理性看待我國股票期權(quán)激勵機(jī)制

1、◆股市眾議園理性我國對股權(quán)激口張維迎就曾指出：左“控制權(quán)”實現(xiàn)最大j與股東之間的剩余；法是對股票期權(quán)一，等公司財務(wù)造假案j們當(dāng)時沒有大張旗t向則又簡單地倒向一“都是股票期權(quán)惹的的否定都是不可取6優(yōu)越性及其缺陷，手票期權(quán)激勵機(jī)制。年美國輝瑞(Pfzier)年代得到了充分的!值，承認(rèn)其作為人歲權(quán)，同時承擔(dān)相應(yīng)能享，較好地解決了彤兩者追求的目標(biāo)能《①靈活的選擇權(quán)，經(jīng)營者可以根撓一旦行權(quán)時股價下Ⅱ漲時，則獲利很大。②長久性的激口中提取股票市場對

2、112特區(qū)經(jīng)濟(jì)SpecialZoneEconomy2007年1月萬方數(shù)據(jù)股市眾議困~f性看待我@版系期敘激勵機(jī)喇口夏士軍聶沖(浙江大學(xué)管理學(xué)院，浙江杭州310027)捕事~:股巢湖權(quán)將經(jīng)營者的收入與公旬的長期經(jīng)營業(yè)績緊密聯(lián)系在一起.J(:~草公詞激勵中起著重樓的作用。f旦其實行在我因尚屬起步階段，仍停在諸多問題，因而我們有必婆穆傲地著待股票期權(quán)激勵機(jī)制，有步驟地穩(wěn)步推廣。3是鐮詡:股票期權(quán)激勵機(jī)制tl必要性Ahstract:Stocko

3、ptioncaninspiritthemanagertopursuethehigher唰制ndingachievementnthelongterm.Butitstillhaslolsof1imitationifweputitintopracticeinChina.50.weshouldhavearato棚1analysistotheincentivem帆hanismofstockoption.Keywds:StockoptionInce

4、咽tiveM帆hanisminevitability我國對股權(quán)撤脅的研究由來已久，在1996年中國經(jīng)濟(jì)學(xué)家張維迎就曾指tl:l:公司的最優(yōu)機(jī)制實際上是使“剩余索取權(quán)“和“控制權(quán)“實現(xiàn)最大對應(yīng)的機(jī)制，與股東之間的剩余分事制。起初充斥學(xué)術(shù)界及各種媒體的流行說法是對股票期板一片叫好，但當(dāng)美國安然破產(chǎn)，尤其是世通、施樂等公司財務(wù)造假案暴露出來之后，中國的一些人士可能在慶舉我們當(dāng)時沒有大張旗鼓地搞艦股票期權(quán)，而學(xué)術(shù)、媒體和輿論的風(fēng)向則又簡單地倒向

5、了另一邊，什么美國的那……套也不哭了，什么“都是股票期權(quán)藏的禍“等等。其實對股票期權(quán)的盲目推崇和完全的否定都是不可取的，我們應(yīng)當(dāng)用辨i正的眼光去看侍股票期權(quán)的優(yōu)越性及其缺陷，井結(jié)合我國的具體國惰，有步驟地穩(wěn)步推廣股票期權(quán)撤勵機(jī)制?！?、股權(quán)激勵內(nèi)涵20世紀(jì)50年代初。1952年美國輝瑞(Pfzier)制藥公司第…個推出經(jīng)營者股權(quán)撤勵。在90年代得到了充分的發(fā)展。其實質(zhì)就是承認(rèn)經(jīng)理人的人力資本價值，承認(rèn)其作為人力資本的屬性，并擁有對企業(yè)剩余

6、受益的索取權(quán)，同時承擔(dān)相應(yīng)的風(fēng)險。通過經(jīng)理人參與企業(yè)剩余索取權(quán)的分事，較好地解決了股東與經(jīng)理人之間的委托一~代理關(guān)系，使得兩者追求的目標(biāo)能夠相互…散。股票期權(quán)作為…明撒勵機(jī)制，具有以下特點:①靈活的選擇機(jī)制。股票期權(quán)是公司給與經(jīng)營者的一種選擇權(quán)，經(jīng)營者可以根據(jù)股價的市場表現(xiàn)來決定是否行使其認(rèn)股權(quán)。一旦行權(quán)時股價下跌，經(jīng)營者可以放棄行權(quán)，損失較小而股價上漲時，則獲利很大。③長久性的橄勵作用。股票期權(quán)的撒勵機(jī)制是從公司的股價中擦眼股票市場對

