創(chuàng)業(yè)板上市公司董事會(huì)治理績(jī)效影響因素研究.pdf

1、董事會(huì)作為連接股東與經(jīng)理層的“中樞”機(jī)構(gòu)，是公司的終極控制者和最終決策者，董事會(huì)是公司治理的核心。各個(gè)國(guó)家的立法以及各種機(jī)構(gòu)的規(guī)則和指引等都把建設(shè)一個(gè)高效的董事會(huì)作為公司治理的終極目標(biāo)。我國(guó)上市公司董事會(huì)治理合規(guī)性明顯改善，但卻有效性偏低，這一不爭(zhēng)的事實(shí)迫切需要理論和實(shí)踐界將董事會(huì)制度改革的出發(fā)點(diǎn)轉(zhuǎn)移至提升董事會(huì)治理績(jī)效，而不僅是合規(guī)性建設(shè)。董事會(huì)特征是治理績(jī)效的關(guān)鍵影響因素，董事會(huì)特征通過(guò)影響董事會(huì)履行職能的行為而影響治理績(jī)效，因此，

2、以董事會(huì)治理績(jī)效為導(dǎo)向，研究如何配置董事會(huì)特征能夠保障董事會(huì)有效履行職能而達(dá)到應(yīng)有的效果，對(duì)于提升董事會(huì)治理績(jī)效具有重要意義。創(chuàng)業(yè)板聚集了高技術(shù)、高成長(zhǎng)性、年輕的創(chuàng)業(yè)型公司，是提升我國(guó)自主創(chuàng)新能力的重要力量。與大型成熟上市公司相比，這類公司委托代理問(wèn)題較低、資源稀缺、內(nèi)外部環(huán)境高度不確定，董事會(huì)更有動(dòng)機(jī)和能力履行職能，因此，董事會(huì)治理績(jī)效的影響因素具有特殊性。相關(guān)文獻(xiàn)雖已取得較豐富的研究成果，但實(shí)證研究中多以公司績(jī)效代替治理績(jī)效，未建立

3、治理績(jī)效的測(cè)量指標(biāo)，從而縮小了治理績(jī)效的外延，甚至造成概念的混淆;大多遵循“董事會(huì)特征→績(jī)效”的邏輯范式，而忽視了董事會(huì)行為的中介效應(yīng)，造成研究結(jié)論多種多樣甚至相互矛盾;多基于線性視角研究變量之間的關(guān)系，而未關(guān)注更符合實(shí)際的非線性關(guān)系;多以大型成熟上市公司為樣本，而對(duì)創(chuàng)業(yè)型企業(yè)的研究較為稀缺。鑒于此，本文基于創(chuàng)業(yè)企業(yè)董事會(huì)特點(diǎn)，立足于董事會(huì)治理績(jī)效,在建立董事會(huì)治理績(jī)效測(cè)量指標(biāo)的基礎(chǔ)上，從非線性視角出發(fā)，研究董事會(huì)特征如何通過(guò)影響董事會(huì)

4、履行職能的行為而影響治理績(jī)效，以期對(duì)董事會(huì)治理績(jī)效的影響因素這一科學(xué)問(wèn)題進(jìn)行探索。
　　董事會(huì)通過(guò)履行職能的治理行為而達(dá)成治理績(jī)效。董事會(huì)行為是指董事會(huì)履行職能、實(shí)現(xiàn)治理目標(biāo)的過(guò)程。結(jié)合股東至上主義、利益相關(guān)者理論和組織控制理論，創(chuàng)業(yè)板上市公司的治理目標(biāo)是通過(guò)公司創(chuàng)新實(shí)現(xiàn)股東為主導(dǎo)的核心利益相關(guān)者利益最大化。基于資源依賴?yán)碚?、管家理論和委托代理理論，董事?huì)是通過(guò)履行戰(zhàn)略和監(jiān)督職能而實(shí)現(xiàn)公司治理目標(biāo)。據(jù)此，董事會(huì)行為可相應(yīng)劃分為戰(zhàn)略

