股票期權(quán)激勵(lì)制度的利弊分析——對(duì)股票期權(quán)激勵(lì)機(jī)制的幾點(diǎn)質(zhì)疑

1、金融觀察市場(chǎng)周刊財(cái)經(jīng)論壇2004年5月號(hào)股票期權(quán)激勵(lì)制度的利弊分析對(duì)股票期權(quán)激勵(lì)機(jī)制的幾點(diǎn)質(zhì)疑李顏春(新疆財(cái)經(jīng)學(xué)院金融系，新疆烏魯木齊830012)摘要：通過(guò)對(duì)股票期權(quán)激勵(lì)制度的分析，闡述股票期權(quán)激勵(lì)機(jī)制的利弊功效及其實(shí)質(zhì)，尤其對(duì)其貞面影響進(jìn)行了深入剖析。通過(guò)分析提出了在我國(guó)實(shí)施這一制度的政策建議，加快發(fā)展和完善資本市場(chǎng)與經(jīng)理市場(chǎng)，健全相關(guān)的法律制度、會(huì)計(jì)準(zhǔn)則與公司治理結(jié)構(gòu)。關(guān)鍵詞：股票期權(quán)；激勵(lì)機(jī)制中圖分類(lèi)號(hào)：F271／83091文獻(xiàn)

2、標(biāo)識(shí)碼：A文章編號(hào)：10084428(2004)05006002股票期權(quán)制度(ExecutiveStockOption，簡(jiǎn)稱(chēng)ESO)，于l952年發(fā)源于美國(guó)的輝瑞(Pfizer)制藥公司。所謂股票期權(quán)是指給予企業(yè)內(nèi)的高級(jí)經(jīng)理人員按某一預(yù)定價(jià)格購(gòu)買(mǎi)本企業(yè)普通股的權(quán)利，經(jīng)理人員在一定時(shí)期后將所購(gòu)人的股票在市場(chǎng)上出售，但期權(quán)本身不可轉(zhuǎn)讓。經(jīng)理股票期權(quán)持有人在特定時(shí)期以預(yù)定價(jià)格購(gòu)買(mǎi)本企業(yè)股票的行為被稱(chēng)為行權(quán)，而該預(yù)定價(jià)格即為行權(quán)價(jià)。一，股票期權(quán)

3、制度的激勵(lì)效果股票期權(quán)制度作為企業(yè)一項(xiàng)新的金融創(chuàng)新，已在80年代美國(guó)的大多數(shù)上市公司得到了成功的實(shí)踐和推廣。來(lái)自美國(guó)的資料顯示，美國(guó)l00％的科技公司，90％以上的上市公司都實(shí)行這一制度?！敦?cái)富》雜志評(píng)出的全球500強(qiáng)中，89％的公司在高層經(jīng)理中實(shí)行了股票期權(quán)制度。近年來(lái)，股票期權(quán)已成為我國(guó)企業(yè)界探討較多的一個(gè)熱門(mén)課題。從股票期權(quán)的基本含義可以看出，它實(shí)質(zhì)上是企業(yè)所有者對(duì)經(jīng)營(yíng)者的一項(xiàng)長(zhǎng)期激勵(lì)制度，企業(yè)所有者的目標(biāo)就是利用一種長(zhǎng)期潛在的收

4、益激勵(lì)企業(yè)員工尤其是高級(jí)經(jīng)營(yíng)者，促使企業(yè)經(jīng)營(yíng)者的目標(biāo)與企業(yè)股東的目標(biāo)最大限度地保持一致，保證企業(yè)價(jià)值的持續(xù)增長(zhǎng)。實(shí)施股票期權(quán)的優(yōu)點(diǎn)在于：它可以使企業(yè)經(jīng)營(yíng)管理人員享有公司股權(quán)，從而使其利益與公司股東保持一致，在制定決策時(shí)更容易考慮公司的整體利益，減小公司經(jīng)營(yíng)管理人員發(fā)生”敗德行為”的內(nèi)部動(dòng)因；同時(shí)它還將提高經(jīng)理人員的經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)，促使他們?cè)僦贫ㄩL(zhǎng)期決策時(shí)更加謹(jǐn)慎，充分考慮對(duì)公司未來(lái)業(yè)績(jī)及股價(jià)的影響。實(shí)行股票期權(quán)后，薪酬來(lái)源打破了傳統(tǒng)意義上的年

