關(guān)于杠桿并購(gòu)中適應(yīng)我國(guó)的融資方式

1、關(guān)于杠桿并購(gòu)中適應(yīng)我國(guó)的融資方式關(guān)于杠桿并購(gòu)中適應(yīng)我國(guó)的融資方式F275.5文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼：A1杠桿并購(gòu)的含義杠桿并購(gòu)是企業(yè)并購(gòu)方式中的一種特殊形式，其實(shí)質(zhì)是企業(yè)通過(guò)大額舉債籌集資金，以現(xiàn)金支付并購(gòu)對(duì)價(jià)的一種特殊的融資方式。并購(gòu)方運(yùn)用財(cái)務(wù)杠桿加大負(fù)債比例，僅用極少的自有資金（大約10%），以目標(biāo)公司的資產(chǎn)作為抵押，籌得高倍資金，并通過(guò)對(duì)目標(biāo)公司的收購(gòu)、重組，憑借收購(gòu)成功后目標(biāo)公司的收益或是出售其資產(chǎn)來(lái)償本付息。2杠桿并購(gòu)的特點(diǎn)2.1特殊的融

2、資結(jié)構(gòu)杠桿并購(gòu)中的融資結(jié)構(gòu)呈現(xiàn)出一種倒金字塔型，與普通收購(gòu)顯著不同，收購(gòu)資金的60%通常是目標(biāo)公司向金融中介的借款；30%通常是過(guò)橋資本，一般有優(yōu)先股、次級(jí)債務(wù)、可轉(zhuǎn)換債券構(gòu)成；剩下的10%是并購(gòu)方以自有資金對(duì)目標(biāo)企業(yè)的投入。2.2特殊的實(shí)施流程第一步，并購(gòu)企業(yè)在海外成立一個(gè)子公司“空頭公司”，該子公司專門用于收購(gòu)目標(biāo)企業(yè)；第二步，并購(gòu)企業(yè)向金融機(jī)構(gòu)借入“過(guò)橋貸款”（銀行和其他金融機(jī)構(gòu)向并購(gòu)企業(yè)提供的一項(xiàng)臨時(shí)或短期借款，在并購(gòu)交易中起著

3、“橋梁”的作用）用于購(gòu)買目標(biāo)企業(yè)的股權(quán)；第三步，“空殼公司”舉債發(fā)行債券；第四步，“空殼公司”與目標(biāo)公司合并，將其負(fù)債轉(zhuǎn)移到目標(biāo)公司名下；第六步，經(jīng)營(yíng)目標(biāo)公司償只用籌集少量的自有資金，與相同規(guī)模的股權(quán)融資進(jìn)行收購(gòu)的方式相比有較低的籌資成本；另一方面利息支出稅前抵扣的特點(diǎn)可以給杠桿收購(gòu)帶來(lái)債務(wù)稅盾效應(yīng)，減少所得稅的支出。二是間接成本方面，主要是指成本的降低。代理成本是指公司所有者、經(jīng)營(yíng)者利益目標(biāo)不一致導(dǎo)致的成本。國(guó)外學(xué)者Jensen和Me

4、ckling的研究表明，債務(wù)可以從兩個(gè)方面降低企業(yè)的代理成本：第一，在企業(yè)的投資額相對(duì)穩(wěn)定的情況下，負(fù)債的增加提高了管理層的持股比例，使得所有者與管理層的利益趨于一致；第二，債務(wù)嚴(yán)格的還本付息要求相對(duì)減少了企業(yè)的股權(quán)自由現(xiàn)金流量，從而使管理者在投資項(xiàng)目的選擇上提高謹(jǐn)慎性。3適用于我國(guó)的杠桿融資結(jié)構(gòu)杠桿收購(gòu)在國(guó)外已被實(shí)踐證明是一種有效的收購(gòu)融資工具，并且在中國(guó)同樣有著廣泛的適用范圍。隨著我國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展和市場(chǎng)體制的建立與完善，企業(yè)杠桿收購(gòu)融資

5、由于其投入較少自有資金就能并購(gòu)目標(biāo)企業(yè)的特點(diǎn)，許多企業(yè)紛紛開(kāi)始實(shí)踐。2002年，京東并購(gòu)韓國(guó)HYDIS的TFTLCD業(yè)務(wù)。以BOE—HYDIS資產(chǎn)抵押向韓國(guó)銀行貸款以及賣方融資分別占并購(gòu)總資金的49.5%和10.5%，向國(guó)內(nèi)商業(yè)銀行貸款占并購(gòu)總金額的24%，京東自有資金占并購(gòu)總資金16%。2006年，太平洋同盟團(tuán)體（簡(jiǎn)稱PAG）收購(gòu)好孩子。以好孩子公司資產(chǎn)為抵押，向銀行借入過(guò)渡性貸款50%的收購(gòu)資金，向PAG股東推銷40%收購(gòu)資金的債券