中國雙重上市公司市場分割的實證研究.pdf

1、由于對外資股權(quán)限制所形成的市場分割的存在,股票市場上常常出現(xiàn)同一家上市公司的股票在不同分割市場上同股不同價的現(xiàn)象。與西方國家普遍存在的外資股溢價現(xiàn)象不同,中國上市公司的外資股股價要低于內(nèi)資股,H股價格長期低于A股價格。在人民幣匯率的不斷升值以及股權(quán)分置改革基本完成的背景下,研究以H股折價為代表的市場分割問題更有現(xiàn)實意義。股票價格會受到所在市場的影響,本文分析表明,不論是雙重上市公司整體層面,還是個體層面,H股收益率與內(nèi)地股市盡管存在著一

2、定相關(guān)性,但是其表現(xiàn)更像是香港本地股,而雙重上市公司A股收益率與香港股市基本沒有關(guān)系。對于H股折價的理論分析認(rèn)為流動性差異、風(fēng)險差異、需求差異和信息不對稱等因素會對H股折價產(chǎn)生影響。本文的面板數(shù)據(jù)模型的實證結(jié)果認(rèn)為:流動性差異以及需求彈性差異造成了H股相對于A股出現(xiàn)一定程度的折價,而以上市公司規(guī)模作為代理變量的信息不對稱指標(biāo)未能通過顯著性檢驗,市盈率指標(biāo)不適合作為風(fēng)險差異的代理變量。H股相對于A股較低的流動性水平,H股投資者價值投資理念

3、和相對較低的風(fēng)險偏好,H股相對充裕的流通股供給量以及市場信息不對稱都對H股折價現(xiàn)象產(chǎn)生了消極的影響。另外,人民幣相對于港幣的不斷升值更多體現(xiàn)為增加了A股的投機(jī)價值而不是H股的投資價值,進(jìn)而加大了H股折。股權(quán)分置改革增加了A股的流通股比例,推動了股票定價進(jìn)一步市場化,有利于增強(qiáng)上市公司的透明度,提高投資者對上市公司的信心,減小H股和A股市場間的因素造成的兩個市場的分割程度,進(jìn)而減小H股的折價水平。為逐步消除H股折價,降低市場分割程度,需要