關(guān)于股票期權(quán)設(shè)計的幾點思考

1、資本運縣美國是股票期權(quán)制度實施最普遍也是理論研究最完善的國家一段時間以來?股票期權(quán)曾被認為是解決委托代理問題的有效激勵措施?但自???年底安然事件以來出現(xiàn)的諸多美國公司財務(wù)丑聞似乎多與股票期權(quán)的實施聯(lián)系緊密因此引起了人們深刻的反思。我國的股票期權(quán)制度仍然處于起步階段?西方不斷的財務(wù)丑聞也在我國理論界及實務(wù)界掀起了波瀾?我們的股票期權(quán)制度怎么搞?如何才能既發(fā)揮其激勵功能?又避免其可能帶來的負面影響?本文認為?企業(yè)在實施股票期權(quán)制度時最重要

2、的是充分考察企業(yè)內(nèi)外部環(huán)境并針對企業(yè)特點進行適合企業(yè)自身情況的股票期權(quán)制度設(shè)計該設(shè)計過程具體體現(xiàn)在企業(yè)決定采用股票期權(quán)作為激勵手段的構(gòu)思過程中。關(guān)鍵是要充分考慮以下幾點??期權(quán)計劃的設(shè)計必須與企業(yè)內(nèi)外部環(huán)境相結(jié)合。股票期權(quán)制度首先是在美國的土壤中產(chǎn)生的其發(fā)展壯大是在美國企業(yè)的實踐中探索出來的是符合其經(jīng)濟背景的。同時因為有完備的法律依據(jù)作為支撐?其本身得以順利并相對規(guī)范地發(fā)展。股票期權(quán)制度引入我國時許多基礎(chǔ)前提改變了?因為我們尚未來得及為

3、股票期權(quán)制度做法律上觀念上的準(zhǔn)備我們的市場發(fā)展也遠不如西方國家完替市場的有效性還遠遠沒有達到能為股票期權(quán)制度的激勵功能起良好的支撐作用?同時由于歷史的和現(xiàn)實的原因?與實施股票期權(quán)關(guān)系密切的公司治理結(jié)構(gòu)的問題仍處于摸索階段。在期權(quán)設(shè)計的問題上各國企業(yè)的做法是?在分析當(dāng)?shù)?、?dāng)時歷史所處的法律環(huán)境、經(jīng)濟條件、稅收政策、文化背景特點的基礎(chǔ)上制定適合自己企業(yè)的股權(quán)激勵制度。因此企業(yè)可在實踐中根據(jù)自身情況加以創(chuàng)新。目前國外已有多種衍生的股票期權(quán)形式

4、?并且各自都有其適用空間在我國股票期權(quán)還只是剛剛起步條件尚不成熟的情況下?了解這些衍生的股票期權(quán)形式作為借鑒?可以適當(dāng)規(guī)避相應(yīng)的法律問題逐漸過度到制度相對完善的時期。同時應(yīng)結(jié)合公司實際情況來進行期權(quán)制度設(shè)計?是否采用股票期權(quán)計劃、如何安排期權(quán)薪酬計劃必需從企業(yè)的現(xiàn)實情況出發(fā)?不盲從?？傊疅o論借鑒還是創(chuàng)新?都要以充分尊重現(xiàn)實環(huán)境為前提?充分發(fā)揮期權(quán)激勵效果為原則。??期權(quán)薪酬和公司業(yè)績之間連接點的設(shè)計。傳統(tǒng)的股票期權(quán)制度中?單一地把股票價

