理性看待我國股票期權激勵機制

1、◆股市眾議園理性我國對股權激口張維迎就曾指出：左“控制權”實現最大j與股東之間的剩余；法是對股票期權一，等公司財務造假案j們當時沒有大張旗t向則又簡單地倒向一“都是股票期權惹的的否定都是不可取6優(yōu)越性及其缺陷，手票期權激勵機制。年美國輝瑞(Pfzier)年代得到了充分的!值，承認其作為人歲權，同時承擔相應能享，較好地解決了彤兩者追求的目標能《①靈活的選擇權，經營者可以根撓一旦行權時股價下Ⅱ漲時，則獲利很大。②長久性的激口中提取股票市場對

2、112特區(qū)經濟SpecialZoneEconomy2007年1月萬方數據股市眾議困~f性看待我@版系期敘激勵機喇口夏士軍聶沖(浙江大學管理學院，浙江杭州310027)捕事~:股巢湖權將經營者的收入與公旬的長期經營業(yè)績緊密聯(lián)系在一起.J(:~草公詞激勵中起著重樓的作用。f旦其實行在我因尚屬起步階段，仍停在諸多問題，因而我們有必婆穆傲地著待股票期權激勵機制，有步驟地穩(wěn)步推廣。3是鐮詡:股票期權激勵機制tl必要性Ahstract:Stocko

3、ptioncaninspiritthemanagertopursuethehigher唰制ndingachievementnthelongterm.Butitstillhaslolsof1imitationifweputitintopracticeinChina.50.weshouldhavearato棚1analysistotheincentivem帆hanismofstockoption.Keywds:StockoptionInce

4、咽tiveM帆hanisminevitability我國對股權撤脅的研究由來已久，在1996年中國經濟學家張維迎就曾指tl:l:公司的最優(yōu)機制實際上是使“剩余索取權“和“控制權“實現最大對應的機制，與股東之間的剩余分事制。起初充斥學術界及各種媒體的流行說法是對股票期板一片叫好，但當美國安然破產，尤其是世通、施樂等公司財務造假案暴露出來之后，中國的一些人士可能在慶舉我們當時沒有大張旗鼓地搞艦股票期權，而學術、媒體和輿論的風向則又簡單地倒向

5、了另一邊，什么美國的那……套也不哭了，什么“都是股票期權藏的禍“等等。其實對股票期權的盲目推崇和完全的否定都是不可取的，我們應當用辨i正的眼光去看侍股票期權的優(yōu)越性及其缺陷，井結合我國的具體國惰，有步驟地穩(wěn)步推廣股票期權撤勵機制?！⒐蓹嗉顑群?0世紀50年代初。1952年美國輝瑞(Pfzier)制藥公司第…個推出經營者股權撤勵。在90年代得到了充分的發(fā)展。其實質就是承認經理人的人力資本價值，承認其作為人力資本的屬性，并擁有對企業(yè)剩余

6、受益的索取權，同時承擔相應的風險。通過經理人參與企業(yè)剩余索取權的分事，較好地解決了股東與經理人之間的委托一~代理關系，使得兩者追求的目標能夠相互…散。股票期權作為…明撒勵機制，具有以下特點:①靈活的選擇機制。股票期權是公司給與經營者的一種選擇權，經營者可以根據股價的市場表現來決定是否行使其認股權。一旦行權時股價下跌，經營者可以放棄行權，損失較小而股價上漲時，則獲利很大。③長久性的橄勵作用。股票期權的撒勵機制是從公司的股價中擦眼股票市場對

7、公司業(yè)績和增長潛力的評價信息，并借此對經112精區(qū)經濟SpecialZone骯conomy2007~1罔營者提供長久激勵。股票期權以股票價格長久升值的差價作為對企業(yè)家人力資本的補償，從而有效的將股東利益和經營者的自身利蔬緊黯結合想來。③市場化的評價機制。j閡，比較容易受到經營者的操縱。而實行股票期權，公司支付給經營者的大部分的薪酬是從公回股價的上漲中獲得的，是不確定的預期收入，這種收入是在市場中實現的，具有客觀性和公正性。在九屆人大四次