7、公司業(yè)績和增長潛力的評價信息，并借此對經(jīng)112精區(qū)經(jīng)濟(jì)SpecialZone骯conomy2007~1罔營者提供長久激勵。股票期權(quán)以股票價格長久升值的差價作為對企業(yè)家人力資本的補(bǔ)償，從而有效的將股東利益和經(jīng)營者的自身利蔬緊黯結(jié)合想來。③市場化的評價機(jī)制。j閡，比較容易受到經(jīng)營者的操縱。而實行股票期權(quán)，公司支付給經(jīng)營者的大部分的薪酬是從公回股價的上漲中獲得的，是不確定的預(yù)期收入，這種收入是在市場中實現(xiàn)的，具有客觀性和公正性。在九屆人大四次

8、會議上通過的《中華人民共和國國民經(jīng)濟(jì)和社會發(fā)展第十五年計劃綱贊》巾指出對固有上市公司負(fù)責(zé)人及技術(shù)骨干，可以試行年薪制初期權(quán)制，個人?！翱梢姡鳛椤N制度創(chuàng)新，股票期權(quán)制度已經(jīng)得到我國政府和公司界的重視。二、強(qiáng)國引進(jìn)股票期權(quán)激勵制度的必要性首先，現(xiàn)代企業(yè)理論和發(fā)達(dá)市場經(jīng)濟(jì)的經(jīng)驗表明，實行對經(jīng)營者的股票期權(quán)激勵，有利于推進(jìn)我國企業(yè)建立現(xiàn)代企業(yè)制度的進(jìn)程。長期以來，理中的薄崩環(huán)節(jié)。一方面，年度獎金等構(gòu)成，基本工資和年度獎金將經(jīng)營者的個人利前與

9、公前的短期財務(wù)指標(biāo)緊密結(jié)合在一起，利潤最大化。從長遠(yuǎn)來看其有明顯缺陷，如果撒勵機(jī)制完全有工資及獎金等埠期指標(biāo)構(gòu)成，那么薪酬制度的實際作用則是從個人利益的角度撤勵高級管理人員放棄那些短期內(nèi)不會給公司帶來明顯收益，但是有利于公司長遠(yuǎn)發(fā)展的計劃。另~方面，股東和經(jīng)營者之間存在委托←一代理關(guān)系，由于兩者所i白求的目標(biāo)不一數(shù)，這就使得代理人某些經(jīng)營決策可能不符合委托人的最大利益，從而形成道德風(fēng)險和逆向選擇問題。股票期權(quán)激勵機(jī)制正是h旨在解決企業(yè)委

10、托一~代理矛盾，同時把期望理論的努力“…憤效一…獎勵關(guān)系中的“績放“變?yōu)殚L期經(jīng)營績效，約束了企業(yè)經(jīng)營中的短期行為的激勵計劃。其次，我國企業(yè)、特別是固有企業(yè)結(jié)營者激勵制度的現(xiàn)狀，迫切要求建立包括股票期權(quán)制度在內(nèi)的長期激勵制度。在中國，對于經(jīng)理人員的激勵上，則表現(xiàn)出兩種偏向。一種是繼續(xù)由闊家掌握對固有企業(yè)經(jīng)理的工資總額和等級標(biāo)準(zhǔn)，這種薪酬制度不能恰當(dāng)?shù)毓烙嫼统姓J(rèn)經(jīng)理人員的貢獻(xiàn)，引發(fā)了消極怠工、“59歲現(xiàn)象甚至導(dǎo)敢優(yōu)秀企業(yè)家流失。另一種則是在

