產(chǎn)品品質(zhì)和渠道使其市場(chǎng)地位不斷鞏固

1、HTTP:RESEARCH..CN格力電器主要數(shù)據(jù)股票價(jià)格絕對(duì)相對(duì)市場(chǎng)表現(xiàn)（%）1個(gè)月3個(gè)月12個(gè)月14.82.48.412.716.018.112月最高最低價(jià)（元）12.718.60總股本（萬股）53694流通A股（萬股）21294近3月日均成交量（萬股）105主要股東珠海格力集團(tuán)公司50.28股價(jià)表現(xiàn)公司動(dòng)態(tài)05.4.27國(guó)內(nèi)鋼材價(jià)格突然下跌家電商重獲利好05.4.26公布季報(bào)05.2.24公布年報(bào)相關(guān)研究報(bào)告2005419從終端為

2、王到產(chǎn)品為王，家電制造業(yè)的出路2005322成熟后期的家電行業(yè)還會(huì)有機(jī)會(huì)嗎04.09.15格力電器(增持)：收購(gòu)帶來長(zhǎng)期利好相關(guān)推薦可同時(shí)增持美的電器。上市公司調(diào)研簡(jiǎn)報(bào)日用電器制造業(yè)產(chǎn)品品質(zhì)和渠道使其市場(chǎng)地位不斷鞏固調(diào)研目的和基本結(jié)論：調(diào)研出發(fā)點(diǎn)，是考慮到近期主要家電用原材料冷扎薄板和銅的價(jià)格有見頂回落的趨勢(shì)，公司業(yè)績(jī)可能出現(xiàn)較大程度改善。在以前的調(diào)研中對(duì)公司的采購(gòu)和銷售環(huán)節(jié)了解并不深入，這是本次訪問的重點(diǎn)，并在下文中做了重點(diǎn)闡述。維持

3、增持評(píng)級(jí)，基本理由是公司市場(chǎng)地位在不斷鞏固，而行業(yè)能夠維持比較穩(wěn)定的增長(zhǎng)。需要明確的是，行業(yè)景氣度和競(jìng)爭(zhēng)關(guān)系是影響公司業(yè)績(jī)的主要因素。維持增持評(píng)級(jí)，基本理由是公司市場(chǎng)地位在不斷鞏固，而行業(yè)能夠維持比較穩(wěn)定的增長(zhǎng)。需要明確的是，行業(yè)景氣度和競(jìng)爭(zhēng)關(guān)系是影響公司業(yè)績(jī)的主要因素。要點(diǎn)空調(diào)行業(yè)仍將保持小幅穩(wěn)定增長(zhǎng)，而成本不是影響企業(yè)盈利能力的全部因素空調(diào)行業(yè)仍將保持小幅穩(wěn)定增長(zhǎng)，而成本不是影響企業(yè)盈利能力的全部因素我們維持去年9月份以來對(duì)空調(diào)產(chǎn)業(yè)

4、的判斷：（1）05冷年產(chǎn)銷量仍可保持小幅增長(zhǎng)（10%左右），并且這種穩(wěn)定的增長(zhǎng)可以保持3－5年。這一判斷考慮到了國(guó)內(nèi)市場(chǎng)的飽和度和供需變化，以及90年代中期集中銷售形成的換代潮的來臨（空調(diào)使用壽命為8－10年）。（2）成本仍將基本維持高位，一段時(shí)間內(nèi)和一定程度上會(huì)出現(xiàn)緩和，但是全年看毛利率仍將小于去年13個(gè)百分點(diǎn)。（3）天氣因素影響大，今年出現(xiàn)熱夏的可能較大，因此行業(yè)銷量增長(zhǎng)有望達(dá)1015％。（4）出口市場(chǎng)比重大和匯率升值預(yù)期具有一定的

