雙重上市公司A股與H股協(xié)整關(guān)系的實(shí)證研究.pdf

1、內(nèi)地A股市場(chǎng)和香港H股市場(chǎng)相對(duì)割裂，但自2006年以來(lái)，許多優(yōu)秀企業(yè)通過(guò)A+H方式IPO，使得H股在整個(gè)港股市場(chǎng)中的比重越來(lái)越高。隨著優(yōu)秀H股的回歸，A+H股在A股市場(chǎng)中比重也越來(lái)越大，流入香港股市的資金開(kāi)始大幅增加。隨著港股直通車(chē)計(jì)劃與2006年推出的QDII業(yè)務(wù)的放開(kāi)，導(dǎo)致內(nèi)地資金分流，更使得兩地股市聯(lián)系越來(lái)越緊密，A-H股價(jià)間是否存在協(xié)整性，一直是大型投資機(jī)構(gòu)，特別是那些具有QFII和QDII雙重身份的離岸對(duì)沖基金所關(guān)心的重要課題

2、，能否從A-H股價(jià)的價(jià)差中找到投資機(jī)會(huì)，問(wèn)題猶顯突出和緊迫。
　　本文從協(xié)整檢驗(yàn)的理論出發(fā)，在國(guó)內(nèi)外相關(guān)研究的基礎(chǔ)上，利用計(jì)量經(jīng)濟(jì)學(xué)時(shí)間序列分析中的ADF單位根檢驗(yàn)法和EG二步法，對(duì)在A股市場(chǎng)和H股市場(chǎng)均掛牌上市的公司股票的股價(jià)做了分析，并對(duì)這些股票做了Granger因果關(guān)系檢驗(yàn)。對(duì)于股價(jià)是非平穩(wěn)隨機(jī)序列的股票做了差分處理使之平穩(wěn)，平穩(wěn)后做了Granger檢驗(yàn)。建立了存在協(xié)整關(guān)系股票的誤差修正模型，檢驗(yàn)其短期均衡關(guān)系是否存在，并用

3、脈沖響應(yīng)函數(shù)描繪股價(jià)間的影響過(guò)程。
　　本文的創(chuàng)新之處在于，以往研究股市聯(lián)動(dòng)只是針對(duì)股指，而本文主要是針對(duì)個(gè)股進(jìn)行研究。A-H股具有雙重上市的特色，而且比重在不斷加強(qiáng)，提供了從研究個(gè)股協(xié)整性來(lái)研究股市聯(lián)動(dòng)性的可能。本文不但研究了股票的單整性和協(xié)整性，而且檢驗(yàn)股價(jià)之間的Granger因果關(guān)系。在協(xié)整檢驗(yàn)之后，建立了誤差修整模型和自回歸模型，并提出了基于協(xié)整關(guān)系的套利策略。
　　實(shí)證結(jié)果表明，2006年7月到2008年7月，55

4、家公司有19家公司的A股和H股之間存在協(xié)整關(guān)系，其中有11家公司的A股與H股之間存在明顯的協(xié)整關(guān)系，且有11只A-H股存在Granger因果關(guān)系，而深圳高速、海螺水泥、寧滬高速、招商銀行、大唐發(fā)電存在雙向的Granger因果關(guān)系，無(wú)論是從股票的數(shù)量上還是比例上，存在協(xié)整關(guān)系的股票都明顯增多，兩地股市之間聯(lián)動(dòng)明顯。
　　本文論證了內(nèi)地股市與香港股市確實(shí)存在聯(lián)動(dòng)性，而且這種聯(lián)動(dòng)性在逐漸增強(qiáng)，說(shuō)明A股股價(jià)與H股股價(jià)相互影響，相互制約。A

5、-H協(xié)整性增強(qiáng)，是內(nèi)地資本市場(chǎng)不斷開(kāi)放的結(jié)果，將使得兩地股市更加穩(wěn)定。在實(shí)證結(jié)果的基礎(chǔ)上，本文分析了導(dǎo)致這些結(jié)果存在的原因，進(jìn)一步地為我國(guó)資本市場(chǎng)的完善提出相應(yīng)的建議。
　　協(xié)整性檢驗(yàn)還可為利用價(jià)差進(jìn)行套利的可行性提供理論依據(jù)，為進(jìn)一步開(kāi)發(fā)套利系統(tǒng)做準(zhǔn)備。本文最后提出了基于協(xié)整關(guān)系的套利策略，主要分為模型套利和趨勢(shì)套利兩種。市場(chǎng)是動(dòng)態(tài)變化的，純粹使用一種套利思路將會(huì)存在缺陷，A-H股的跨市價(jià)差套利，則需要將兩種套利思路相結(jié)合。本文