11、“年薪制“、“經(jīng)理人員持股制“等i式服巾，在所有者虛位的情況下，經(jīng)營者自走高額薪酬、根費(fèi)性職位消費(fèi)、腐敗等等，任理人員實付自我激勵，把“闊有資產(chǎn)無償最化給個人“等等損害股東利益的行為。可見迄今為止，我們還沒能解決好對于經(jīng)理人員的激勵問題，這樣的結(jié)果往往是股東和經(jīng)理或兩敗俱傷，或因小失大。因而我們有必要借鑒和研究國際經(jīng)驗，在完善公司治理的同時，創(chuàng)建對經(jīng)理人員的高效激勵機(jī)制。三、股票期權(quán)在我國公司激勵中存在的問題1行權(quán)股票來源的不確定在西方

12、成熟的市場經(jīng)濟(jì)國家，用于股票期權(quán)的股票，一般是已發(fā)行但尚未流通的“庫存股票”，它們既可以從二級市場回購，也可以通過再發(fā)行獲得。然而在我國，公司法、證券法明確規(guī)定上市公司不得在股票發(fā)行是預(yù)留股票額度，也不得從二級市場回購本公司的股票，能否為設(shè)置股票期權(quán)而定項增發(fā)社會流通股股票目前也尚無定論。2資本市場的弱有效性根據(jù)美國經(jīng)濟(jì)學(xué)家琺瑪1970年對股票市場的嚴(yán)格定義，有效市場是指市場價格總能充分反映所有可能獲得的信息。經(jīng)驗統(tǒng)計數(shù)據(jù)表明，我國目前

13、的證券市場還遠(yuǎn)遠(yuǎn)稱不上是個規(guī)范高效的市場，上市公司股票價格與公司經(jīng)營業(yè)績并不存在高度相關(guān)，市場的投機(jī)性強(qiáng)，公司股票往往難以反映公司的經(jīng)營狀況。這是推廣股權(quán)激勵機(jī)制的最大障礙。3公司內(nèi)部法人治理機(jī)構(gòu)的不健全股票期權(quán)的設(shè)置是基于經(jīng)營者與股東的資產(chǎn)經(jīng)營代理關(guān)系的，為有效實施股票期權(quán)，必須健全股東大會、董事會、監(jiān)事會以及經(jīng)理層之間相互制衡的現(xiàn)代企業(yè)管理機(jī)制。但我國目前絕大多數(shù)上市公司的股東大會、監(jiān)事會力量都非常薄弱，不能起到應(yīng)有的決策、監(jiān)督、核

14、查的作用，而非上市公司的透明度這更差。同時，國內(nèi)公司董事會成員作為主要經(jīng)營者一般也參與期權(quán)激勵計劃的制定，這樣受董事會領(lǐng)導(dǎo)的專門組織就很難保證其獨(dú)立、客觀和公正。4會計與稅收制度的不完善企業(yè)應(yīng)用股票期權(quán)的激勵方式，涉及到股票期權(quán)價值或成本的計量及攤銷、股票期權(quán)的行權(quán)或棄權(quán)、行權(quán)股票的來源等許多方面的會計處理問題。這些會計問題都需要有相應(yīng)的會計準(zhǔn)則和會計制度來規(guī)范和指導(dǎo)。我國目前在實施股票期權(quán)激勵中，一是對股票期權(quán)與其它股票激勵方式混淆；

15、二是在期權(quán)的運(yùn)作方式上各行其是；三是我國的會計準(zhǔn)則和會計制度都未涉及這部分內(nèi)容。因此，會計處理的規(guī)范性較差。同時，在稅收上也沒有對實施股票期權(quán)的公司和個人作出規(guī)定。四、完善股票期權(quán)激勵機(jī)制的對策研究盡管股票期權(quán)是一種有效的長期激勵工具，有必要引入我國上市公司、擬上市公司和創(chuàng)業(yè)型企業(yè)，但是它的應(yīng)用是有條件的，需要有比較完整的公司法、證券法、稅法、會計準(zhǔn)則等基本的法規(guī)框架，比較健全的資本市場和透明程度高的公司信息披露，比較健全的公司治理，以

16、及健全的經(jīng)理和專業(yè)人才市場等。目前在我國，這些條件并不完全具備。但是企業(yè)改革和建立現(xiàn)代企業(yè)制度的任務(wù)又刻不容緩。因此，我們必須“在建立有效的公司治理，規(guī)范證券市場的同時，選擇一些條件較好的企業(yè)，用規(guī)范試點、分類指導(dǎo)的方式，有步驟地穩(wěn)步推廣包括股票期權(quán)制度在內(nèi)的長期激勵”。①完善我國的相關(guān)法律制度。我國沒有庫存股股票制度，公司法、證券法規(guī)定公司回購股票只能被注銷，公司不能通過回購股票進(jìn)行股票期權(quán)；同時，按照現(xiàn)行的股票發(fā)行政策不允許預(yù)留新發(fā)