5、薪加獎(jiǎng)金結(jié)構(gòu)，而多數(shù)收入來(lái)源于所持有公司股票將來(lái)的兌現(xiàn)，這使得上市公司經(jīng)營(yíng)管理人員的薪酬與公司業(yè)績(jī)緊密地聯(lián)系起來(lái)，克服了經(jīng)營(yíng)管理人員同股東之間固有的利益沖突，激勵(lì)他們妥善配置資源，實(shí)現(xiàn)股東利益最大化。而經(jīng)營(yíng)管理人員能否從期權(quán)計(jì)劃中獲益又完全取決于公司股票的價(jià)格是否上漲，這就把股票在市場(chǎng)上的表現(xiàn)與管理者掛上了鉤。如果股票價(jià)格不理想導(dǎo)致經(jīng)理人員放棄行權(quán)，則實(shí)際上相當(dāng)于扣除了其一大筆獎(jiǎng)金收入，這就是股票期權(quán)的約束作用。二，股票期權(quán)激勵(lì)制度的負(fù)

6、作用股票期權(quán)的激勵(lì)作用是不言而喻的，否則它怎么會(huì)成為發(fā)達(dá)國(guó)家發(fā)展最快、規(guī)模最大的一種激勵(lì)模式呢。但是，任何一種制度都是一把雙刃劍，若企業(yè)股票期權(quán)方案設(shè)置不好，則起不到激勵(lì)作用，甚至?xí)鸱醋饔谩Ｒ恍┢髽I(yè)老板將股票期權(quán)比做萬(wàn)能良藥，認(rèn)為～實(shí)行便萬(wàn)事大吉，這可能是個(gè)誤解。從美國(guó)接二連三揭露出來(lái)的大公司會(huì)計(jì)造假案可以看出，股票期權(quán)作為激勵(lì)機(jī)制的負(fù)面作用將越來(lái)越明顯。1、股票期權(quán)的泛濫實(shí)施，使得激勵(lì)機(jī)制的反作用加大。實(shí)行股票期權(quán)后，工資在收人中的

7、比重就會(huì)很小很小，他會(huì)把很多時(shí)間放到關(guān)注股票的漲跌上，這種過(guò)分的關(guān)注將使激勵(lì)機(jī)制走向它的反面，違背設(shè)立股票期權(quán)的初衷，其行為嚴(yán)重侵犯了中小股東的利益。其次，高管人員在獲得股票期權(quán)后可能會(huì)向公司轉(zhuǎn)嫁風(fēng)險(xiǎn)，例如在選擇投資項(xiàng)目時(shí)，高管人員會(huì)選擇高風(fēng)險(xiǎn)高收益的項(xiàng)目，如果項(xiàng)目投資成功，公司股票會(huì)上漲，他可以以較低的風(fēng)險(xiǎn)獲得較高的股票收益，而如果項(xiàng)目投資失敗，致使公司股價(jià)下跌，他也可以不買(mǎi)公司的股票。再次，當(dāng)股市是牛市的時(shí)候，對(duì)持有股票期權(quán)的人員的

8、激勵(lì)作用是很大的，但如果是熊市的時(shí)候，擁有股票期權(quán)的人員可以不買(mǎi)公司的股票，這樣對(duì)于這些人員的約束就較小了。另外，如果企業(yè)內(nèi)部作者簡(jiǎn)介：李顏春(1979)，女，新疆奎屯人，新疆財(cái)經(jīng)學(xué)院金融系碩士研究生。研究方向：國(guó)際金融。維普資訊2004年5月號(hào)市場(chǎng)周刊財(cái)經(jīng)論壇金融觀察沒(méi)有一套科學(xué)的業(yè)績(jī)?cè)u(píng)價(jià)體系，期僅激勵(lì)也會(huì)失去明確的方向。比如有的業(yè)績(jī)?cè)u(píng)價(jià)僅僅關(guān)注幾個(gè)財(cái)務(wù)指標(biāo)，這樣就會(huì)導(dǎo)致對(duì)企業(yè)的評(píng)價(jià)失真，進(jìn)而影響企業(yè)綜合素質(zhì)的提高，激勵(lì)的結(jié)果就會(huì)偏離