5、格高低作為衡?經(jīng)營業(yè)績的指標(biāo)。西方財務(wù)丑聞的產(chǎn)生與此向題關(guān)系最為密切?因為事實證明引發(fā)經(jīng)理人新的道德風(fēng)險的關(guān)鍵點恰恰就在于此。因此在進行制度設(shè)計時找準(zhǔn)期權(quán)薪酬和公司業(yè)績之間的連接點最為關(guān)鍵在股票期權(quán)計劃中應(yīng)引入更能有效連接期權(quán)薪酬和公司業(yè)績的指標(biāo)。近年來?一些新思想已逐漸滲入企業(yè)管理之中?如經(jīng)濟增加值??!?????????????簡稱????指標(biāo)和平衡計分卡舊。?????????????簡稱????系統(tǒng)都已經(jīng)開始得到重視和廣泛應(yīng)用。以

6、曰?指標(biāo)為例國外已有不少公司開始將其運用到公司管理人員的薪酬和股權(quán)激勵制度中。???被表述為公司經(jīng)過調(diào)整的稅后利潤減去其現(xiàn)有資本經(jīng)濟價值的機會成本后的余額即?經(jīng)濟增加值《????稅后經(jīng)營利潤一資本機會成本。對股票期權(quán)來說?〔??指標(biāo)與傳統(tǒng)股價指標(biāo)相比其好處在于?除了受公司的傳統(tǒng)財務(wù)指標(biāo)《如利潤?影響之外股價受太多其他因素的影響?股價的漲跌很難說在多大程度上是與經(jīng)理人的努力相關(guān)的。而??則不同???指標(biāo)的最大化與股東投資價值最大化的目標(biāo)是

7、一致的?因為它既考慮到了經(jīng)營利潤又注意到投資的機會成本?關(guān)注了公司管理人員創(chuàng)造的“增加值一?它既可以用來衡?全公司的業(yè)績也可以單獨衡?某部門、某項目或某產(chǎn)品的效益?因此也便于對不同經(jīng)理人員分別進行?化跟蹤較為準(zhǔn)確地衡?其管理業(yè)績。同時〔??指標(biāo)比企業(yè)的凈利潤指標(biāo)更能衡?管理人員的業(yè)績?原因是?當(dāng)企業(yè)的凈利潤為正時并不一定表示其經(jīng)理人員為股東創(chuàng)造了價值?因為很難說該凈利潤足以抵補全部投資額的機會成本。只有當(dāng)??為正時才說明公司管理人員經(jīng)營

8、管理的結(jié)果與公司股東利益達到了一致。而當(dāng)凈利潤為正????為負時?只能說明通過經(jīng)理人員的努力為股東賺取了一定的投資回報?但該回報低于股東潛在的其他投資機會的平均回報率。具體運用在股票期權(quán)上?如果用凈利潤作為期權(quán)薪酬和公司業(yè)績的連接點與將股票期權(quán)用來協(xié)調(diào)所有者和經(jīng)營者目標(biāo)分歧的初衷是有一定差距的。因此在股票期權(quán)中強調(diào)???必須為正才能真正將兩者的目標(biāo)協(xié)調(diào)起來。由上述可見?用???指標(biāo)作為期權(quán)薪酬和公司業(yè)績之間的連接點其思想精髓在于?經(jīng)理人

9、員必須保證先為股東創(chuàng)造價值?自己然后才可能獲益。由此出發(fā)可以考慮對管理人員期權(quán)的授予數(shù)?根據(jù)計算當(dāng)年相應(yīng)??而定?或者將傳統(tǒng)的固定行權(quán)價格改為彈性行權(quán)價格?用計算出的相應(yīng)???數(shù)值來決定彈性行權(quán)價格的變化幅度。??期權(quán)計劃設(shè)計要充分考慮成本一效益原則。這里的成本一效益原則即預(yù)期用最低的代理成本激勵出經(jīng)理人最大的代理效益。實施股票期權(quán)本身會產(chǎn)生成本一是股票期權(quán)的直接成本也即計算出的期權(quán)的公允價值二是股票期權(quán)的管理成本也即期權(quán)計劃安排和實施