17、行股份的做法，上市公司無法通過正常的增資擴(kuò)股，獲得實施股票期權(quán)計劃所需的股票，從而堵塞了上市公司取得股票的渠道。這些法律勢必限制股票期權(quán)的執(zhí)行及激勵效果。由于這些法律制定時沒有考慮股票期權(quán)等問題，從而導(dǎo)致了目前在采用股票期權(quán)時無法可依，甚至于現(xiàn)行法律相抵觸等現(xiàn)象。因而，我們有必要針對目前新的形勢，對我國的相關(guān)法律制度進(jìn)行進(jìn)一步的完善。②培育成熟的資本市場。在不成熟的新興股票市場中，上市公司經(jīng)營者無法準(zhǔn)確預(yù)期持有股票期權(quán)的未來收益價值與股

18、票增值，就此推行的股票期權(quán)制度很可能難以產(chǎn)生預(yù)期激勵效果，甚至帶來負(fù)面作用。為了在股票期權(quán)計劃的設(shè)計中解決市場的失真問題，可行的辦法是：一方面必須加強(qiáng)市場監(jiān)督，減少操縱市場的行為，完善市場信息傳導(dǎo)機(jī)制，消除信息不對稱行為；另一方面，必須設(shè)計能公正體現(xiàn)企業(yè)業(yè)績的綜合評價指標(biāo)，代替單一的評價指標(biāo)，即要同時考查股價外的其他相關(guān)因素。③健全法人治理機(jī)構(gòu)。在嚴(yán)格按照公司法完善公司組織結(jié)構(gòu)的同時，聘請與公司沒有直接關(guān)系的人員擔(dān)任公司的獨(dú)立監(jiān)事。由獨(dú)

19、立董事負(fù)責(zé)薪酬委員會，監(jiān)督股票期權(quán)的實施。嚴(yán)防經(jīng)營人員捏造虛假財務(wù)報表，或為了套現(xiàn)時獲得較高的股票市場價格，以人為包裝或價格操縱等手段使公司股票價格異常飆升等舞弊行為發(fā)生。④完善會計和稅收制度。目前，美國財務(wù)會計委員會和國際財務(wù)會計準(zhǔn)則委員會對股票期權(quán)的會計處理都相對比較完善，對我國的股票期權(quán)的會計處理都有相應(yīng)的指導(dǎo)性意見。我們應(yīng)借鑒國外會計準(zhǔn)則和會計制度的相關(guān)內(nèi)容，結(jié)合我國股票期權(quán)理論和實踐的現(xiàn)狀，盡快制定我國關(guān)于股票期權(quán)的會計制度。

20、同時，可以依據(jù)國際發(fā)展趨勢，對實施股權(quán)激勵的公司及個人給與適當(dāng)?shù)亩愂諆?yōu)惠?？趨⒖嘉墨I(xiàn)：[1】DECampbellIncentives—MotivationandtheEconomicsofInformation[J]CambridgeUniversityPress，1995【2】孫杰英，李荻股票期權(quán)激勵機(jī)制效應(yīng)的理性分析【J】財會研究，2002，(12)f3】張先治股票期權(quán)理論及在公司激勵中的應(yīng)用研究【J】會計研究，2002，(07)【

21、4】陳燕股權(quán)激勵在中國本土企業(yè)的應(yīng)用[J]經(jīng)濟(jì)理論和經(jīng)濟(jì)管理，2004，(12)【5】劉晨經(jīng)理股票期權(quán)若干問題研究【J】特區(qū)經(jīng)濟(jì)，2005，(12)作者簡介：夏士軍(1984年一)，男，安徽巢湖人，浙江大學(xué)工商管理碩士生，主要研究方向：證券投資、稅務(wù)籌劃、數(shù)理金融、會計準(zhǔn)則比較。聶沖(1980年一)，男，江西豐城人，浙江大學(xué)企業(yè)管理專業(yè)博士研究生。2007年1月SpecialZoneEconomy特區(qū)經(jīng)濟(jì)113萬方數(shù)據(jù)益的行為。可見迄今

