1977年 華倫·巴菲特 致股東的信

1、波克夏海瑟崴股份有限公司波克夏海瑟崴股份有限公司致股東函致股東函董事長的信董事長的信1977波克夏海瑟崴股份有限公司致Berkshire公司全體股東:1977年本公司的營業(yè)凈利為2190萬美元，每股約當(dāng)22.54美元，表現(xiàn)較年前的預(yù)期稍微好一點(diǎn)，在這些盈余中，每股有1.43美元的盈余，系藍(lán)籌郵票大量實(shí)現(xiàn)的資本利得，本公司依照投資比例認(rèn)列投資收益所貢獻(xiàn)，至于Berkshire本身及其保險(xiǎn)子公司已實(shí)現(xiàn)的資本利得或損失，則不列入營業(yè)利益計(jì)算，

2、建議大家不必太在意單一期間的盈余數(shù)字，因?yàn)殚L期累積的資本利得或損失才是真正的重點(diǎn)所在。紡織事業(yè)的表現(xiàn)遠(yuǎn)低于預(yù)估，至于伊利諾國家銀行的成績以及藍(lán)籌郵票貢獻(xiàn)給我們的投資利益則大致如預(yù)期，另外，由PhilLiesche領(lǐng)導(dǎo)的國家產(chǎn)險(xiǎn)保險(xiǎn)業(yè)務(wù)的表現(xiàn)甚至比我們當(dāng)初最樂觀的期望還要好。通常公司會(huì)宣稱每股盈余又創(chuàng)下歷史新高，然而由于公司的資本會(huì)隨著盈余的累積擴(kuò)增，所以我們并不認(rèn)為這樣的經(jīng)營表現(xiàn)有什么大不了的，比如說每年股本擴(kuò)充10%或是每股盈余成長5

3、%等等，畢竟就算是靜止不動(dòng)的定存帳戶，由于復(fù)利的關(guān)系每年都可穩(wěn)定地產(chǎn)生同樣的效果。除非是特殊的情況(比如說負(fù)債比例特別高或是帳上持有重大資產(chǎn)未予重估)，否則我們認(rèn)為「股東權(quán)益報(bào)酬率」應(yīng)該是衡量管理當(dāng)局表現(xiàn)比較合理的指標(biāo)，1997年我們期初股東權(quán)益的報(bào)酬率約為19%，這比去年同期稍微好一點(diǎn)，但遠(yuǎn)高于本身過去長期以及當(dāng)年美國企業(yè)整體的平均數(shù)，所以雖然我們每股的盈余成長了37%，但由于期初的資本也增加了34%，這使得我們實(shí)際的表現(xiàn)并沒有想像中

4、那么好。險(xiǎn)、1973年的愛荷華保險(xiǎn)及1977年的堪薩斯火險(xiǎn)公司等)，以購併方式買下的(1971年的家庭與汽車保險(xiǎn)、1976年現(xiàn)已更名為中央火險(xiǎn)的Kerkling再保險(xiǎn)以及1977年的賽普路斯保險(xiǎn)公司)，以及最后透過行銷新業(yè)務(wù)主要以國家保險(xiǎn)名下進(jìn)行的再保險(xiǎn)業(yè)務(wù)所得?？偟膩碚f，保險(xiǎn)事業(yè)的表現(xiàn)還算不錯(cuò)，但情況并非全然如此，過去十年來，我們也犯過一些大錯(cuò)，不論是在產(chǎn)品或是人員方面，比如說我們?cè)谝韵路矫婢驮龅街卮蟮睦щy：(1)1969年推出的保

5、證責(zé)任險(xiǎn)(2)1973年擴(kuò)充佛羅里達(dá)邁阿密地區(qū)的家庭及汽車保險(xiǎn)業(yè)務(wù)(3)目前尚未解決的航空”前置”安排(4)我們?cè)诩又莸膭诠ね诵萁饦I(yè)務(wù)，我們相信這業(yè)務(wù)一旦改組完成應(yīng)該還是相當(dāng)有潛力。保險(xiǎn)這行業(yè)雖然小錯(cuò)不斷，但大致上還是可以獲得不錯(cuò)的成果，就某些方面而言，這情況與紡織業(yè)剛好完全相反，管理階層相當(dāng)優(yōu)秀，但卻只能獲得微薄的利潤，各位的管理階層所學(xué)到的一課，很不幸一再學(xué)到的就是，選擇順風(fēng)而非逆風(fēng)產(chǎn)業(yè)環(huán)境的重要性。1977年保險(xiǎn)業(yè)核保的順風(fēng)不斷地

6、從后方吹來，保費(fèi)大幅度的調(diào)整在1976年正式生效后，適時(shí)地抵消1974年及1975年慘痛的核保記錄，而由于保單的簽訂通常以一年為期，所以定價(jià)的修正通常必須等到換新約時(shí)，所以實(shí)際上費(fèi)率的上漲一直等到1977年才充分反應(yīng)在盈余之上。可惜的是鐘擺再度開始擺盪到另一方向，我們預(yù)估保險(xiǎn)理賠成本以每個(gè)月1%的幅度增加，主要的原因除了持續(xù)性的通貨膨脹使得修復(fù)人體及財(cái)產(chǎn)的成本不停上漲，另一方面社會(huì)通膨，亦即社會(huì)及陪審團(tuán)對(duì)于保單理賠范圍不斷擴(kuò)大解釋的傾向