10、的成本。此外?對股東來說?股票期權(quán)的實施還會帶來股權(quán)的稀釋效應(yīng)。不論是成本還是股權(quán)稀釋效應(yīng)其承擔(dān)者都是股東。因此假如實施的期權(quán)計劃其激勵作用沒能充分發(fā)揮或者說其激勵功能給股東帶來的正面影響《如???或股價上升?不足以抵補期權(quán)成本及其稀釋效應(yīng)那么應(yīng)放棄股票期權(quán)計劃?？煞治鋈缦挛磳嵤┢跈?quán)計劃的每股收益??預(yù)計凈收益一優(yōu)先股股利??在外流通普通股數(shù)??實施期權(quán)計劃?稀釋后?每股收益氣預(yù)計期權(quán)成本前凈收益一期權(quán)薪酬直接成本?公允價值?一管理成本

11、一優(yōu)先股股利??原在外流通普通股數(shù)?發(fā)放期權(quán)股數(shù)》??式?與式?相比股權(quán)基數(shù)增大因此“預(yù)計期權(quán)成本前凈收益’‘要大到不但抵補期權(quán)薪酬直接成本和管理成本?還必須承擔(dān)股權(quán)稀釋的影響。因此與式?中’‘預(yù)計凈收益”相比?預(yù)計期權(quán)成本前凈收益能否有長足增長?就取決與期權(quán)計劃對經(jīng)理人產(chǎn)生的激勵效果如何或者說取決與經(jīng)理人可能付出的努力程度。很顯然只有當(dāng)上兩式相等時?才說明股票期權(quán)計劃至少沒有對股東產(chǎn)生負面影響。而預(yù)期該股票期權(quán)計劃才是可行的?？傊善?/p>

12、期權(quán)在我國還僅僅是剛剛起步?條件和環(huán)垅尚不成熟股票期權(quán)設(shè)計的基本原則就是要充分考察企業(yè)內(nèi)外部環(huán)境深入、具體分析企業(yè)特點?靈活安排計劃細節(jié)其目的是期權(quán)制度的激勵功能既能有效發(fā)揮又盡可能減少計劃帶來的負面影響。?作者單位?江蘇大學(xué)冶金學(xué)院??資本運縣美國是股票期權(quán)制度實施最普遍也是理論研究最完善的國家一段時間以來?股票期權(quán)曾被認為是解決委托代理問題的有效激勵措施?但自???年底安然事件以來出現(xiàn)的諸多美國公司財務(wù)丑聞似乎多與股票期權(quán)的實施聯(lián)系

13、緊密因此引起了人們深刻的反思。我國的股票期權(quán)制度仍然處于起步階段?西方不斷的財務(wù)丑聞也在我國理論界及實務(wù)界掀起了波瀾?我們的股票期權(quán)制度怎么搞?如何才能既發(fā)揮其激勵功能?又避免其可能帶來的負面影響?本文認為?企業(yè)在實施股票期權(quán)制度時最重要的是充分考察企業(yè)內(nèi)外部環(huán)境并針對企業(yè)特點進行適合企業(yè)自身情況的股票期權(quán)制度設(shè)計該設(shè)計過程具體體現(xiàn)在企業(yè)決定采用股票期權(quán)作為激勵手段的構(gòu)思過程中。關(guān)鍵是要充分考慮以下幾點??期權(quán)計劃的設(shè)計必須與企業(yè)內(nèi)外部

14、環(huán)境相結(jié)合。股票期權(quán)制度首先是在美國的土壤中產(chǎn)生的其發(fā)展壯大是在美國企業(yè)的實踐中探索出來的是符合其經(jīng)濟背景的。同時因為有完備的法律依據(jù)作為支撐?其本身得以順利并相對規(guī)范地發(fā)展。股票期權(quán)制度引入我國時許多基礎(chǔ)前提改變了?因為我們尚未來得及為股票期權(quán)制度做法律上觀念上的準(zhǔn)備我們的市場發(fā)展也遠不如西方國家完替市場的有效性還遠遠沒有達到能為股票期權(quán)制度的激勵功能起良好的支撐作用?同時由于歷史的和現(xiàn)實的原因?與實施股票期權(quán)關(guān)系密切的公司治理結(jié)構(gòu)的

