巴菲特致股東的信精華摘要（1977－2007年）

1、巴菲特致股東的信精華摘要（巴菲特致股東的信精華摘要（1977－2007年）年）作者：巴菲特文章來源：－點擊數(shù)：11017更新時間：2008320巴菲特股東信精華巴菲特股東信精華1、除非是特殊的情況(比如說負債比例特別高或是帳上持有重大資產未予重估)，否則我們認為“股東權益報酬率”應該是衡量管理當局表現(xiàn)比較合理的指針。（1977）2、保險這行業(yè)雖然小錯不斷，但大致上還是可以獲得不錯的成果，就某些方面而言，這情況與紡織業(yè)剛好完全相反，管理階

2、層相當優(yōu)秀，但卻只能獲得微薄的利潤，各位的管理階層所學到的一課，很不幸一再學到的就是，選擇順風而非逆風產業(yè)環(huán)境的重要性。（1977）3、我們投資股票的選擇方式與買進整家企業(yè)的模式很相近，我們想要的企業(yè)必須是(1)我們可以了解的行業(yè)(2)具有長期競爭力(3)由才德兼具的人士所經營(4)吸引人的價格，我們從來不試著去買進一些短期股價預期有所表現(xiàn)的股票，事實上，如果其企業(yè)的表現(xiàn)符合我們的預期，我們反而希望他們的股價不要太高，如此我們才有機會以

3、更理想的價格買進更多的股權。（1977）4、我們過去的經驗顯示，一家好公司部份所有權的價格，常常要比協(xié)議談判買下整家要來得便宜許多，也因此想要擁有價廉物美的企業(yè)所有權，直接購并的方式往往不可得，還不如透過間接擁有股權的方式來達到目的，當價格合理，我們很愿意在某些特定的公司身上持有大量的股權，這樣做不是為了要取得控制權，也不是為了將來再轉賣出或是進行購并，而是期望企業(yè)本身能有好的表現(xiàn)，進而轉化成企業(yè)長期的價值以及豐厚的股利收入，不論是少數(shù)

4、股權或是多數(shù)股權皆是如此。（1977）5、資本城擁有優(yōu)良的資產與優(yōu)異的管理階層，而這些管理技能同樣也延伸至營運面及資金管理面，想要直接買下資本城所要花費的成本可能是兩倍于間接透過股票市場投資，更何況直接擁有權對我們并沒有多大的好處，控制權雖然讓我們擁有機會，但同樣也帶來責任去管理企業(yè)的營運及資源，我們根本就沒有能力提供現(xiàn)有管理階層關于這些方面額外任何的幫助，事實上，與其管還不如不管，更能得到好的結果，這樣的觀念或許很反常，但卻是我們認為

5、比較合適的。（1977）6、我不認為包括我自己本身在內能夠“成功”地預測股市的短期波動。（1978）7、我們的政策是集中持股。當我們決定了后便買進“一大筆”，而非這也買一點那也買一點，但事后卻漠不關心。（1978）8、我們可以接受被投資公司保留盈余而不分配，但前提是公司必須將之用在“更有利”的用途上，否則便應分配給股東或是用來回購公司的股份。（1978）9、依我們過去的經驗顯示，一家高成本結構公司的經營者，永遠找得到增加公司開支的理由；

6、而相對的，一家低成本結構公司的經營者，永遠找得到節(jié)省公司開支的方法，即使后者的成本早已遠低于前者。(1978)10、就短期而言，我們一直認為營業(yè)利潤（不含投資收益）除以凈資產所得的比率，是衡量一年度經營成果的最佳方式。長期而言，我們則認為凈利潤（包括已實現(xiàn)、未實現(xiàn)資本利得及非常損益）除以凈資產（所有投資以公平市價計算）所得100%的股權。但大部分的公司經營階層偏好后者，他們多以“規(guī)?！倍恰矮@利”，作為衡量自己或別人的標準，問問那些名列