5、負(fù)面影響，難以避免的貿(mào)易爭(zhēng)端（反傾銷等）和貿(mào)易壁壘會(huì)一定程度上壓低出口量。空調(diào)的材料成本占整個(gè)售價(jià)的近70％；其中外購(gòu)壓縮機(jī)占總成本的30－40％，生產(chǎn)自用的鋼銅鋁占材料的20－30％，還有石化產(chǎn)品。近期主要家電用原材料價(jià)格有見頂回落的趨勢(shì)，這將一定程度上減輕企業(yè)的毛利率壓力。如附圖1所示，04年以來冷扎薄板不斷上漲并基本維持了高價(jià)位，在05年4月份以來有所回調(diào)（約78%）。但是我們判斷下半年可能再略微上調(diào)，因此05年全年基本維持高位、

6、整體成本仍較高，而在明年下半年下調(diào)的可能性大。另外銅一直維持3萬元每噸以上（銅管制造還需要約1萬元每噸左右的加工費(fèi)），石化產(chǎn)品價(jià)格、電力、交通運(yùn)輸成本都基本維持高位震蕩。需要客觀看待材料成本的影響程度和未來趨勢(shì)。由于零部件價(jià)格上漲要滯后于鋼價(jià)約半年，而且漲幅會(huì)出現(xiàn)衰減（上游企業(yè)的自我消化），所以成本上漲對(duì)毛利率的影響沒有想象的那么大。激烈的競(jìng)爭(zhēng)環(huán)境和主導(dǎo)廠商之間的市場(chǎng)份額消長(zhǎng)，對(duì)公司的業(yè)績(jī)影響更大。公司市場(chǎng)地位不斷鞏固，已具有較難復(fù)制的

7、技術(shù)和營(yíng)銷的核心優(yōu)勢(shì)公司市場(chǎng)地位不斷鞏固，已具有較難復(fù)制的技術(shù)和營(yíng)銷的核心優(yōu)勢(shì)去年全球產(chǎn)銷量約為7000萬臺(tái)，公司達(dá)到750萬臺(tái)，在產(chǎn)銷量上略遜于LG，但由于產(chǎn)品結(jié)構(gòu)和均價(jià)原因，公司銷售額已與LG相當(dāng)；我們預(yù)計(jì)從銷售額上看，05年公司將成為空調(diào)行業(yè)的全球龍頭。國(guó)內(nèi)在空調(diào)銷量上有多項(xiàng)不太一致和準(zhǔn)確的排名，但我們從核心企業(yè)經(jīng)過審計(jì)的報(bào)告中發(fā)現(xiàn)，格力、美的、海爾、科龍和長(zhǎng)虹，2004年的空調(diào)銷售額分別是135.7億元、101億元、76.6億元

8、、45億元、15億元。公司的核心優(yōu)勢(shì)是在制造工藝和技術(shù)上的專業(yè)化水準(zhǔn)高。公司一直走的是空調(diào)專業(yè)化路線和精品路線，產(chǎn)品質(zhì)量過硬，主要表現(xiàn)在產(chǎn)品的一致性和可靠性高，有同行中返修率最低，且具有專業(yè)化的服務(wù)水平，05年初推出了“整機(jī)免費(fèi)包修6年”的售后服務(wù)標(biāo)準(zhǔn)。公司的技術(shù)實(shí)力領(lǐng)先于國(guó)內(nèi)同行，強(qiáng)調(diào)自主研發(fā)，具有全球領(lǐng)先的設(shè)備，其研發(fā)體系也兼顧了制造工藝提升（工藝部）、未來產(chǎn)品研發(fā)（研究所）、基礎(chǔ)技術(shù)前瞻性研究（研究院）等。我們謹(jǐn)慎看好公司特有的渠

9、道模式——嚴(yán)格控制下的區(qū)域性銷售公司我們謹(jǐn)慎看好公司特有的渠道模式——嚴(yán)格控制下的區(qū)域性銷售公司這是公司的一大特色和競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)所在。公司的唯一客戶是其26家區(qū)域性銷售格力電器（000651）陳遠(yuǎn)望acychen@0106517889984071維持增持當(dāng)前股價(jià)：9.20元目標(biāo)價(jià)格6個(gè)月：11.0011.00元調(diào)研日期：2005年06月02日分析日期：2005年06月06日格力電器HTTP:RESEARCH..CN附錄圖1主要原材料鋼材的價(jià)