項目中的博弈過程，研究發(fā)現：政府確定的特許期是決定項目公司參與項目建設和決定項目公司投資行為的重要因素；如果項目的特許期過短，項目公司通過努力也達不到其期望效用水平，則項目公司將拒絕項目的參與；如果項目的特許期過長，項目公司不努力也可獲得可觀的收益，則失去了特許期的激勵作用。因此，理論上，政府制定的特許期既要保證項目公司有積極性參與項目的建設和運營，同

7、時又能約束項目公司必須努力工作。這個結論為利用委托.代理理論設計具有激勵作用的特許期奠定了理論基礎。
　　 本文的第5和第6部分利用委托.代理理論分別研究了對稱信息條件下和非對稱信息條件下，政府如何制定具有參與約束和激勵相容約束的BOT項目特許期；并且對特許期的影響因素進行了討論。
　　 第5部分研究了在對稱信息條件下，政府如何根據項目公司的收入和成本投入來確定具有激勵作用的BOT項目最優(yōu)特許期。研究發(fā)現，特許期可以作為

8、政府和項目公司風險分擔的手段；特許期的確定受項目公司對風險的態(tài)度影響：項目公司對風險的厭惡系數越大，越不愿承擔過多的風險，因此，他們越希望承擔一些單期收入流量較大、特許期相對較短的項目；反之，項目公司的風險厭惡系數小，他們就有意愿去承擔一些單期收入流量較小、特許期相對較長的項目。
　　 第6部分首先推導了在非對稱信息條件下，使項目公司參與項目的最短特許期Tjion和使政府與項目公司“雙贏”的特許期T*。研究發(fā)現：影響“雙贏”的主

9、要因素有項目的初始投資水平、項目團隊的管理水平、項目的維護成本系數、項目的運營收入和項目公司的機會成本。這些因素通過本文的分析都可在項目和市場的相關數據中反映出來。因此，在實際應用中，政府可通過計算而求出具有激勵相容和參與約束作用的特許期。進一步的研究發(fā)現：項目的類型不同，項目公司的參與約束條件和激勵約束條件也不同；對市場決定型項目，影響“雙贏”的關鍵因素是項目公司的初始投資、產品收益的預期和風險；對成本決定型的項目，影響“雙贏”的關鍵

10、因素是產品的價格。
　　 第7部分利用計量經濟的方法，使用Eviews軟件分析了項目的特許期和標準化投資額之間的回歸關系。研究發(fā)現：BOT項目的投資額是決定特許期的關鍵因素，說明目前的BOT項目的特許期已經滿足了參與約束條件；而在以特許期為解釋變量，標準化投資額為被解釋變量進行回歸時，發(fā)現特許期對投資額也有影響，但影響不顯著，說明特許期的激勵作用不大。由此說明了，BOT項目的特許期對項目公司的行為具有約束和激勵作用，但目前項目的