對(duì)股票期權(quán)激勵(lì)機(jī)制的思考

1、金融理論與實(shí)踐!““#年第$期（總第%“!期）在所有的激勵(lì)機(jī)制中，始于!“世紀(jì)&“年代美國的股票期權(quán)激勵(lì)機(jī)制得到了大部分現(xiàn)代企業(yè)的青睞，有數(shù)字表明，在全球前’““家大工業(yè)企業(yè)中，有($)的公司已建立了針對(duì)其高級(jí)管理人員的股票期權(quán)激勵(lì)機(jī)制。在我國，股權(quán)激勵(lì)這種手段也日益受到企業(yè)界和學(xué)術(shù)界的重視。股票期權(quán)是指企業(yè)所有者向企業(yè)經(jīng)營者提供的一種在一定期限內(nèi)按照某一執(zhí)行價(jià)格購買一定數(shù)量本公司股票的權(quán)利。一直以來，股票期權(quán)作為一種長(zhǎng)期、靈活、極富創(chuàng)

2、意的激勵(lì)機(jī)制，在為高科技企業(yè)提供創(chuàng)新動(dòng)力方面發(fā)揮著重要的作用。一、股票期權(quán)激勵(lì)機(jī)制的特點(diǎn)從理論分析上講，股票期權(quán)激勵(lì)機(jī)制有兩個(gè)重要的特點(diǎn)：其一是它能使經(jīng)營者的目標(biāo)與所有者的目標(biāo)統(tǒng)一起來；其二是它能使經(jīng)營者與所有者共擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)。在實(shí)際運(yùn)用中，股票期權(quán)激勵(lì)機(jī)制還顯示出其他重要特點(diǎn)。（一）股票期權(quán)激勵(lì)機(jī)制能夠糾正經(jīng)營者的短視心理經(jīng)營者的短視心理是經(jīng)營者在任期有限和在傳統(tǒng)薪酬制度下追求實(shí)現(xiàn)自身利益最大的一種心理行為。在傳統(tǒng)薪酬制度下，經(jīng)營者關(guān)注的只

3、是任期內(nèi)的現(xiàn)金流量，而忽視公司核心競(jìng)爭(zhēng)能力和發(fā)展后勁的培育。實(shí)施股票期權(quán)，將管理者相當(dāng)多的薪酬以期權(quán)的形式體現(xiàn)，促使經(jīng)營者在關(guān)注企業(yè)短期收益的同時(shí)，也關(guān)注企業(yè)長(zhǎng)期價(jià)值的創(chuàng)造。而股票期權(quán)制度下，經(jīng)營者即使離職，也會(huì)享有公司業(yè)績(jī)提升的收益；這樣一來，出于自身未來利益的考慮，經(jīng)營者在任職期間就會(huì)與股東保持視野上的一致，致力于公司長(zhǎng)期價(jià)值的創(chuàng)造。（二）股票期權(quán)激勵(lì)機(jī)制有利于激發(fā)核心員工的創(chuàng)造力核心員工對(duì)公司未來的發(fā)展至關(guān)重要。一般地講，期權(quán)計(jì)劃

4、僅限于那些對(duì)公司未來成功非常重要的核心成員。每個(gè)部門都有相應(yīng)的核心成員。授予核心員工以期權(quán)，能夠提供較好的內(nèi)部競(jìng)爭(zhēng)氛圍，激勵(lì)員工努力工作。同時(shí)，由于期權(quán)強(qiáng)調(diào)未來，公司能夠留住績(jī)效高、能力強(qiáng)的核心員工，是爭(zhēng)奪和保留優(yōu)秀人才并預(yù)防競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手挖走核心員工的有效手段。（三）股票期權(quán)激勵(lì)機(jī)制的激勵(lì)成本較低在股票期權(quán)制度下，企業(yè)支付給經(jīng)營者的僅僅是一個(gè)期權(quán)，是不確定的預(yù)期收入，這種收入是在市場(chǎng)中實(shí)現(xiàn)的，換句話說就是“公司請(qǐng)客，市場(chǎng)買單”，公司始終沒有

