1977年 華倫·巴菲特 致股東的信

1、波克夏海瑟崴股份有限公司波克夏海瑟崴股份有限公司致股東函致股東函董事長的信董事長的信1977波克夏海瑟崴股份有限公司致Berkshire公司全體股東:1977年本公司的營業(yè)凈利為2190萬美元，每股約當22.54美元，表現(xiàn)較年前的預期稍微好一點，在這些盈余中，每股有1.43美元的盈余，系藍籌郵票大量實現(xiàn)的資本利得，本公司依照投資比例認列投資收益所貢獻，至于Berkshire本身及其保險子公司已實現(xiàn)的資本利得或損失，則不列入營業(yè)利益計算，

2、建議大家不必太在意單一期間的盈余數(shù)字，因為長期累積的資本利得或損失才是真正的重點所在。紡織事業(yè)的表現(xiàn)遠低于預估，至于伊利諾國家銀行的成績以及藍籌郵票貢獻給我們的投資利益則大致如預期，另外，由PhilLiesche領導的國家產(chǎn)險保險業(yè)務的表現(xiàn)甚至比我們當初最樂觀的期望還要好。通常公司會宣稱每股盈余又創(chuàng)下歷史新高，然而由于公司的資本會隨著盈余的累積擴增，所以我們并不認為這樣的經(jīng)營表現(xiàn)有什么大不了的，比如說每年股本擴充10%或是每股盈余成長5

3、%等等，畢竟就算是靜止不動的定存帳戶，由于復利的關系每年都可穩(wěn)定地產(chǎn)生同樣的效果。除非是特殊的情況(比如說負債比例特別高或是帳上持有重大資產(chǎn)未予重估)，否則我們認為「股東權(quán)益報酬率」應該是衡量管理當局表現(xiàn)比較合理的指標，1997年我們期初股東權(quán)益的報酬率約為19%，這比去年同期稍微好一點，但遠高于本身過去長期以及當年美國企業(yè)整體的平均數(shù)，所以雖然我們每股的盈余成長了37%，但由于期初的資本也增加了34%，這使得我們實際的表現(xiàn)并沒有想像中

4、那么好。險、1973年的愛荷華保險及1977年的堪薩斯火險公司等)，以購併方式買下的(1971年的家庭與汽車保險、1976年現(xiàn)已更名為中央火險的Kerkling再保險以及1977年的賽普路斯保險公司)，以及最后透過行銷新業(yè)務主要以國家保險名下進行的再保險業(yè)務所得。總的來說，保險事業(yè)的表現(xiàn)還算不錯，但情況并非全然如此，過去十年來，我們也犯過一些大錯，不論是在產(chǎn)品或是人員方面，比如說我們在以下方面就曾遇到重大的困難：(1)1969年推出的保

5、證責任險(2)1973年擴充佛羅里達邁阿密地區(qū)的家庭及汽車保險業(yè)務(3)目前尚未解決的航空”前置”安排(4)我們在加州的勞工退休金業(yè)務，我們相信這業(yè)務一旦改組完成應該還是相當有潛力。保險這行業(yè)雖然小錯不斷，但大致上還是可以獲得不錯的成果，就某些方面而言，這情況與紡織業(yè)剛好完全相反，管理階層相當優(yōu)秀，但卻只能獲得微薄的利潤，各位的管理階層所學到的一課，很不幸一再學到的就是，選擇順風而非逆風產(chǎn)業(yè)環(huán)境的重要性。1977年保險業(yè)核保的順風不斷地

6、從后方吹來，保費大幅度的調(diào)整在1976年正式生效后，適時地抵消1974年及1975年慘痛的核保記錄，而由于保單的簽訂通常以一年為期，所以定價的修正通常必須等到換新約時，所以實際上費率的上漲一直等到1977年才充分反應在盈余之上?？上У氖晴姅[再度開始擺盪到另一方向，我們預估保險理賠成本以每個月1%的幅度增加，主要的原因除了持續(xù)性的通貨膨脹使得修復人體及財產(chǎn)的成本不停上漲，另一方面社會通膨，亦即社會及陪審團對于保單理賠范圍不斷擴大解釋的傾向