9、業(yè)良性發(fā)展的軌道，這就是激勵(lì)誤導(dǎo)。2、為贏得激勵(lì)性報(bào)酬不惜弄虛作假虛報(bào)利潤(rùn)。由于在行權(quán)期內(nèi)經(jīng)理人的收入與公司的股價(jià)高低成正比。在巨大的利益驅(qū)動(dòng)下，會(huì)導(dǎo)致企業(yè)采用激進(jìn)的會(huì)計(jì)政策來(lái)抬高股價(jià)。昕以為_(kāi)r讓認(rèn)股權(quán)的收益最大化，一些大公司往往通過(guò)收購(gòu)、兼并等資本運(yùn)作活動(dòng)來(lái)推高公司股價(jià)，還有的高管人員聯(lián)手操縱利潤(rùn)指標(biāo)以達(dá)到變相操縱股價(jià)。據(jù)魏斯評(píng)級(jí)公司對(duì)美國(guó)7000家上市公司的調(diào)查所發(fā)表的報(bào)告，可能有多達(dá)l／3的美國(guó)上市公司篡改_r贏余報(bào)告，美國(guó)世界

10、通訊公司截止2002年8月8Ej，以查出的會(huì)計(jì)造假金額競(jìng)高達(dá)7l億美元安然董事會(huì)主席肯尼斯雷則在過(guò)去三年中賣(mài)出了超過(guò)一億美元的股權(quán)。由此可見(jiàn)利潤(rùn)操縱、信啟、誤導(dǎo)的普遍性。正如美國(guó)評(píng)論家所形容的那樣，CEO們”用兩只手管理公司，卻用一千只手去攫取財(cái)富”。在已發(fā)生的會(huì)計(jì)欺詐案中，都存在著股票期權(quán)影響的痕跡。正是股票期權(quán)的這種財(cái)富效應(yīng)使一些上市公司的CEO們不斷追求短期經(jīng)濟(jì)利益，走上了會(huì)計(jì)造假的不歸路，使他們所經(jīng)營(yíng)的公司陷入了絕境。三對(duì)我國(guó)實(shí)

11、行股票期權(quán)制度的建議股票期權(quán)是良藥，但不是萬(wàn)能的，企業(yè)搞不好，期權(quán)不過(guò)廢紙一張。不是所有的企業(yè)一實(shí)行期權(quán)激勵(lì)方式就能達(dá)到預(yù)期的目的。它不僅是一種權(quán)利的贈(zèng)予，而且又是對(duì)企業(yè)剩余價(jià)值進(jìn)行分配的重要方式，所以它的實(shí)施將涉及到各方面的經(jīng)濟(jì)利益。為了使股票期權(quán)制度能夠在我國(guó)順利推廣和實(shí)施，借此筆者提出以下對(duì)策和建議：1、必須完善和發(fā)展我國(guó)的資本市場(chǎng)和經(jīng)理市場(chǎng)。股票期權(quán)激勵(lì)方式的推廣應(yīng)用程度及效果與資本市場(chǎng)的完善及有效性相關(guān)。我國(guó)目前股票市場(chǎng)的弱式

12、效率(吳世農(nóng)，1997)使股票價(jià)格不能真正反映企業(yè)的績(jī)效，這是推廣股票期權(quán)激勵(lì)的最大障礙。因此，規(guī)范股票發(fā)行與交易市場(chǎng)運(yùn)作，完善信息批露機(jī)制，監(jiān)控與打擊股票市場(chǎng)的違規(guī)行為，提高股票市場(chǎng)的有效性，是應(yīng)用股票期權(quán)激勵(lì)的基礎(chǔ)與保證。同時(shí)也應(yīng)當(dāng)看到，我國(guó)股票期權(quán)市場(chǎng)尚不存在，這也影響著股票期權(quán)激勵(lì)的效果，建立中國(guó)的股票期權(quán)市場(chǎng)也是完善資本市場(chǎng)的重要方面。經(jīng)理市場(chǎng)主要是指利用市場(chǎng)供求價(jià)格機(jī)制的作用對(duì)經(jīng)理階層進(jìn)行有效激勵(lì)和監(jiān)督的一種市場(chǎng)機(jī)制。經(jīng)理市

13、場(chǎng)通過(guò)經(jīng)理人的業(yè)績(jī)提高經(jīng)理人的價(jià)值。我國(guó)目前人才市場(chǎng)不健全，特別是經(jīng)理市場(chǎng)與企業(yè)經(jīng)理選擇很不相適應(yīng)。企業(yè)經(jīng)理不是通過(guò)經(jīng)理市場(chǎng)產(chǎn)生，而是由政府等部門(mén)任免。在這種情況下，經(jīng)理人及其委托人并不一定追求企業(yè)或股東價(jià)值最大化。因此，建立與完善資本市場(chǎng)對(duì)提高經(jīng)理人股票期權(quán)效果是十分必要的。2、必須完善相關(guān)的法律法規(guī)制度。公司采用股票期權(quán)激勵(lì)方式涉及許多法律問(wèn)題，主要包括公司法、證券法和稅法等。目前我國(guó)《公司法》規(guī)定公司不允許存在庫(kù)存股，公司回購(gòu)股票