5、現(xiàn)金流出，即使期權(quán)持有者不行權(quán)，對(duì)公司的現(xiàn)金流量也不會(huì)產(chǎn)生任何影響。持有期權(quán)后，經(jīng)營者成為準(zhǔn)資產(chǎn)所有者，協(xié)調(diào)了所有者和經(jīng)營者目標(biāo)不一致的矛盾，使經(jīng)營者個(gè)人收益和企業(yè)經(jīng)營狀況高度相關(guān)，使企業(yè)付出了較低的現(xiàn)金成本，就達(dá)到了激勵(lì)經(jīng)營者的目的。（四）股票期權(quán)制度對(duì)公司業(yè)績(jī)有巨大推動(dòng)作用據(jù)對(duì)美國%(家大型公司期權(quán)實(shí)行的情況分析表明，所有公司業(yè)績(jī)都有大幅度提高，資本回報(bào)率三年平均增長(zhǎng)率由!)上升到)，每股收益三年平均增長(zhǎng)率由$)上升至#)，人均創(chuàng)造

6、利潤(rùn)三年平均增長(zhǎng)率由)上升到“)。二、我國實(shí)施股票期權(quán)的意義（一）股票期權(quán)制可以有效解決經(jīng)理收稿日期!““#.“作者簡(jiǎn)介尚保紅（$’.），女，河南鄭州人，經(jīng)濟(jì)師、會(huì)計(jì)師；倪元春（$$.），女，河南鄭州人，會(huì)計(jì)師；程智軼（$$.），男，河南鄭州人，經(jīng)濟(jì)師。對(duì)股票期權(quán)激勵(lì)機(jī)制的思考尚保紅，倪元春，程智軼（廣東發(fā)展銀行鄭州分行，河南鄭州#’“““(）摘要：理論上講我國實(shí)施股票期權(quán)可以有效解決經(jīng)理人長(zhǎng)期激勵(lì)不足和經(jīng)營者道德風(fēng)險(xiǎn)問題，也有利于上市

7、公司降低委托成本，吸引并穩(wěn)定人才。但由于我國企業(yè)股權(quán)結(jié)構(gòu)不合理、政企不分、經(jīng)營者資格欠缺以及股票市場(chǎng)不完善等問題的存在，股票期權(quán)激勵(lì)機(jī)制在我國的運(yùn)用效果欠佳。解決的途徑是拓展股票期權(quán)激勵(lì)機(jī)制的發(fā)展空間，修改相關(guān)制度和規(guī)定，以法律的形式保護(hù)所有者的利益。關(guān)鍵詞：股票期權(quán)；經(jīng)營者；所有者；激勵(lì)機(jī)制；企業(yè)股權(quán)結(jié)構(gòu)文章編號(hào)：““%.#!’（!““#）$.“““.“!中圖分類號(hào)：(%“0$文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼：1【證券之窗】“!““#年第$期（總第%“!期

8、）金融理論與實(shí)踐人長(zhǎng)期激勵(lì)不足問題長(zhǎng)期以來，我國上市公司經(jīng)營者的報(bào)酬與當(dāng)期業(yè)績(jī)掛鉤，報(bào)酬結(jié)構(gòu)主要是工資加獎(jiǎng)金，這一方式的基本缺陷是經(jīng)營者的長(zhǎng)期激勵(lì)不足，容易導(dǎo)致經(jīng)營者在職期間的行為短期化問題。按照股票期權(quán)制的運(yùn)作機(jī)理，經(jīng)營者若想執(zhí)行股票期權(quán)的獲得收益，其必要條件是企業(yè)經(jīng)營業(yè)績(jī)優(yōu)良，股價(jià)不斷上漲。只有努力改善公司經(jīng)營管理，使公司資產(chǎn)不斷增值、盈利能力不斷增強(qiáng)，才能推動(dòng)股票市場(chǎng)價(jià)格不斷提高。因而，以此制度來推動(dòng)經(jīng)理人報(bào)酬激勵(lì)改革，能夠解決我

