eva 的股票期權(quán)激勵(lì)機(jī)制探討

1、``````基于EVA的股票期權(quán)激勵(lì)機(jī)制探討曾憲文（山東大學(xué)管理學(xué)院，山東濟(jì)南，250011）摘要：摘要：在委托代理關(guān)系中，企業(yè)所有者和經(jīng)營(yíng)者的目標(biāo)函數(shù)存在差異，由此產(chǎn)生代理成本，需要對(duì)經(jīng)營(yíng)者進(jìn)行相應(yīng)的激勵(lì)。然而，基于傳統(tǒng)業(yè)績(jī)?cè)u(píng)價(jià)而實(shí)施的股票期權(quán)存在一些弊端。本文探索將股票期權(quán)嫁接到EVA平臺(tái)之上，提出了基于經(jīng)濟(jì)附加值(EVA)的經(jīng)理人股票期權(quán)激勵(lì)方案，以期能更有效地解決激勵(lì)問(wèn)題。關(guān)鍵詞：關(guān)鍵詞：激勵(lì)機(jī)制；代理成本；股票期權(quán)；經(jīng)濟(jì)附加值

2、作者簡(jiǎn)介作者簡(jiǎn)介：曾憲文，山東大學(xué)管理學(xué)院博士生。中圖分類號(hào)：F830.9文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼：A引言引言現(xiàn)代公司的一個(gè)基本特征是所有權(quán)和控制權(quán)（經(jīng)營(yíng)權(quán)）的分離，由此產(chǎn)生了所有者與經(jīng)營(yíng)者之間的委托代理關(guān)系。按照委托代理理論，在兩權(quán)分離的情況下，企業(yè)經(jīng)營(yíng)者的目標(biāo)函數(shù)與所有者的目標(biāo)函數(shù)存在差異。由于信息不對(duì)稱、責(zé)任不對(duì)等、激勵(lì)不相容和契約不完備等問(wèn)題的存在，代理人通過(guò)“逆向選擇”和“道德風(fēng)險(xiǎn)”實(shí)現(xiàn)自身利益最大化，由此產(chǎn)生代理成本（Jensen、Mec

3、kling，1976）。為了解決代理問(wèn)題，需要設(shè)計(jì)一套機(jī)制來(lái)約束經(jīng)營(yíng)者的機(jī)會(huì)主義行為，保證企業(yè)目標(biāo)不偏離股東利益。通常的措施就是強(qiáng)化公司治理，包括組織治理和市場(chǎng)治理，如加強(qiáng)內(nèi)部的權(quán)力制衡機(jī)制（董事會(huì)、監(jiān)事會(huì)、股東會(huì)、經(jīng)理層）和外部的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)機(jī)制（職業(yè)經(jīng)理人市場(chǎng)、證券市場(chǎng)、產(chǎn)品市場(chǎng)、接管市場(chǎng)等），但這并不能保證預(yù)期目標(biāo)的實(shí)現(xiàn)。由于經(jīng)理人工作的特殊性，單純的外部監(jiān)督并不能保證他一定能盡自身的最大努力來(lái)經(jīng)營(yíng)企業(yè)，因此還需要建立經(jīng)營(yíng)者的激勵(lì)機(jī)制

4、，通過(guò)科學(xué)地設(shè)計(jì)薪酬合同，使經(jīng)理人自覺忠于職責(zé)，以最大限度地降低代理成本。通常的做法是使經(jīng)理人承擔(dān)一定的風(fēng)險(xiǎn)，同時(shí)分享部分剩余，比如給予經(jīng)理人一定的股票期權(quán)，從而將經(jīng)理人的收入與企業(yè)的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)掛鉤，以盡可能縮小經(jīng)理人與股東的目標(biāo)差異。然而，基于傳統(tǒng)業(yè)績(jī)?cè)u(píng)價(jià)的股票期權(quán)存在著股市非充分有效、股價(jià)與基礎(chǔ)價(jià)值脫節(jié)、業(yè)績(jī)?cè)u(píng)價(jià)忽視資本成本等問(wèn)題，有必要對(duì)這一激勵(lì)機(jī)制進(jìn)行重新設(shè)計(jì)。本文在引入創(chuàng)新型的業(yè)績(jī)?cè)u(píng)價(jià)方法——經(jīng)濟(jì)附加值(EVA)的基礎(chǔ)上，提出了

5、一個(gè)基于EVA的經(jīng)理人股票期權(quán)激勵(lì)方案，以期能更有效地解決委托代理問(wèn)題。EVA是企業(yè)業(yè)績(jī)?cè)u(píng)價(jià)和促進(jìn)股東財(cái)富增長(zhǎng)更有效的方法是企業(yè)業(yè)績(jī)?cè)u(píng)價(jià)和促進(jìn)股東財(cái)富增長(zhǎng)更有效的方法EVA是20世紀(jì)80年代在美國(guó)興起的一種價(jià)值取向的業(yè)績(jī)?cè)u(píng)價(jià)指標(biāo)，它是在扣除了包括權(quán)益資本成本和債務(wù)資本成本在內(nèi)的全部資本成本的經(jīng)營(yíng)回報(bào)，計(jì)算時(shí)需要經(jīng)過(guò)多項(xiàng)調(diào)整，以克服GAAP帶來(lái)的扭曲。EVA的思想淵源就是經(jīng)濟(jì)利潤(rùn)，最早可追溯到亞當(dāng)斯密、Hamilton、Marshall等

