銀行業(yè)利率并軌與非對稱降息齊頭并進價格型貨幣政策調(diào)控方式猜想-20190320-16頁

1、請參閱最后一頁的重要聲明證券研究報告行業(yè)深度研究證券研究報告行業(yè)深度研究價格型貨幣政策調(diào)控方式猜想價格型貨幣政策調(diào)控方式猜想————利率并軌與非對稱降息齊頭并進利率并軌與非對稱降息齊頭并進核心觀點核心觀點2019年央行貨幣政策調(diào)控方式將逐步轉(zhuǎn)向價格型調(diào)控，利率并軌將穩(wěn)步途徑，而非對稱的降息也很可能會實現(xiàn)。在這樣的背景下，我們重點回答以下幾個方面的問題：第一、利率并軌如何推進？如何實現(xiàn)？又有何影響？第二、基準利率如何降低？全面降息還是非對

2、稱降息？原因何在？第三、利率并軌與降息又將如何協(xié)調(diào)推進的？利率并軌的方式和可能影響利率并軌的方式和可能影響“利率并軌”是“利率市場化”的最后的環(huán)節(jié)，也是疏通貨幣政策傳導機制的最徹底的方式。我們認為利率并軌的實現(xiàn)不可能是一蹴而就的，首先必須完善利率走廊機制的建設，保證政策利率能夠如同一根韁繩一樣引導和控制市場利率的變動。其次才是逐步取消存貸款基準利率的定價錨的角色。在這當中，存款利率的并軌可能會是最大的難點，因此貸款利率需要先于存款利率市

3、場化之前完成，以提高銀行資產(chǎn)端定價能力，降低對實體經(jīng)濟的沖擊。貸款利率的市場化需要引導LPR等市場利率下行，而存款利率的市場化需要逐步放開浮動上限。利率并軌完全實現(xiàn)以后，商業(yè)銀行存貸款利率的定價將完全由市場資金供需狀況來決定。貸款利率波動可能會加大，短期內(nèi)銀行可能會配置更多中短期資產(chǎn)，長期內(nèi)價格更考驗利率風險管控能力；存款利率會趨于上行；理財業(yè)務的優(yōu)勢也將在存款利率市場化的過程中消失。同時，我們認為利率并軌對大行的影響會大于中小銀行。非

4、對稱降息的原因和影響非對稱降息的原因和影響不能全面降息的原因：不利于穩(wěn)定通脹；容易導致信用的無序擴張；不符合利率市場化機制的形成；無益于疏通貨幣政策傳導機制。因此，我們認為：降低商業(yè)銀行存款基準利率，而將貸款利率交由市場化傳導機制自然而然的降低，可能會是央行下一步寬松貨幣政策更好的選擇。我們分別測算了若存款端非對稱降息0.250.150.10個百分點對上市銀行的影響。結(jié)果顯示：（1）上市銀行存款成本率預計將下降11.517.054.82

5、個BP，而負債綜合成本率有望下降8.024.913.36個BP。個股中吳江、光大、南京、興業(yè)、工行、建行等下降較多；（2）非對稱降息可以分別提高NIM7.744.743.24個BP；（3）預計可以增厚上市銀行2019年歸母凈利潤同比增速維持維持增持增持楊榮楊榮yangrongyj@.cn01085130239執(zhí)業(yè)證書編號：S1440511080003研究助理：方才研究助理：方才fangcai@.cn01086451314研究助理：陳翔研

6、究助理：陳翔chenxiangbj@.cn01085130978發(fā)布日期：2019年03月20日市場表現(xiàn)市場表現(xiàn)相關研究報告相關研究報告銀行銀行19938021361392019032009:211請參閱最后一頁的重要聲明銀行銀行行業(yè)深度研究報告總結(jié)與思考：利率并軌與非對稱降息協(xié)同推進總結(jié)與思考：利率并軌與非對稱降息協(xié)同推進綜上所述，我們認為本年內(nèi)非對稱降息是大概率事件：其一、不能對稱降息。如果對稱降息，銀行的凈息差回落，銀行將調(diào)整資產(chǎn)

7、配置，減少信貸的配置而增加債券的配置，這將不利于貨幣政策的實施，政策有效性降低。其二、非對稱降息既確保銀行盈利又有助于降低實體融資成本，助力經(jīng)濟修復。非對稱降息只降存款基準，不降貸款基準，將提高銀行的NIM，確保銀行盈利保持穩(wěn)定，從而來應對風險。另外，負債利率的下降將最終傳導到資產(chǎn)端，貸款利率也將自然降低，有助于實體的修復。其三、降息一定是非對稱的。因為貸款利率都是在基準上浮，而存款利率上浮幅度有限，從而為了確保銀行凈息差的穩(wěn)定，貸款利

8、率下調(diào)的幅度，一定要小于存款利率的下浮幅度。其四、非對稱降息可以抵消利率并軌的負面影響。利率并軌是本年央行推進的重點工程，將導致銀行負債成本抬升，息差回落。因此為盡可能消除對銀行經(jīng)營的負面影響，也需要進行非對稱降息來配合。投資建議投資建議在資產(chǎn)收益邊際下行，負債成本改善不足的情況下，2019年銀行凈息差實際上不容樂觀，不利于銀行增加信貸供給，實現(xiàn)寬信用目標。我們經(jīng)過詳細分析認為，在貨幣政策調(diào)控方式由數(shù)量型轉(zhuǎn)向價格型的背景下，實行非對稱降

9、息，降低存款基準利率，可能會是央行比較合適的政策選擇。不僅有助于降低“實際利率水平”，同時也能夠減少在推進利率并軌過程中的負面影響。對商業(yè)銀行而言，也能夠穩(wěn)定凈息差水平，提高信貸供給的能力和意愿。對近期銀行股的觀點：看好，上半年趨勢向上，更加看好看好，上半年趨勢向上，更加看好2季度，更加看好股份制。因為短中期看風險在季度，更加看好股份制。因為短中期看風險在下降下降。銀行股上漲有望延續(xù)。當下，1920年PB為0.750.67倍，政策助力，

10、估值修復。資產(chǎn)質(zhì)量和資本是約束銀行股估值主要因素，19年這兩個約束條件都將消除，板塊估值有望從0.7倍修復到0.9倍以上。上周城投債發(fā)行條件放寬，可以借新還舊，其中城投債中公司債所面臨的風險將有所降低。我們預計其他的應對地方政府債務風險的緩解措施也將陸續(xù)出臺。之前，銀行估值中反映了最悲觀的預期，而未來地方政府債務風險下降，銀行估值需要修復。4月開始，新增社融同比持續(xù)正增長，寬信用有望實現(xiàn)。預計地方政府債務的解決方案也有望在兩會后出臺，隱

11、性債務風險化解。更看好2Q行情。后續(xù)，我們認為中小銀行仍將延續(xù)上漲趨勢。其一、金融供給側(cè)改革，將會帶來農(nóng)商行和城商行的繼續(xù)擴表。因為金融供給側(cè)改革主要解決資金供求不匹配問題，要求增加小微、民營企業(yè)貸款，而農(nóng)商和城商是這塊信貸投放的主力；其二、農(nóng)商行和城商行的不良率將持續(xù)回落。小微、民營企業(yè)資產(chǎn)質(zhì)量有望在金融供給側(cè)改革的過程中改善。目前農(nóng)商行不良率3.96%，改善空間大。其三、4季度監(jiān)管數(shù)據(jù)顯示，農(nóng)商行基本面改善更加顯著。中長期重點推薦：