股權分置改革的公司治理效應.pdf

1、股權分置改革是我國資本市場一項重要的改革制度,它解決了非流通股和流通股之間的同股不同權問題,實現(xiàn)了股票的全流通,改變了股權分置的局面。截至目前,股權分置改革已經(jīng)基本完成,其成效是否達到預期目標成為普遍關注的熱點問題。關于股權分置改革的研究早期主要集中在股權分置改革支付的對價上,隨著研究的深入,逐漸涉及到投資者保護、公司盈利能力及公司市場價值等眾多角度,但已有的這些文獻很少關注股權分置改革對公司治理影響的一些細節(jié)問題及背后的影響機制,基于

2、這一點,本文從股權分置改革對公司治理影響的信息機制和代理機制出發(fā),實證分析了股權分置改革之后公司績效及代理成本的變化,以及股權分置改革過程中流通股股東與非流通股股東之間的博弈對這些公司治理變化的影響,并考察了股權分置改革前后股份流動性與公司治理之間關系的變化。
　　 事實上,股權分置改革增加了市場上可流通的股份數(shù)量,同時流通股股東和非流通股東的利益趨于一致,上市公司的治理安排也會變得更加規(guī)范,所有這些內(nèi)外部環(huán)境的變化都會對公司治

3、理產(chǎn)生直接或間接的影響。本文主要考察研究了以下幾個具體的問題,第一,股權分置改革影響公司價值的途徑分析,不同的公司治理安排與股權分置改革進度之間的關系,是否先進行股權分置改革的公司能在其行業(yè)中起到示范作用;第二,從大股東效用函數(shù)角度推導出大股東的最優(yōu)侵占比例;第三,股權分置改革之后公司治理的變化以及變化背后的影響機制是怎樣的,例如股權分置改革之后上市公司整理利益是否會有明顯的提升?管理層是否會受到更多的監(jiān)督和激勵?大股東侵占問題是否有所

4、改善?股權分置改革過程中流通股股東與非流通股股東之間的博弈是否也存在相應的公司治理效應等等。
　　 本文從理論上推導出公司治理水平越好的公司大股東侵占比例越低,統(tǒng)計發(fā)現(xiàn)上市公司大部分是在2006年進行股權分置改革的,而且先進行股權分置改革的公司沒有起到很好的示范作用。本文從已經(jīng)完成股權分置改革的上市公司中選取了1138家上市公司,將這些上市公司從2004年到2008年的財務數(shù)據(jù)形成面板數(shù)據(jù),并對其進行實證分析來比較上市公司股權分

5、置改革前后績效的變化情況。本文選取的指標主要有公司績效指標、代理成本、股份流動性指標、反映股權分置改革特征的指標以及反映公司本身治理特征的指標。實證結果表明股權分置改革顯著提高了公司績效,在此基礎上,本文又分析了股權分置改革對公司治理產(chǎn)生正向作用可能的途徑,首先,股權分置改革降低了兩類代理成本,提高了公司績效;其次,分析了股權分置改革過程中反映流通股股東和非流通股股東之間矛盾的變量如流通股股東參與程度與反對程度對公司治理可能存在的影響;