9、國企業(yè)經(jīng)營者長(zhǎng)期激勵(lì)不足問題。（二）股票期權(quán)制可以較好地解決經(jīng)營者的道德風(fēng)險(xiǎn)問題在我國，多數(shù)企業(yè)因?yàn)樗姓呓Y(jié)構(gòu)上的缺陷，往往會(huì)出現(xiàn)經(jīng)營者損害所有者利益的道德危機(jī)，比如亂發(fā)獎(jiǎng)金、盲目投資、資產(chǎn)流失等。按照公司經(jīng)理人持股激勵(lì)的一般性分析，經(jīng)理人在擁有公司的股票期權(quán)后，成為公司的準(zhǔn)股東，于是經(jīng)理人便具有雙重身份，從而有效解決委托人（所有者）與代理人（經(jīng)營者）之間目標(biāo)不一致的問題，防范道德風(fēng)險(xiǎn)的發(fā)生。（三）股票期權(quán)制有利于上市公司降低委托———

10、代理成本通過股票期權(quán)，將經(jīng)理人的報(bào)酬與公司的長(zhǎng)期發(fā)展業(yè)績(jī)或某一長(zhǎng)期財(cái)務(wù)指標(biāo)緊密聯(lián)系在一起，所有者就無需密切注視經(jīng)理人是否努力工作，是否將資金投入到有益的項(xiàng)目，是否存在追求自身利益最大化而損害股東利益，從而有效降低公司的委托———代理成本。（四）股票期權(quán)制可以低成本不斷吸引并穩(wěn)定人才在經(jīng)理人報(bào)酬結(jié)構(gòu)中，股權(quán)報(bào)酬比現(xiàn)金報(bào)酬的激勵(lì)效果優(yōu)勢(shì)更加明顯。經(jīng)理人作為社會(huì)的稀缺資源，企業(yè)委托人要使用這一資源必須支付高額的成本。而高額的工資與獎(jiǎng)金，對(duì)企業(yè)

11、而言是一筆不小的費(fèi)用。相比之下，股票期權(quán)激勵(lì)方式避免了現(xiàn)金報(bào)酬激勵(lì)的弊端。同時(shí)，股票期權(quán)制是以股權(quán)為紐帶，通過股票期權(quán)制的附加條款設(shè)計(jì)，聯(lián)結(jié)經(jīng)理人與公司的關(guān)系。經(jīng)理人若在期權(quán)持續(xù)期內(nèi)離開公司，將喪失部分尚未行使的剩余期權(quán)，這無疑加大了經(jīng)理人離職的機(jī)會(huì)成本，因而成為穩(wěn)定與約束公司經(jīng)理人的“金手銬”。三、股票期權(quán)激勵(lì)機(jī)制在我國運(yùn)用中的問題雖然在企業(yè)中推行股票期權(quán)制度有上述種種好處，但我們也應(yīng)冷靜地看到，在我國的現(xiàn)實(shí)環(huán)境中，股票期權(quán)機(jī)制的實(shí)施

12、還面臨著不少問題：（一）企業(yè)股權(quán)結(jié)構(gòu)問題在我國，由于占主導(dǎo)地位的是國有企業(yè)，企業(yè)股權(quán)結(jié)構(gòu)不合理，所有者職能缺失，企業(yè)治理結(jié)構(gòu)上面臨的首要問題是進(jìn)行產(chǎn)權(quán)改革，理順?biāo)姓吆徒?jīng)營者的關(guān)系。在兩者關(guān)系尚未完全理順的情況下，激勵(lì)問題無從談起。有些地方嘗試?yán)霉善逼跈?quán)激勵(lì)機(jī)制解決一部分國有企業(yè)產(chǎn)權(quán)難題，但最終導(dǎo)致的結(jié)果是，經(jīng)營者只關(guān)注其股票期權(quán)的數(shù)量和行使權(quán)力的期限，把國有企業(yè)化為私有企業(yè)為目標(biāo)。這違背了設(shè)計(jì)股票期權(quán)的初衷。因而，我們不能期望用一種

