中國(guó)上市公司董事會(huì)治理問(wèn)題研究.pdf

1、在西方國(guó)家，董事會(huì)一直是公司治理研究的核心問(wèn)題。特別是安然、世通等著名公司治理丑聞的曝光，進(jìn)一步激發(fā)了西方學(xué)者深入研究董事會(huì)的興趣。在我國(guó)現(xiàn)階段的經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型時(shí)期，董事會(huì)作為一種新的治理機(jī)制也日益受到學(xué)術(shù)界和企業(yè)界的關(guān)注。通過(guò)綜合分析現(xiàn)有董事會(huì)治理理論及實(shí)證研究，本文發(fā)現(xiàn)存在兩大問(wèn)題在很大程度上阻礙了董事會(huì)研究的進(jìn)展：一是學(xué)術(shù)界對(duì)董事會(huì)性質(zhì)的觀點(diǎn)仍然存在著很大的分歧。學(xué)者們已經(jīng)發(fā)展出了委托代理理論、資源依賴?yán)碚摗F(xiàn)代管家理論、現(xiàn)代組織理論、

2、替代性假說(shuō)理論等數(shù)種理論。上述理論都從不同的側(cè)面回答了有關(guān)董事會(huì)性質(zhì)的問(wèn)題，但是任何一個(gè)理論都不能完全解釋董事會(huì)工作的整個(gè)領(lǐng)域，都或多或少的存在著一定的局限性和片面性。二是現(xiàn)有實(shí)證研究主要關(guān)注董事會(huì)特征對(duì)公司績(jī)效的直接影響，而忽視了變量的內(nèi)生性和逆向因果關(guān)系。由此進(jìn)行的經(jīng)驗(yàn)研究的結(jié)論存在較大的差異，多數(shù)學(xué)者在解釋統(tǒng)計(jì)結(jié)果時(shí)感到非常困惑。基于此，本文從理論和實(shí)證兩方面對(duì)中國(guó)上市公司董事會(huì)治理進(jìn)行了研究。
　　 關(guān)于董事會(huì)治理機(jī)制的

3、經(jīng)驗(yàn)研究文獻(xiàn)相當(dāng)豐富，但研究結(jié)論卻很不統(tǒng)一?？v觀這些文獻(xiàn)，我們發(fā)現(xiàn)絕大多數(shù)學(xué)者都面臨著變量的聯(lián)合內(nèi)生性問(wèn)題。論文重點(diǎn)關(guān)注，在內(nèi)生條件下，董事會(huì)規(guī)模和公司績(jī)效的關(guān)系。我們使用中國(guó)上市公司2004年度數(shù)據(jù)研究發(fā)現(xiàn)，董事會(huì)規(guī)模是一個(gè)獨(dú)立的公司治理機(jī)制。但是，與現(xiàn)有的研究文獻(xiàn)不同，我們沒有發(fā)現(xiàn)董事會(huì)規(guī)模與公司績(jī)效(Tobin's Q)顯著相關(guān)。這個(gè)結(jié)果表明，平均而言，中國(guó)公司選擇了最優(yōu)的董事會(huì)規(guī)模。董事會(huì)規(guī)模在截面上的變化只是反映了公司運(yùn)營(yíng)環(huán)境

4、的不同，而非公司對(duì)這些治理機(jī)制的不合理運(yùn)用。
　　 論文利用中國(guó)上海和深圳證券交易所上市公司2003-2005年的數(shù)據(jù)，實(shí)證分析了董事報(bào)酬結(jié)構(gòu)和董事會(huì)獨(dú)立性之間的關(guān)系，并在考慮董事報(bào)酬內(nèi)生性基礎(chǔ)上，進(jìn)一步檢驗(yàn)了董事報(bào)酬、獨(dú)立性和公司績(jī)效的關(guān)系。研究結(jié)果發(fā)現(xiàn)，長(zhǎng)任期的CEO、CEO兼任董事長(zhǎng)、較大比例的內(nèi)部董事和較大的董事會(huì)規(guī)模構(gòu)成了中國(guó)上市公司的監(jiān)管障礙。董事報(bào)酬是一種公司治理的強(qiáng)化機(jī)制，當(dāng)董事會(huì)保持獨(dú)立時(shí)，其報(bào)酬結(jié)構(gòu)能更好的激

5、勵(lì)董事履行監(jiān)管職能。但是，當(dāng)董事會(huì)失去其獨(dú)立性時(shí)，其報(bào)酬結(jié)構(gòu)會(huì)加劇公司的代理沖突。授予董事會(huì)合理的激勵(lì)報(bào)酬可以克服公司監(jiān)管障礙，提高公司治理水平。
　　 論文以中國(guó)證券市場(chǎng)2005年公布的指標(biāo)股為研究樣本，以2000-2005年為數(shù)據(jù)采集區(qū)間，用董事會(huì)會(huì)議頻率表示董事會(huì)行為，實(shí)證分析了董事會(huì)行為的決定因素，董事會(huì)行為與前期、當(dāng)期和后期公司績(jī)效之間的關(guān)系。研究結(jié)果表明，董事會(huì)行為與其獨(dú)立性密切相關(guān)，獨(dú)立性越強(qiáng)的董事會(huì)會(huì)導(dǎo)致較高強(qiáng)度

6、的董事會(huì)行為，而外部董事的聲譽(yù)激勵(lì)制度和機(jī)構(gòu)投資制度對(duì)董事會(huì)行為的作用還有待進(jìn)一步加強(qiáng)。董事會(huì)行為與前期公司經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)顯著負(fù)相關(guān)，與當(dāng)期、下期公司績(jī)效顯著正相關(guān)。董事會(huì)行為是一種事后的“滅火裝置”，而不是事前的治理措施。市場(chǎng)對(duì)積極的董事會(huì)行為評(píng)價(jià)較高。我們的研究表明了董事會(huì)行為是中國(guó)上市公司董事會(huì)參與公司治理的一個(gè)重要方式。
　　 論文對(duì)中國(guó)國(guó)有上市公司1999-2004年度數(shù)據(jù)的研究發(fā)現(xiàn)：首先，在用不同的財(cái)務(wù)指標(biāo)度量公司績(jī)效時(shí)，

7、代理理論和資源依賴?yán)碚摼谝欢ǔ潭壬系玫街巍６Y(jié)合代理理論和資源依賴?yán)碚摳兄谌胬斫庵袊?guó)國(guó)有上市公司董事會(huì)治理效率。其次，通過(guò)引入董事會(huì)與產(chǎn)品市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)的交互項(xiàng)，研究表明董事會(huì)與產(chǎn)品市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)具有顯著的替代性。這個(gè)結(jié)果暗示，盡管單個(gè)董事會(huì)治理和產(chǎn)品市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)因素都是解釋中國(guó)國(guó)有企業(yè)績(jī)效提升的基本因素，但由于它們都只強(qiáng)調(diào)公司治理中的一個(gè)方面而忽略了可能存在的其他更加重要的內(nèi)容，因而都是不完善的。董事會(huì)治理和產(chǎn)品市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)兩個(gè)都非常重要，因而