我國(guó)海外上市公司回歸A股市場(chǎng)表現(xiàn)與績(jī)效研究——以H股回歸A股為例.pdf

1、過(guò)去20多年來(lái)，隨著全球資本市場(chǎng)一體化的深入，越來(lái)越多的公司希望去海外發(fā)達(dá)的資本市場(chǎng)上市。世界主要股票交易所為了吸引海外公司上市，也積極采取措施吸引優(yōu)質(zhì)海外上市公司資源。那么公司選擇海外上市的動(dòng)機(jī)是什么？又會(huì)帶來(lái)怎樣的經(jīng)濟(jì)影響呢？隨著公司海外上市的發(fā)展，在經(jīng)濟(jì)學(xué)、金融學(xué)、管理學(xué)和會(huì)計(jì)學(xué)等領(lǐng)域，一些學(xué)者開始對(duì)公司海外上市進(jìn)行理論與經(jīng)驗(yàn)研究，其目的都是想弄清楚公司決定在海外上市的動(dòng)因和凈收益。從傳統(tǒng)觀點(diǎn)的市場(chǎng)分割假說(shuō)、流動(dòng)性和投資者認(rèn)知假說(shuō)

2、到新觀點(diǎn)的信號(hào)假說(shuō)、約束假說(shuō)等等，這些研究的變更與進(jìn)步體現(xiàn)了為海外上市的動(dòng)機(jī)變化及其更復(fù)雜的現(xiàn)實(shí)世界尋求更合理解釋。近年來(lái)，隨著我國(guó)公司海外上市以及其后又回歸內(nèi)地A股上市的幾波浪潮，已有不少國(guó)內(nèi)外學(xué)者對(duì)此現(xiàn)象產(chǎn)生的動(dòng)因和影響進(jìn)行了研究。
　　本文根據(jù)前人對(duì)海外上市的相關(guān)理論假說(shuō)來(lái)研究我國(guó)海外上市公司回歸A股上市后的市場(chǎng)表現(xiàn)及其內(nèi)在原因與對(duì)實(shí)際經(jīng)營(yíng)績(jī)效的影響，即驗(yàn)證先前的海外上市對(duì)回歸A股上市的影響。為了體現(xiàn)海外上市公司A股上市與純

3、內(nèi)地公司A股上市的區(qū)別，本文特別強(qiáng)調(diào)海外上市經(jīng)歷對(duì)在A股上市的影響。首先對(duì)有關(guān)海外上市研究成果進(jìn)行詳盡的文獻(xiàn)綜述與評(píng)析。然后結(jié)合我國(guó)境內(nèi)公司海外上市以及回歸A股上的現(xiàn)狀與特殊的政策背景分析其主要的外在動(dòng)因和真實(shí)的內(nèi)在原因;同時(shí)考察公司境內(nèi)外上市的制度環(huán)境差異，闡述我國(guó)公司境外上市能為其帶來(lái)外部環(huán)境改善，但是對(duì)境內(nèi)外制度環(huán)境尤其是法律和治理模式的淵源深入研究后認(rèn)為制度環(huán)境的改善不是短期內(nèi)能復(fù)制和模仿的。
　　在了解公司海外上市影響的

4、理論背景和我國(guó)境內(nèi)公司海外上市的現(xiàn)狀與各種制度背景之后，接下來(lái)是經(jīng)驗(yàn)研究。首先考察我國(guó)海外上市公司回歸A股上市后的市場(chǎng)表現(xiàn)（包括市場(chǎng)回報(bào)和市場(chǎng)價(jià)值）。隨后利用相應(yīng)的經(jīng)驗(yàn)數(shù)據(jù)驗(yàn)證市場(chǎng)表現(xiàn)的主要理論解釋，主要包括對(duì)市場(chǎng)分割假說(shuō)和對(duì)約束假說(shuō)的驗(yàn)證和評(píng)價(jià)。最后，考察海外上市公司回歸A股上市前后的實(shí)際經(jīng)營(yíng)績(jī)效變化，以求進(jìn)一步的經(jīng)驗(yàn)支持。經(jīng)驗(yàn)檢驗(yàn)結(jié)果表明:我國(guó)海外上市公司回歸A股上市后的定價(jià)偏高，其長(zhǎng)期市場(chǎng)回報(bào)較低;但是公司股票的風(fēng)險(xiǎn)更大，說(shuō)明公司

5、風(fēng)險(xiǎn)并沒有因?yàn)楹Ｍ馍鲜薪?jīng)歷而分散，因此投資者風(fēng)險(xiǎn)偏好系數(shù)一定情況下的風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)就沒有降低，市場(chǎng)分割假說(shuō)不能成立;在海外上市公司回歸A股上市當(dāng)年的公司治理結(jié)構(gòu)較優(yōu)，但優(yōu)勢(shì)沒有在以后年度持續(xù)，這恰好能解釋公司回歸A股上市當(dāng)年的定價(jià)偏高現(xiàn)象，而之后年度向其均衡定價(jià)回歸，這一結(jié)果可能是由于公司海外上市的制度環(huán)境改善并不能在短期內(nèi)復(fù)制和模仿;對(duì)海外上市公司回歸A股上市前后的經(jīng)營(yíng)績(jī)效進(jìn)行長(zhǎng)期跟蹤發(fā)現(xiàn)，上市之前的經(jīng)營(yíng)績(jī)效是增長(zhǎng)的，而上市之后的經(jīng)營(yíng)績(jī)效則

6、是下降的，這與國(guó)內(nèi)純A股公司的長(zhǎng)期IP0績(jī)效弱勢(shì)相似;而且海外上市公司回歸A股的長(zhǎng)期IPO經(jīng)營(yíng)績(jī)效弱勢(shì)程度并不低于相配比的純A股上市公司，但是其上市當(dāng)年的資本性支出卻顯著低于A股上市之前的水平和純A股上市公司，這說(shuō)明樣本公司在回歸A股上市之時(shí)并不急需融得外部資金進(jìn)行投資，而是可能存在海外上市公司回歸A股上市的“跟隨效應(yīng)(PeerEffect)”。
　　經(jīng)驗(yàn)結(jié)果或許正好應(yīng)證了H股公司回歸內(nèi)地A股融資可能存在“機(jī)會(huì)主義”傾向和“圈錢”