8、會議上通過的《中華人民共和國國民經濟和社會發(fā)展第十五年計劃綱贊》巾指出對固有上市公司負責人及技術骨干，可以試行年薪制初期權制，個人?！翱梢?，作為…種制度創(chuàng)新，股票期權制度已經得到我國政府和公司界的重視。二、強國引進股票期權激勵制度的必要性首先，現代企業(yè)理論和發(fā)達市場經濟的經驗表明，實行對經營者的股票期權激勵，有利于推進我國企業(yè)建立現代企業(yè)制度的進程。長期以來，理中的薄崩環(huán)節(jié)。一方面，年度獎金等構成，基本工資和年度獎金將經營者的個人利前與

9、公前的短期財務指標緊密結合在一起，利潤最大化。從長遠來看其有明顯缺陷，如果撒勵機制完全有工資及獎金等埠期指標構成，那么薪酬制度的實際作用則是從個人利益的角度撤勵高級管理人員放棄那些短期內不會給公司帶來明顯收益，但是有利于公司長遠發(fā)展的計劃。另~方面，股東和經營者之間存在委托←一代理關系，由于兩者所i白求的目標不一數，這就使得代理人某些經營決策可能不符合委托人的最大利益，從而形成道德風險和逆向選擇問題。股票期權激勵機制正是h旨在解決企業(yè)委

10、托一~代理矛盾，同時把期望理論的努力“…憤效一…獎勵關系中的“績放“變?yōu)殚L期經營績效，約束了企業(yè)經營中的短期行為的激勵計劃。其次，我國企業(yè)、特別是固有企業(yè)結營者激勵制度的現狀，迫切要求建立包括股票期權制度在內的長期激勵制度。在中國，對于經理人員的激勵上，則表現出兩種偏向。一種是繼續(xù)由闊家掌握對固有企業(yè)經理的工資總額和等級標準，這種薪酬制度不能恰當地估計和承認經理人員的貢獻，引發(fā)了消極怠工、“59歲現象甚至導敢優(yōu)秀企業(yè)家流失。另一種則是在

11、“年薪制“、“經理人員持股制“等i式服巾，在所有者虛位的情況下，經營者自走高額薪酬、根費性職位消費、腐敗等等，任理人員實付自我激勵，把“闊有資產無償最化給個人“等等損害股東利益的行為?？梢娖駷橹?，我們還沒能解決好對于經理人員的激勵問題，這樣的結果往往是股東和經理或兩敗俱傷，或因小失大。因而我們有必要借鑒和研究國際經驗，在完善公司治理的同時，創(chuàng)建對經理人員的高效激勵機制。三、股票期權在我國公司激勵中存在的問題1行權股票來源的不確定在西方

12、成熟的市場經濟國家，用于股票期權的股票，一般是已發(fā)行但尚未流通的“庫存股票”，它們既可以從二級市場回購，也可以通過再發(fā)行獲得。然而在我國，公司法、證券法明確規(guī)定上市公司不得在股票發(fā)行是預留股票額度，也不得從二級市場回購本公司的股票，能否為設置股票期權而定項增發(fā)社會流通股股票目前也尚無定論。2資本市場的弱有效性根據美國經濟學家琺瑪1970年對股票市場的嚴格定義，有效市場是指市場價格總能充分反映所有可能獲得的信息。經驗統(tǒng)計數據表明，我國目前

13、的證券市場還遠遠稱不上是個規(guī)范高效的市場，上市公司股票價格與公司經營業(yè)績并不存在高度相關，市場的投機性強，公司股票往往難以反映公司的經營狀況。這是推廣股權激勵機制的最大障礙。3公司內部法人治理機構的不健全股票期權的設置是基于經營者與股東的資產經營代理關系的，為有效實施股票期權，必須健全股東大會、董事會、監(jiān)事會以及經理層之間相互制衡的現代企業(yè)管理機制。但我國目前絕大多數上市公司的股東大會、監(jiān)事會力量都非常薄弱，不能起到應有的決策、監(jiān)督、核

14、查的作用，而非上市公司的透明度這更差。同時，國內公司董事會成員作為主要經營者一般也參與期權激勵計劃的制定，這樣受董事會領導的專門組織就很難保證其獨立、客觀和公正。4會計與稅收制度的不完善企業(yè)應用股票期權的激勵方式，涉及到股票期權價值或成本的計量及攤銷、股票期權的行權或棄權、行權股票的來源等許多方面的會計處理問題。這些會計問題都需要有相應的會計準則和會計制度來規(guī)范和指導。我國目前在實施股票期權激勵中，一是對股票期權與其它股票激勵方式混淆；