7、《財富》500大企業(yè)的負責人，他們可能從來不知道他們的公司若以獲利能力來排的話，會落在第幾位。（1981）20、第一類你買到的（不管是有意或無意的）是那種特別能夠適應通貨膨脹的公司，通常他們又具備兩種特征：一是容易去調升價格（即使是當產品需求平緩而產能未充分利用也一樣）且不怕會失去市場占有率或銷售量；二是只要增加額外少量的資本支出，便可以使營業(yè)額大幅增加（雖然增加的原因大部分是因為通貨膨脹而非實際增加產出的緣故），近十幾年來，只要符合以

8、上兩種條件，雖然這種情況不多，即使是能力普通的經理人也能使這項購并案圓滿成功。（1981）21、我們投資部份股權的作法惟有當我們可以以合理的價格買到吸引人的企業(yè)才行得通，同時也需要溫和的股票市場作配合，而市場就像老天爺一樣，幫助那些自己幫助自己的人，但與老天爺不一樣的地方是祂不會原諒那些不知道自己在做什么的人。對投資人來說，買進的價格太高將抵銷這家績優(yōu)企業(yè)未來十年亮麗的發(fā)展所帶來的效應。所以當股票市場漲到一定的程度，將使我們有效地運用資

9、金買進部份股權的能力大打折扣或甚至完全消失。這種情況會定期發(fā)生，就在十年前當股市到達狂熱的高檔時(由于高股東權益報酬股被機構投資人捧上天)，柏克夏的保險子公司(不包括在BlueChipStamps部份)僅僅持有一千八百萬市值的股票(相較于現(xiàn)在的80%)，僅占保險公司投資總額的15%，在1972年的當時有跟現(xiàn)在一樣多的好公司，但他們當時的股價實在有點離譜。雖然股價高漲對公司短期的表現(xiàn)有所幫助，但就長期而言卻反而會影響企業(yè)的前景。（1982

10、）22、一般來說，若企業(yè)處在產業(yè)面臨供給過剩且為產品一般商品化的情形（在整體表現(xiàn)、外觀、售后服務等都無差異化）時，便極有可能發(fā)生獲利警訊，當然，若價格或成本在某些情況下（例如透過政府立法干預、非法勾結或國際性聯(lián)合壟斷如OPEC）能獲得控制或可稍微免除自由市場競爭。否則若客戶不在乎其所采用的產品或服務由誰提供，成本與價格由完全競爭來決定，如此，產業(yè)鐵定面臨悲慘的下場，這也是為什么所有廠商皆努力強調并建立本身產品或服務的差異性，這種做法在糖

11、果有用（消費者會指明品牌）而砂糖卻沒有用（難道你聽過有人會說：“我的咖啡要加奶精和某某牌的砂糖”），在許多產業(yè)就是無法做到差異化，有些生產者能因具成本優(yōu)勢而表現(xiàn)杰出，然在定義上這種情況極少或甚至不存在，所以對大部分銷售已完全商品化的公司來說，不可避免的結局便是，持續(xù)的產能過剩無法控制價格滑落導致獲利不佳，當然產能過剩會因產能縮減或需求增加而自我休整，而不幸的是這種修正的過程卻是緩慢而痛苦的，當產業(yè)好不容易面臨反彈時，卻又是一窩蜂全面擴張

12、的開始，不到幾年又必須面對先前的窘況。而最后決定產業(yè)長期獲利情況的是供給吃緊與供給過剩年度的比率，通常這種比率很小，（以我們在紡織業(yè)的經驗來說，供給吃緊的情況要追溯到許多年以前，且大約僅維持不到一個上午的時間）。在某一些產業(yè)，供給吃緊的情況卻可以維持上一段期間，有時實際需求的成長甚至超過當初所預期，而要增加產能因涉及復雜的規(guī)劃與建廠而須有相當?shù)那爸闷凇＃?982）23、我們對具備以下條件的公司感興趣：Ａ、巨額交易（每年凈利潤至少500萬