22、為止，我們還沒能解決好對于經(jīng)理人員的激勵問題，這樣的結(jié)果往往是股東和經(jīng)理戒兩敗俱傷，或因小央大?；囟覀冇斜匾梃b和研究圄際經(jīng)驗，在完善公司治理的同時，創(chuàng)建對經(jīng)理人員的高效激勵機(jī)制。三、股驥期權(quán)在費(fèi)國公司激勵中存在的問髓1.行權(quán)股票來源的不確定在西方成熟的市場經(jīng)濟(jì)國家，用于股票期權(quán)的股票，一般是巳發(fā)行但尚未流通的“庫存股票它們既可以從二攝市場回購，也可以通過再發(fā)行獲得。然而在我國，公司法、證券法明確規(guī)定上市公司不得在股票發(fā)行是預(yù)留股票額

23、度，也不得從二級市場回購本公司的股票，能否為設(shè)置股票期權(quán)而5E項增發(fā)社會流通股股票目前也尚無邊論。2.資本市場的弱有效性根據(jù)美國經(jīng)濟(jì)學(xué)家站瑪1970年對股票市場的嚴(yán)格定義，有效市場是指市場價格總能充分反映所有可能在得的信息。經(jīng)驗統(tǒng)計數(shù)據(jù)表明，我國目前的證券市場還遠(yuǎn)遠(yuǎn)稱不上是個規(guī)范高效的市場，上市公刮股旗價格與公司經(jīng)營業(yè)績并不布在高度相關(guān)，市場的投機(jī)性強(qiáng)，公司股票往往難以反映公司的經(jīng)營狀況。這是推廣股權(quán)撤勵機(jī)制的最大陪礙。3.公司內(nèi)部法人

24、治理機(jī)構(gòu)的不健全的，為有效實施股票期權(quán)，必須儲金股東大會、董事會、監(jiān)事會以及經(jīng)理$之間相互制衡的現(xiàn)代企業(yè)管理機(jī)制。但我國目前炮大多數(shù)上市公司的股東大會、監(jiān)事會力量都非常薄弱，不能起到應(yīng)有的決策、監(jiān)督、核查的作用，而非上市公司的透明度這更差。同時，國內(nèi)公司蘸辜會成員作為主要經(jīng)營者一般也參與期權(quán)激勵計劃的制定，這樣受董事會領(lǐng)導(dǎo)的專門組織就很難保證其獨(dú)立、客觀和公正。4.會計與稅收和u史的不完善企業(yè)應(yīng)用股票期權(quán)的激勵方式，涉及到股票期權(quán)價值或

25、成本的計量及攤銷、股票期權(quán)的行權(quán)或棄權(quán)、行權(quán)股票的來源等許多方面的會計處理問題。這些會計問題都需要有相應(yīng)的會計準(zhǔn)則和會計制度來規(guī)范和指導(dǎo)。我國目前在實施股票期權(quán)激勵中，一是對股票期權(quán)與其它股票激勵方式棉淆二是在期權(quán)的運(yùn)作方式上各行其是三是我國的會計準(zhǔn)則和會計制度都來涉及這部分內(nèi)容。因此，會計處理的規(guī)范性較差。問時，在稅收上也沒有對實施股職期權(quán)的公司和個人作出規(guī)定。陽、竅螃股票期權(quán)激勵機(jī)制的對策研究盡管股票期權(quán)是一種有效的長期激勵工具，有

26、必要引人我國上市公司、擬上市公司和創(chuàng)業(yè)型企業(yè)，但是它的應(yīng)用是有條件的，需要有比較完輩革的公司怯、證券怯、稅法、會計準(zhǔn)則等基本的怯規(guī)框架，比較健全的資本市場和透明程度高的公司倍思披露，比較健全的公司治理，以及健全的經(jīng)理和專業(yè)人才市場等。目前在我國，這些條件并不完全具備。但是企業(yè)改革和建立現(xiàn)代企業(yè)制度的任務(wù)又刻不容緩。因此，我們必須“在蹲立有敬的公司治理，規(guī)范證券市場的間時，邊摔一些條件較好的企業(yè)，用規(guī)范試點、分類指導(dǎo)的方式，有步驟地穩(wěn)步推