14、只能被注銷(xiāo)。這就從源頭七限制了上市公司利用回購(gòu)方式取得本公司股票以便滿足股票期權(quán)持有人行權(quán)時(shí)的需要。其次，《證券法》還規(guī)定上市公司高管人員所持股票在任職期內(nèi)不得轉(zhuǎn)讓。這就使特定的期權(quán)持有人行權(quán)后，只能選擇長(zhǎng)期持有，即使他們?cè)谄跈?quán)有效期內(nèi)認(rèn)真的履行了職責(zé)并使股價(jià)大幅上漲，他們也無(wú)緣享有自己的應(yīng)得經(jīng)濟(jì)利益，這顯然在一定程度上違背了設(shè)立期權(quán)激勵(lì)制度的宗旨。再次，從國(guó)際發(fā)展趨勢(shì)來(lái)看，實(shí)施股票期權(quán)計(jì)劃的公司和個(gè)人往往能夠享受到稅收優(yōu)惠。從我國(guó)的實(shí)

15、際情況來(lái)看，目前對(duì)股票交易行為除了征收證券交易印花稅外，還對(duì)個(gè)人的股息、紅利所得征收個(gè)人所得稅。這些規(guī)定不利于股票期權(quán)計(jì)劃的實(shí)施，最終激勵(lì)的目的難以達(dá)到。3、必須完善會(huì)計(jì)準(zhǔn)則與制度，提高會(huì)計(jì)信息批露的透明度。企業(yè)應(yīng)用股票期權(quán)激勵(lì)方式，涉及到股票期權(quán)價(jià)值確認(rèn)、朗權(quán)成本的計(jì)量與攤銷(xiāo)、行權(quán)股票的來(lái)源等多方面的會(huì)計(jì)處理問(wèn)題。這些都需要有相應(yīng)的會(huì)計(jì)準(zhǔn)則和制度規(guī)范來(lái)指導(dǎo)，在目前，我國(guó)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則建設(shè)落后，加上股票期權(quán)的推行剛剛起步，還沒(méi)有相關(guān)的會(huì)計(jì)準(zhǔn)則

16、和規(guī)定，可行的辦法是要求上市公司在定期公布的會(huì)計(jì)報(bào)表附注中批露至少包括實(shí)施股票期權(quán)計(jì)劃所需的股票數(shù)量、股票來(lái)源的解決辦法、行權(quán)后剩余的股票數(shù)量、期權(quán)計(jì)劃的全體激勵(lì)對(duì)象的姓名、職務(wù)、各激勵(lì)對(duì)象的期權(quán)授予數(shù)量、已行權(quán)數(shù)量、未行權(quán)數(shù)量等信息。4、必須建立健全規(guī)范的公司治理結(jié)構(gòu)。首先，要解決內(nèi)部人控制問(wèn)題。目前國(guó)內(nèi)上市公司的主體仍然是國(guó)有控股公司，經(jīng)理名義上由董事會(huì)提名和任命，實(shí)際上仍由當(dāng)?shù)卣蛘咧醒胝賳T作出決定。委托人的模糊和缺位導(dǎo)致經(jīng)

17、理人選擇的無(wú)效性，以至出現(xiàn)內(nèi)部人控制的嚴(yán)重問(wèn)題，引發(fā)更為嚴(yán)重的代理風(fēng)險(xiǎn)和管理層道德風(fēng)險(xiǎn)。在這種情況下期權(quán)激勵(lì)制度根本無(wú)法解決委托一代理關(guān)系中有效的激勵(lì)與約束問(wèn)題。其次，要設(shè)立獨(dú)立的薪酬委員會(huì)。公司股票期權(quán)的管理需要由獨(dú)立的專(zhuān)門(mén)機(jī)構(gòu)來(lái)負(fù)責(zé)，以增強(qiáng)其獨(dú)立性和可靠性，充分發(fā)揮其激勵(lì)作用。為了在期權(quán)授予上保持客觀、公正的心態(tài)，薪酬委員會(huì)成員與經(jīng)理人員之間應(yīng)保持相對(duì)獨(dú)立，避免相互勾結(jié)形成新一輪的腐敗，降低期權(quán)計(jì)劃的效用。參考文獻(xiàn)：[I]張先治股票