5、行為（包括資源提供和戰(zhàn)略參與）和監(jiān)督行為。不同情境下的董事會(huì)監(jiān)督和戰(zhàn)略行為水平是權(quán)變的，創(chuàng)業(yè)板上市公司董事會(huì)可能更加經(jīng)常的深入到經(jīng)營(yíng)層面進(jìn)行監(jiān)督，但對(duì)經(jīng)理層機(jī)會(huì)主義行為，特別是公司合規(guī)和財(cái)務(wù)審計(jì)的監(jiān)督水平較低;資源提供行為水平更高，戰(zhàn)略參與行為更加積極，且范圍不僅涉及戰(zhàn)略層面而是深入至管理邊界之內(nèi)，從而使創(chuàng)業(yè)板上市公司的董事會(huì)與戰(zhàn)略、管理的交互融合性較強(qiáng)。
　　董事會(huì)治理績(jī)效是董事會(huì)通過(guò)戰(zhàn)略行為與監(jiān)督行為，履行戰(zhàn)略與監(jiān)督職能而達(dá)到

6、的治理效果?；诙聲?huì)戰(zhàn)略行為和監(jiān)督行為，治理績(jī)效可以分為戰(zhàn)略行為績(jī)效和監(jiān)督行為績(jī)效兩個(gè)維度。戰(zhàn)略行為績(jī)效指董事會(huì)通過(guò)戰(zhàn)略行為履行其戰(zhàn)略職能取得的效果，具體指標(biāo)至少包括組織創(chuàng)新、股東財(cái)富、社會(huì)責(zé)任、規(guī)避破產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)等。監(jiān)督行為績(jī)效是指董事會(huì)實(shí)施對(duì)經(jīng)理層的監(jiān)督與控制行為所產(chǎn)生的治理效果，具體指標(biāo)至少包括代理成本與效率、信息披露質(zhì)量、規(guī)避違規(guī)等。
　　借鑒產(chǎn)業(yè)組織理論的SCP范式，董事會(huì)特征對(duì)治理績(jī)效的影響并非簡(jiǎn)單而直接，而是通過(guò)董事會(huì)行

7、為的傳遞，對(duì)治理績(jī)效產(chǎn)生影響。董事會(huì)特征如董事會(huì)結(jié)構(gòu)、人口學(xué)屬性和人力資本的制度設(shè)計(jì)影響董事會(huì)履行職能的動(dòng)機(jī)和能力，從而影響董事會(huì)戰(zhàn)略行為和監(jiān)督行為強(qiáng)度。進(jìn)一步的，董事會(huì)通過(guò)資源提供行為和戰(zhàn)略參與行為，影響公司創(chuàng)新、股東財(cái)富、社會(huì)責(zé)任以及破產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避等戰(zhàn)略行為績(jī)效;董事會(huì)通過(guò)監(jiān)督行為，影響代理成本、改善信息披露質(zhì)量和規(guī)避違規(guī)等監(jiān)督行為績(jī)效。董事會(huì)特征對(duì)治理績(jī)效的影響存在雙路徑:“董事會(huì)特征→戰(zhàn)略行為→戰(zhàn)略行為績(jī)效”和“董事會(huì)特征→監(jiān)督行

8、為→監(jiān)督行為績(jī)效”。
　　從非線性視角出發(fā)，基于創(chuàng)業(yè)板上市公司的特點(diǎn)，對(duì)董事會(huì)特征對(duì)行為的影響、行為對(duì)治理績(jī)效的影響以及董事會(huì)行為在董事會(huì)特征與治理績(jī)效之間的中介效應(yīng)提出研究假設(shè)。以董事會(huì)治理績(jī)效指標(biāo)作為被解釋變量、董事會(huì)特征指標(biāo)作為解釋變量、董事會(huì)行為指標(biāo)作為中介變量，以2009-2011年我國(guó)509家創(chuàng)業(yè)板上市公司為研究樣本，運(yùn)用非線性的中介效應(yīng)檢驗(yàn)方法，對(duì)研究假設(shè)進(jìn)行實(shí)證檢驗(yàn)。
　　由于董事會(huì)特征對(duì)行為、董事會(huì)行為對(duì)治