13、激勵(lì)手段來解決產(chǎn)權(quán)制度問題。（二）政企關(guān)系問題政企不分的情況下很難界定經(jīng)理人的績(jī)效。當(dāng)政企不分有利于企業(yè)時(shí)，經(jīng)營者獲得股權(quán)增值收益是不合理的，對(duì)公司股東和其他員工也是不公平的；當(dāng)政企不分不利于企業(yè)時(shí)，經(jīng)營者當(dāng)然也就不愿意承擔(dān)股權(quán)貶值。（三）經(jīng)營者的資格問題目前一些上市國企的問題不是單純的激勵(lì)機(jī)制問題，而是經(jīng)營者本身就不合適。對(duì)不合適的經(jīng)理實(shí)施股權(quán)激勵(lì)是沒有意義的。經(jīng)理人的選擇要通過市場(chǎng)機(jī)制來實(shí)現(xiàn)。經(jīng)理人市場(chǎng)的建立健全是真正解決經(jīng)理人選擇

14、機(jī)制的關(guān)鍵。（四）股票市場(chǎng)不完善問題我國股票市場(chǎng)起步較晚，在二級(jí)市場(chǎng)上，機(jī)構(gòu)投資者所占比例偏低，投機(jī)氣氛明顯濃于投資氣氛，股價(jià)高低與公司盈利相關(guān)度低，莊家操縱行為普遍。這樣的市場(chǎng)狀況如不改善，推行股票期權(quán)后，經(jīng)營者為了獲取高額期權(quán)收益，可能會(huì)制造種種題材，想方設(shè)法把股價(jià)推上高位，使股價(jià)與公司業(yè)績(jī)正常相關(guān)性遭到破壞，不僅實(shí)現(xiàn)不了激勵(lì)經(jīng)營者的初衷，反而會(huì)造成對(duì)股票市場(chǎng)的破壞力。四、對(duì)實(shí)施股票期權(quán)激勵(lì)的建議（一）拓展股票期權(quán)激勵(lì)機(jī)制的發(fā)展空間

15、在我國，上市公司只是少數(shù)企業(yè)，多數(shù)企業(yè)并沒有上市，上市企業(yè)中多數(shù)公司仍為國有控股，且國有股不能流通。要在較大范圍內(nèi)實(shí)施股票期權(quán)激勵(lì)機(jī)制，就需要采取創(chuàng)新的辦法拓展其發(fā)展空間。（二）修改相關(guān)規(guī)定，降低股票期權(quán)激勵(lì)機(jī)制的實(shí)施障礙在我國，《公司法》強(qiáng)調(diào)在股份有限公司設(shè)立時(shí)必須確定公司資本總額，由發(fā)起人和認(rèn)購人全部認(rèn)購，從而使得預(yù)留股份的渠道被封堵?！蹲C券法》規(guī)定，上市公司除減資以外，不得從二級(jí)市場(chǎng)回購可流通股份。該兩部法律封殺了實(shí)施股票期權(quán)計(jì)劃

16、所需股份的來源途徑。（三）以立法形式更好地保護(hù)所有者的利益應(yīng)該說，我國法律在保護(hù)所有者利益方面還有許多不到位的地方，經(jīng)營者利用職務(wù)便利侵犯所有者利益的風(fēng)險(xiǎn)低、成本低、收益高；而所有者保護(hù)自己利益的成本高、信息少、成功率低。只要經(jīng)營者有侵犯所有者利益的便利，任何激勵(lì)經(jīng)營者為所有者創(chuàng)造利益的措施都會(huì)事倍功半。參考文獻(xiàn)：&’(張昕海)于東科股權(quán)激勵(lì)&(北京：機(jī)械工業(yè)出版社!“““年&!(何維達(dá)公司治理結(jié)構(gòu)的理論與案例&(北京：經(jīng)濟(jì)科學(xué)出版社)