超額現(xiàn)金流、代理成本與高管薪酬.pdf

1、我國已有的公司高管報酬影響因素的研究中，基本上只討論了公司外部特征和會計收益指標(biāo)對高管人員薪酬的影響，較少考慮公司的代理成本在高管報酬中的作用。代理成本從內(nèi)涵上分析可以歸為衡量公司績效的另一指標(biāo)。本文從超額現(xiàn)金流著手深入研究非效率投資、在職消費的代理成本與高管薪酬的相關(guān)性。大量的研究已經(jīng)表明我國公司大多都存在自由現(xiàn)金流代理成本，其代理成本的主要表現(xiàn)方式為非效率投資和高管在職消費。本文首先從理論和實證兩方面分別對超額現(xiàn)金流與非效率投資和在

2、職消費的相關(guān)性進(jìn)行研究，以驗證超額現(xiàn)金流是否對代理成本產(chǎn)生影響，然后再分別驗證公司高管薪酬與超額現(xiàn)金流的非效率投資、在職消費的關(guān)系，發(fā)現(xiàn)影響我國的上市公司高管薪酬的機(jī)制，進(jìn)而從公司治理的高管薪酬激勵這一方面來研究如何減少超額現(xiàn)金的代理成本，以提高公司績效。
　　 本文選用我國電子行業(yè)和公用事業(yè)上市公司1998-2008年的數(shù)據(jù)作為研究樣本，首先分別構(gòu)建超額現(xiàn)金流和非效率投資模型，用上市公司當(dāng)年實際的數(shù)據(jù)與預(yù)期數(shù)據(jù)進(jìn)行回歸，得到的

3、殘差分別定義為超額現(xiàn)金流和非效率投資。再驗證超額現(xiàn)金流和非效率投資、超額現(xiàn)金流和在職消費的關(guān)系。研究結(jié)果表明超額現(xiàn)金流分別與非效率投資和在職消費呈顯著正相關(guān)，超額現(xiàn)金流對非效率投資和在職消費都有顯著影響。同時對高管薪酬分別與超額現(xiàn)金流，非效率投資和在職消費的相關(guān)性進(jìn)行了回歸驗證分析，結(jié)果表明無論是對于產(chǎn)品市場競爭充分的電子行業(yè)還是具有壟斷性質(zhì)的公用事業(yè)來說，超額現(xiàn)金流的非效率投資越少，則高管報酬越高；但是對于超額現(xiàn)金流的在職消費，電子行