15、問題仍處于摸索階段。在期權(quán)設(shè)計的問題上各國企業(yè)的做法是?在分析當(dāng)?shù)亍?dāng)時歷史所處的法律環(huán)境、經(jīng)濟條件、稅收政策、文化背景特點的基礎(chǔ)上制定適合自己企業(yè)的股權(quán)激勵制度。因此企業(yè)可在實踐中根據(jù)自身情況加以創(chuàng)新。目前國外已有多種衍生的股票期權(quán)形式?并且各自都有其適用空間在我國股票期權(quán)還只是剛剛起步條件尚不成熟的情況下?了解這些衍生的股票期權(quán)形式作為借鑒?可以適當(dāng)規(guī)避相應(yīng)的法律問題逐漸過度到制度相對完善的時期。同時應(yīng)結(jié)合公司實際情況來進行期權(quán)制度

16、設(shè)計?是否采用股票期權(quán)計劃、如何安排期權(quán)薪酬計劃必需從企業(yè)的現(xiàn)實情況出發(fā)?不盲從。總之無論借鑒還是創(chuàng)新?都要以充分尊重現(xiàn)實環(huán)境為前提?充分發(fā)揮期權(quán)激勵效果為原則。??期權(quán)薪酬和公司業(yè)績之間連接點的設(shè)計。傳統(tǒng)的股票期權(quán)制度中?單一地把股票價格高低作為衡?經(jīng)營業(yè)績的指標(biāo)。西方財務(wù)丑聞的產(chǎn)生與此向題關(guān)系最為密切?因為事實證明引發(fā)經(jīng)理人新的道德風(fēng)險的關(guān)鍵點恰恰就在于此。因此在進行制度設(shè)計時找準(zhǔn)期權(quán)薪酬和公司業(yè)績之間的連接點最為關(guān)鍵在股票期權(quán)計劃

17、中應(yīng)引入更能有效連接期權(quán)薪酬和公司業(yè)績的指標(biāo)。近年來?一些新思想已逐漸滲入企業(yè)管理之中?如經(jīng)濟增加值??!?????????????簡稱????指標(biāo)和平衡計分卡舊。?????????????簡稱????系統(tǒng)都已經(jīng)開始得到重視和廣泛應(yīng)用。以曰?指標(biāo)為例國外已有不少公司開始將其運用到公司管理人員的薪酬和股權(quán)激勵制度中。???被表述為公司經(jīng)過調(diào)整的稅后利潤減去其現(xiàn)有資本經(jīng)濟價值的機會成本后的余額即?經(jīng)濟增加值《????稅后經(jīng)營利潤一資本機會成

18、本。對股票期權(quán)來說?〔??指標(biāo)與傳統(tǒng)股價指標(biāo)相比其好處在于?除了受公司的傳統(tǒng)財務(wù)指標(biāo)《如利潤?影響之外股價受太多其他因素的影響?股價的漲跌很難說在多大程度上是與經(jīng)理人的努力相關(guān)的。而??則不同???指標(biāo)的最大化與股東投資價值最大化的目標(biāo)是一致的?因為它既考慮到了經(jīng)營利潤又注意到投資的機會成本?關(guān)注了公司管理人員創(chuàng)造的“增加值一?它既可以用來衡?全公司的業(yè)績也可以單獨衡?某部門、某項目或某產(chǎn)品的效益?因此也便于對不同經(jīng)理人員分別進行?化跟