9、理績(jī)效的影響并非直線而是非線性的，因此，董事會(huì)行為的中介效應(yīng)并非常數(shù)，而是隨董事會(huì)特征的不同取值而發(fā)生動(dòng)態(tài)變化，即存在董事會(huì)特征通過(guò)行為對(duì)治理績(jī)效產(chǎn)生的瞬間間接效應(yīng)。采用HayesandPreacher(2010)提出的檢驗(yàn)非線性中介效應(yīng)的科學(xué)方法，對(duì)董事會(huì)行為的非線性中介效應(yīng)進(jìn)行檢驗(yàn)。該方法用于檢驗(yàn)X→M→Y中，解釋變量X對(duì)中介變量M存在非線性影響并且（或）M對(duì)被解釋變量Y存在非線性影響時(shí)，X通過(guò)M對(duì)Y產(chǎn)生的瞬間間接效應(yīng)。數(shù)據(jù)運(yùn)行采用

10、的統(tǒng)計(jì)軟件為MEDCURVEforSPSS，使用OLS回歸對(duì)董事會(huì)特征對(duì)董事會(huì)行為的影響以及董事會(huì)行為對(duì)治理績(jī)效影響的系數(shù)進(jìn)行估計(jì)，并執(zhí)行bootstrapping以獲取置信區(qū)間，用來(lái)檢驗(yàn)董事會(huì)特征通過(guò)行為對(duì)治理績(jī)效產(chǎn)生的瞬間間接效應(yīng)的顯著性。
　　通過(guò)對(duì)我國(guó)創(chuàng)業(yè)板上市公司的樣本進(jìn)行實(shí)證檢驗(yàn)，得到以下重要結(jié)論:第一，創(chuàng)業(yè)板上市公司董事會(huì)特征對(duì)董事會(huì)行為具有顯著影響，不同特征對(duì)董事會(huì)行為的影響可能是非線性或線性。董事會(huì)結(jié)構(gòu)對(duì)董事會(huì)行

11、為的影響方面，董事會(huì)規(guī)模與董事會(huì)行為之間呈負(fù)向的對(duì)數(shù)曲線關(guān)系;獨(dú)立董事比例、董事股權(quán)激勵(lì)與董事會(huì)行為之間均呈U型關(guān)系。董事會(huì)人口學(xué)屬性對(duì)董事會(huì)行為的影響方面，女性董事比例與董事會(huì)行為正相關(guān);董事平均年齡與董事會(huì)行為之間呈負(fù)向的對(duì)數(shù)曲線關(guān)系;董事平均學(xué)歷對(duì)董事會(huì)行為沒(méi)有影響。在董事會(huì)人力資本對(duì)董事會(huì)行為影響方面，風(fēng)險(xiǎn)投資董事比例與董事會(huì)行為之間呈負(fù)相關(guān)關(guān)系;創(chuàng)始人董事比例特別是創(chuàng)始人內(nèi)部董事比例與董事會(huì)行為呈正相關(guān)關(guān)系，而創(chuàng)始人外部董事與

12、董事會(huì)行為不相關(guān);董事平均任期與董事會(huì)行為之間呈正相關(guān)關(guān)系。
　　第二，創(chuàng)業(yè)板上市公司董事會(huì)行為對(duì)戰(zhàn)略行為績(jī)效和監(jiān)督行為績(jī)效的影響有所差異。董事會(huì)行為與R&D投入、凈資產(chǎn)收益率、托賓Q值、總資產(chǎn)增長(zhǎng)率、破產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)等戰(zhàn)略行為績(jī)效各指標(biāo)存在正向的對(duì)數(shù)曲線關(guān)系，這說(shuō)明隨著董事會(huì)行為的強(qiáng)化，董事會(huì)治理的戰(zhàn)略行為績(jī)效得以提高，但是由于董事會(huì)過(guò)度履行戰(zhàn)略職能負(fù)效應(yīng)的抵減作用，戰(zhàn)略行為績(jī)效提高的速度將越來(lái)越緩慢。董事會(huì)行為與監(jiān)督行為績(jī)效指標(biāo)中的代