15、二是在期權的運作方式上各行其是；三是我國的會計準則和會計制度都未涉及這部分內容。因此，會計處理的規(guī)范性較差。同時，在稅收上也沒有對實施股票期權的公司和個人作出規(guī)定。四、完善股票期權激勵機制的對策研究盡管股票期權是一種有效的長期激勵工具，有必要引入我國上市公司、擬上市公司和創(chuàng)業(yè)型企業(yè)，但是它的應用是有條件的，需要有比較完整的公司法、證券法、稅法、會計準則等基本的法規(guī)框架，比較健全的資本市場和透明程度高的公司信息披露，比較健全的公司治理，以

16、及健全的經理和專業(yè)人才市場等。目前在我國，這些條件并不完全具備。但是企業(yè)改革和建立現代企業(yè)制度的任務又刻不容緩。因此，我們必須“在建立有效的公司治理，規(guī)范證券市場的同時，選擇一些條件較好的企業(yè)，用規(guī)范試點、分類指導的方式，有步驟地穩(wěn)步推廣包括股票期權制度在內的長期激勵”。①完善我國的相關法律制度。我國沒有庫存股股票制度，公司法、證券法規(guī)定公司回購股票只能被注銷，公司不能通過回購股票進行股票期權；同時，按照現行的股票發(fā)行政策不允許預留新發(fā)

17、行股份的做法，上市公司無法通過正常的增資擴股，獲得實施股票期權計劃所需的股票，從而堵塞了上市公司取得股票的渠道。這些法律勢必限制股票期權的執(zhí)行及激勵效果。由于這些法律制定時沒有考慮股票期權等問題，從而導致了目前在采用股票期權時無法可依，甚至于現行法律相抵觸等現象。因而，我們有必要針對目前新的形勢，對我國的相關法律制度進行進一步的完善。②培育成熟的資本市場。在不成熟的新興股票市場中，上市公司經營者無法準確預期持有股票期權的未來收益價值與股

18、票增值，就此推行的股票期權制度很可能難以產生預期激勵效果，甚至帶來負面作用。為了在股票期權計劃的設計中解決市場的失真問題，可行的辦法是：一方面必須加強市場監(jiān)督，減少操縱市場的行為，完善市場信息傳導機制，消除信息不對稱行為；另一方面，必須設計能公正體現企業(yè)業(yè)績的綜合評價指標，代替單一的評價指標，即要同時考查股價外的其他相關因素。③健全法人治理機構。在嚴格按照公司法完善公司組織結構的同時，聘請與公司沒有直接關系的人員擔任公司的獨立監(jiān)事。由獨

19、立董事負責薪酬委員會，監(jiān)督股票期權的實施。嚴防經營人員捏造虛假財務報表，或為了套現時獲得較高的股票市場價格，以人為包裝或價格操縱等手段使公司股票價格異常飆升等舞弊行為發(fā)生。④完善會計和稅收制度。目前，美國財務會計委員會和國際財務會計準則委員會對股票期權的會計處理都相對比較完善，對我國的股票期權的會計處理都有相應的指導性意見。我們應借鑒國外會計準則和會計制度的相關內容，結合我國股票期權理論和實踐的現狀，盡快制定我國關于股票期權的會計制度。

20、同時，可以依據國際發(fā)展趨勢，對實施股權激勵的公司及個人給與適當的稅收優(yōu)惠?？趨⒖嘉墨I：[1】DECampbellIncentives—MotivationandtheEconomicsofInformation[J]CambridgeUniversityPress，1995【2】孫杰英，李荻股票期權激勵機制效應的理性分析【J】財會研究，2002，(12)f3】張先治股票期權理論及在公司激勵中的應用研究【J】會計研究，2002，(07)【

21、4】陳燕股權激勵在中國本土企業(yè)的應用[J]經濟理論和經濟管理，2004，(12)【5】劉晨經理股票期權若干問題研究【J】特區(qū)經濟，2005，(12)作者簡介：夏士軍(1984年一)，男，安徽巢湖人，浙江大學工商管理碩士生，主要研究方向：證券投資、稅務籌劃、數理金融、會計準則比較。聶沖(1980年一)，男，江西豐城人，浙江大學企業(yè)管理專業(yè)博士研究生。2007年1月SpecialZoneEconomy特區(qū)經濟113萬方數據益的行為?？梢娖?/p>