27、廣包括股票期權(quán)制度在內(nèi)的長期撤勵“。①完善我國的相關(guān)怯律制度。我國沒有庫存股股票制度，公司法、證券法規(guī)定公司回購股票只能被注銷，公司不能通過回購股撰進(jìn)行股票期權(quán)問時，按照現(xiàn)行的股票發(fā)行政策不允許預(yù)留新發(fā)行股份的做法，上市公詞無法通過正常的增資擴(kuò)股，獲得實施股票期權(quán)計劃所需的股票，從而堵塞了上市公司取得股票的渠道。這些戰(zhàn)律勢必限制股票期權(quán)的執(zhí)行及撒勵效果。由于這些法律制定時沒有考慮股票期權(quán)等問題，從而導(dǎo)致了目前在采用股票期權(quán)時無法可依，甚

28、3至于現(xiàn)行怯律相抵觸等現(xiàn)象。因而，我們有必要針對目前新的形勢，對我國的相關(guān)怯律制度進(jìn)行進(jìn)一②培商成熟的資本市場。在不成熟的新興股票市場中，上市公司經(jīng)營者無能準(zhǔn)確預(yù)期持有股票期權(quán)的未來收放價值與股票增值，就此推行的股票期權(quán)制度很可能難以產(chǎn)生預(yù)期激勵效果，甚至帶來負(fù)面作用。為了在股票期權(quán)計劃的設(shè)計巾解決市場的失真問醋，可行的J力、法是:一方面必須加強(qiáng)市場監(jiān)督，減少操縱市場的行為，完善市場信息傳導(dǎo)機(jī)制，消除吉思不對稱行為另一4方面，必須設(shè)計能

29、公正體現(xiàn)企業(yè)jJr.攢的綜合評價指標(biāo)，代靜單~的評價指標(biāo)，即要同時考查股價夕|、的其他相關(guān)因素。@健全法人治理機(jī)構(gòu)。在嚴(yán)格按照公司法完善公司組織結(jié)構(gòu)的問時，聘請與公司沒有直接關(guān)系的人員擔(dān)任公司的獨(dú)聲跪事。由獨(dú)立董事負(fù)責(zé)薪酬委員會，監(jiān)督股票期權(quán)的實施。嚴(yán)防經(jīng)營人員捏造虛假財務(wù)報表，成為了套現(xiàn)時獲得較高的股票市場價格，以人為包裝或價格操縱等手段使公司股票價格掙常糊升等舞弊行為發(fā)生。④完善會計和1稅收制度。目前，美國財務(wù)會計委員會和國際財務(wù)會

30、計準(zhǔn)則委員會對股票期權(quán)的會計處理都相對比較完棒，對我國的股票期權(quán)的會計處理都有相應(yīng)的指導(dǎo)性意見。我們應(yīng)借鑒闊外合計準(zhǔn)則和會計制度的相關(guān)內(nèi)容，結(jié)合我國股票期權(quán)理論和實踐的現(xiàn)狀，盡快制定我國關(guān)于股票期權(quán)的會計制度。同時，可以依據(jù)國際發(fā)展趨勢，對實施股權(quán)撤勵的公司及個人給與適當(dāng)?shù)亩愂諆?yōu)靡?？趶?qiáng)薩考文獻(xiàn):[1]D.E.Campbell.IncentvesωMotivationtbeEconomicsofInfmation(J].Cambridg

31、eUniversitypr棚，1995.[2]孫杰笑，李獲.股票期權(quán)激勵機(jī)制效應(yīng)的理性分析(JJ.財會研究，2002，(12).[3]張先治.股票期權(quán)理論及在公司激勵中的應(yīng)用研究[J].會計研究，2002，(07).[4)陳燕股權(quán)激勵在中國本土企業(yè)的應(yīng)用D).絞濟(jì)理論和經(jīng)濟(jì)管理，2004，(12).[5]劉展.經(jīng)理股票期權(quán)若干問題研究[J].特區(qū)經(jīng)濟(jì)，2005，(12).作者簡介:夏士軍(1984年如)，男，安徽巢湖人，浙江大學(xué)工商管理