6、經(jīng)濟(jì)學(xué)家。20世紀(jì)20年代，AlfredSloan在通用汽車公司實(shí)施了類似EVA的管理體系，20世紀(jì)50年代通用電器公司和杜邦公司也引入了類似的管理思想或管理方式。20世紀(jì)60年代，MertonMiller和FrancoModigliani發(fā)展了公司價(jià)值理論，為EVA奠定了理論基礎(chǔ)。1965年，沃頓商學(xué)院的DavidSolomons將剩余收益引入業(yè)績(jī)衡量，推動(dòng)了EVA的發(fā)展。20世紀(jì)80年代由Stern和Stewart發(fā)展成為一整套管理

7、體系，建立了一個(gè)咨詢公司SternStewart&Co.并注冊(cè)了商標(biāo)。他們稱EVA是以價(jià)值為基礎(chǔ)，優(yōu)于每股收益、投資回報(bào)率等會(huì)計(jì)指標(biāo)，能夠用于評(píng)價(jià)公司發(fā)展戰(zhàn)略和經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)、投資和并購(gòu)、內(nèi)部激勵(lì)機(jī)制設(shè)計(jì)和內(nèi)部業(yè)績(jī)?cè)u(píng)價(jià)的單一指標(biāo)。EVA也被稱為“當(dāng)今最熱門的財(cái)務(wù)理念”，是“創(chuàng)造財(cái)富的鑰匙”，世界上許多大公司如可口可樂(lè)公司、索尼公司、西門子公司等都實(shí)行了EVA管理及相應(yīng)的激勵(lì)機(jī)制。EVA的本質(zhì)在于充分考慮了權(quán)益資本的機(jī)會(huì)成本，是對(duì)經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)真實(shí)的

8、一種逼近。從股東的角度看，公司只有在其資本收益超過(guò)為獲取該收益所投入的資本的全部成本時(shí)才能為股東帶來(lái)價(jià)``````這三種方法用公式表示為：（1）%BXEVA?（2）%%BXEVAYEVA???（3）%()eBBYEVAEI????，是目標(biāo)紅利。EI是超額EVA增量，等于實(shí)際EVA增量減去預(yù)1ttEVAEVAEVA????eB期EVA增量。在現(xiàn)代EVA紅利計(jì)劃中，分配比重Y%＝目標(biāo)紅利EVA區(qū)間（EVA區(qū)間是指股東投資回報(bào)為零并由此導(dǎo)致經(jīng)

9、營(yíng)者紅利為零的實(shí)際EVA增量與預(yù)期EVA增量差額的絕對(duì)值）。公式（3）和（2）相比沒(méi)有本質(zhì)的區(qū)別，只是提高了努力的起點(diǎn)和達(dá)到最高努力水平的收斂速度。對(duì)現(xiàn)代EVA紅利計(jì)劃可做進(jìn)一步改進(jìn)。當(dāng)時(shí)，確定一個(gè)固定增量將業(yè)績(jī)分檔為EVAEI???，，…，，…。相應(yīng)地，分紅比例分別提(]EIEI??(2]EIEI????((1)]EIiEIi?????高到，，…，，…。當(dāng)經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)落在區(qū)間時(shí)，%Y??%2Y??%Yi??((1)]EIiEIi?????

10、紅利。1(%)((1))iBBYiEVAEIi??????????(%)()(1)2eBYiEVAEIii??????????從X紅利計(jì)劃、XY紅利計(jì)劃到現(xiàn)代EVA紅利計(jì)劃，用于衡量財(cái)富創(chuàng)造的指標(biāo)從EVA變成甚至，從股東財(cái)富的角度看則經(jīng)過(guò)了、、的過(guò)程，對(duì)財(cái)富的追求和創(chuàng)EVA?2EVA?V?2V?3V?造動(dòng)機(jī)逐步強(qiáng)化。和EI的引入，克服了直接以EVA為考核指標(biāo)導(dǎo)致的前任和現(xiàn)任之間的“責(zé)任轉(zhuǎn)移”問(wèn)EVA?題，以及不同市場(chǎng)環(huán)境帶來(lái)的“非公平繼

11、承”問(wèn)題。單純的歷史比較也是有缺陷的，EI的計(jì)算如果不以同業(yè)經(jīng)營(yíng)水平為參照也就失去了意義。所以處于類似經(jīng)營(yíng)環(huán)境的企業(yè)經(jīng)理報(bào)酬不應(yīng)只關(guān)注本企業(yè)的價(jià)值創(chuàng)造，還應(yīng)將其他企業(yè)的經(jīng)營(yíng)狀況納入?yún)⒄障?。?）橫向比較法。橫向比較法是相對(duì)業(yè)績(jī)比較，亦即標(biāo)尺競(jìng)爭(zhēng)（yardstickcompetition）。同一行業(yè)中企業(yè)的不同經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)除了受到經(jīng)營(yíng)者行為和特定外生因素影響之外，還受到行業(yè)性共同因素（如市場(chǎng)需求、技術(shù)進(jìn)步、宏觀政策）等的制約，單個(gè)企業(yè)的EVA

12、并不一定是經(jīng)營(yíng)者努力水平的充足統(tǒng)計(jì)量。對(duì)某一特定企業(yè)而言，其他企業(yè)的EVA水平含有關(guān)于該企業(yè)經(jīng)理人行動(dòng)的有價(jià)值的信息。假定市場(chǎng)里同質(zhì)的企業(yè)有I個(gè)，對(duì)第個(gè)企業(yè)引入增值率，同業(yè)平均EVA增iiiiEVATC??值率，紅利方案可以取。0iiEVAIC????00()iiBBuTC?????當(dāng)然獲取其他企業(yè)的EVA水平等信息是有成本的，可能需要借助專業(yè)咨詢公司的幫助，對(duì)上市公司，隨著企業(yè)信息披露程度的提高，獲取這些信息的成本會(huì)降低。如果同業(yè)EV