19、蹤較為準(zhǔn)確地衡?其管理業(yè)績。同時〔??指標(biāo)比企業(yè)的凈利潤指標(biāo)更能衡?管理人員的業(yè)績?原因是?當(dāng)企業(yè)的凈利潤為正時并不一定表示其經(jīng)理人員為股東創(chuàng)造了價值?因為很難說該凈利潤足以抵補全部投資額的機會成本。只有當(dāng)??為正時才說明公司管理人員經(jīng)營管理的結(jié)果與公司股東利益達到了一致。而當(dāng)凈利潤為正????為負時?只能說明通過經(jīng)理人員的努力為股東賺取了一定的投資回報?但該回報低于股東潛在的其他投資機會的平均回報率。具體運用在股票期權(quán)上?如果用凈利潤

20、作為期權(quán)薪酬和公司業(yè)績的連接點與將股票期權(quán)用來協(xié)調(diào)所有者和經(jīng)營者目標(biāo)分歧的初衷是有一定差距的。因此在股票期權(quán)中強調(diào)???必須為正才能真正將兩者的目標(biāo)協(xié)調(diào)起來。由上述可見?用???指標(biāo)作為期權(quán)薪酬和公司業(yè)績之間的連接點其思想精髓在于?經(jīng)理人員必須保證先為股東創(chuàng)造價值?自己然后才可能獲益。由此出發(fā)可以考慮對管理人員期權(quán)的授予數(shù)?根據(jù)計算當(dāng)年相應(yīng)??而定?或者將傳統(tǒng)的固定行權(quán)價格改為彈性行權(quán)價格?用計算出的相應(yīng)???數(shù)值來決定彈性行權(quán)價格的變

21、化幅度。??期權(quán)計劃設(shè)計要充分考慮成本一效益原則。這里的成本一效益原則即預(yù)期用最低的代理成本激勵出經(jīng)理人最大的代理效益。實施股票期權(quán)本身會產(chǎn)生成本一是股票期權(quán)的直接成本也即計算出的期權(quán)的公允價值二是股票期權(quán)的管理成本也即期權(quán)計劃安排和實施的成本。此外?對股東來說?股票期權(quán)的實施還會帶來股權(quán)的稀釋效應(yīng)。不論是成本還是股權(quán)稀釋效應(yīng)其承擔(dān)者都是股東。因此假如實施的期權(quán)計劃其激勵作用沒能充分發(fā)揮或者說其激勵功能給股東帶來的正面影響《如???或股

22、價上升?不足以抵補期權(quán)成本及其稀釋效應(yīng)那么應(yīng)放棄股票期權(quán)計劃?？煞治鋈缦挛磳嵤┢跈?quán)計劃的每股收益??預(yù)計凈收益一優(yōu)先股股利??在外流通普通股數(shù)??實施期權(quán)計劃?稀釋后?每股收益氣預(yù)計期權(quán)成本前凈收益一期權(quán)薪酬直接成本?公允價值?一管理成本一優(yōu)先股股利??原在外流通普通股數(shù)?發(fā)放期權(quán)股數(shù)》??式?與式?相比股權(quán)基數(shù)增大因此“預(yù)計期權(quán)成本前凈收益’‘要大到不但抵補期權(quán)薪酬直接成本和管理成本?還必須承擔(dān)股權(quán)稀釋的影響。因此與式?中’‘預(yù)計凈收

23、益”相比?預(yù)計期權(quán)成本前凈收益能否有長足增長?就取決與期權(quán)計劃對經(jīng)理人產(chǎn)生的激勵效果如何或者說取決與經(jīng)理人可能付出的努力程度。很顯然只有當(dāng)上兩式相等時?才說明股票期權(quán)計劃至少沒有對股東產(chǎn)生負面影響。而預(yù)期該股票期權(quán)計劃才是可行的?？傊善逼跈?quán)在我國還僅僅是剛剛起步?條件和環(huán)垅尚不成熟股票期權(quán)設(shè)計的基本原則就是要充分考察企業(yè)內(nèi)外部環(huán)境深入、具體分析企業(yè)特點?靈活安排計劃細節(jié)其目的是期權(quán)制度的激勵功能既能有效發(fā)揮又盡可能減少計劃帶來的負面影