13、理效率以及第一類代理成本之間存在正向的對(duì)數(shù)曲線關(guān)系，說(shuō)明隨著董事會(huì)行為的強(qiáng)化，代理效率得以提升且提升的速度逐漸變緩;隨著董事會(huì)行為的強(qiáng)化，第一類代理成本得以降低且降低的速度逐漸變緩。然而，然而，董事會(huì)行為與第二類代理成本、信息披露質(zhì)量等監(jiān)督行為績(jī)效指標(biāo)不存在相關(guān)性。這說(shuō)明創(chuàng)業(yè)類企業(yè)的董事會(huì)行為主要體現(xiàn)于提供資源和戰(zhàn)略參與的戰(zhàn)略行為，而監(jiān)督行為相對(duì)弱化。驗(yàn)證了董事會(huì)與經(jīng)理層的合作關(guān)系模型，表明資源依賴?yán)碚摵凸芗依碚摳m用于作為創(chuàng)業(yè)型企業(yè)情

14、境董事會(huì)治理的理論依據(jù)。
　　第三，董事會(huì)行為在董事會(huì)特征與戰(zhàn)略行為績(jī)效之間起重要的非線性中介效應(yīng)。董事會(huì)結(jié)構(gòu)各指標(biāo)、董事會(huì)人口學(xué)屬性中的女性董事比例與董事平均年齡以及人力資本各指標(biāo)通過(guò)董事會(huì)行為的中介作用，而對(duì)戰(zhàn)略行為績(jī)效以及代理效率、第一類代理成本的監(jiān)督行為績(jī)效指標(biāo)產(chǎn)生影響。由于某些董事會(huì)特征指標(biāo)與行為之間存在U型或?qū)?shù)曲線關(guān)系，董事會(huì)行為與戰(zhàn)略行為績(jī)效及代理效率、第一類代理成本之間存在對(duì)數(shù)曲線關(guān)系，因此，董事會(huì)行為在董事會(huì)特

15、征與治理績(jī)效之間的中介效應(yīng)并不是固定的常數(shù)，而是隨董事會(huì)特征變量的不同取值而發(fā)生動(dòng)態(tài)變化，即董事會(huì)特征通過(guò)行為對(duì)治理績(jī)效的影響存在瞬間間接效應(yīng)。董事會(huì)行為在董事會(huì)特征與代理成本、信息披露等監(jiān)督行為績(jī)效之間不存在中介效應(yīng)。同時(shí)發(fā)現(xiàn)，不同董事會(huì)特征對(duì)不同治理績(jī)效指標(biāo)的影響路徑存在差異，如果忽視董事會(huì)行為的中介效應(yīng)直接研究董事會(huì)特征與績(jī)效的關(guān)系將得到不穩(wěn)定甚至是錯(cuò)誤的研究結(jié)論。
　　本文對(duì)于已有研究具有如下貢獻(xiàn):(1)建立“董事會(huì)特征→

16、戰(zhàn)略行為→戰(zhàn)略行為績(jī)效”和“董事會(huì)特征→監(jiān)督行為→監(jiān)督行為績(jī)效”的雙路徑模型，深化了“結(jié)構(gòu)→行為→績(jī)效”的研究范式，豐富了董事會(huì)治理研究框架體系。(2)構(gòu)建董事會(huì)治理績(jī)效的測(cè)量指標(biāo)，有助于從董事會(huì)履行職能的效果角度，為董事會(huì)有效性的實(shí)證研究提供理論依據(jù)。(3)將非線性中介效應(yīng)檢驗(yàn)方法首次應(yīng)用于董事會(huì)治理的研究中，驗(yàn)證了董事會(huì)特征通過(guò)行為對(duì)治理績(jī)效動(dòng)態(tài)的瞬間間接效應(yīng)，突破了以往研究的線性邏輯，完善了董事會(huì)研究的實(shí)證檢驗(yàn)方法。(4)挖掘了創(chuàng)