22、為止，我們還沒能解決好對于經理人員的激勵問題，這樣的結果往往是股東和經理戒兩敗俱傷，或因小央大?；囟覀冇斜匾梃b和研究圄際經驗，在完善公司治理的同時，創(chuàng)建對經理人員的高效激勵機制。三、股驥期權在費國公司激勵中存在的問髓1.行權股票來源的不確定在西方成熟的市場經濟國家，用于股票期權的股票，一般是巳發(fā)行但尚未流通的“庫存股票它們既可以從二攝市場回購，也可以通過再發(fā)行獲得。然而在我國，公司法、證券法明確規(guī)定上市公司不得在股票發(fā)行是預留股票額

23、度，也不得從二級市場回購本公司的股票，能否為設置股票期權而5E項增發(fā)社會流通股股票目前也尚無邊論。2.資本市場的弱有效性根據美國經濟學家站瑪1970年對股票市場的嚴格定義，有效市場是指市場價格總能充分反映所有可能在得的信息。經驗統(tǒng)計數據表明，我國目前的證券市場還遠遠稱不上是個規(guī)范高效的市場，上市公刮股旗價格與公司經營業(yè)績并不布在高度相關，市場的投機性強，公司股票往往難以反映公司的經營狀況。這是推廣股權撤勵機制的最大陪礙。3.公司內部法人

24、治理機構的不健全的，為有效實施股票期權，必須儲金股東大會、董事會、監(jiān)事會以及經理$之間相互制衡的現代企業(yè)管理機制。但我國目前炮大多數上市公司的股東大會、監(jiān)事會力量都非常薄弱，不能起到應有的決策、監(jiān)督、核查的作用，而非上市公司的透明度這更差。同時，國內公司蘸辜會成員作為主要經營者一般也參與期權激勵計劃的制定，這樣受董事會領導的專門組織就很難保證其獨立、客觀和公正。4.會計與稅收和u史的不完善企業(yè)應用股票期權的激勵方式，涉及到股票期權價值或

25、成本的計量及攤銷、股票期權的行權或棄權、行權股票的來源等許多方面的會計處理問題。這些會計問題都需要有相應的會計準則和會計制度來規(guī)范和指導。我國目前在實施股票期權激勵中，一是對股票期權與其它股票激勵方式棉淆二是在期權的運作方式上各行其是三是我國的會計準則和會計制度都來涉及這部分內容。因此，會計處理的規(guī)范性較差。問時，在稅收上也沒有對實施股職期權的公司和個人作出規(guī)定。陽、竅螃股票期權激勵機制的對策研究盡管股票期權是一種有效的長期激勵工具，有

26、必要引人我國上市公司、擬上市公司和創(chuàng)業(yè)型企業(yè)，但是它的應用是有條件的，需要有比較完輩革的公司怯、證券怯、稅法、會計準則等基本的怯規(guī)框架，比較健全的資本市場和透明程度高的公司倍思披露，比較健全的公司治理，以及健全的經理和專業(yè)人才市場等。目前在我國，這些條件并不完全具備。但是企業(yè)改革和建立現代企業(yè)制度的任務又刻不容緩。因此，我們必須“在蹲立有敬的公司治理，規(guī)范證券市場的間時，邊摔一些條件較好的企業(yè)，用規(guī)范試點、分類指導的方式，有步驟地穩(wěn)步推

27、廣包括股票期權制度在內的長期撤勵“。①完善我國的相關怯律制度。我國沒有庫存股股票制度，公司法、證券法規(guī)定公司回購股票只能被注銷，公司不能通過回購股撰進行股票期權問時，按照現行的股票發(fā)行政策不允許預留新發(fā)行股份的做法，上市公詞無法通過正常的增資擴股，獲得實施股票期權計劃所需的股票，從而堵塞了上市公司取得股票的渠道。這些戰(zhàn)律勢必限制股票期權的執(zhí)行及撒勵效果。由于這些法律制定時沒有考慮股票期權等問題，從而導致了目前在采用股票期權時無法可依，甚

28、3至于現行怯律相抵觸等現象。因而，我們有必要針對目前新的形勢，對我國的相關怯律制度進行進一②培商成熟的資本市場。在不成熟的新興股票市場中，上市公司經營者無能準確預期持有股票期權的未來收放價值與股票增值，就此推行的股票期權制度很可能難以產生預期激勵效果，甚至帶來負面作用。為了在股票期權計劃的設計巾解決市場的失真問醋，可行的J力、法是:一方面必須加強市場監(jiān)督，減少操縱市場的行為，完善市場信息傳導機制，消除吉思不對稱行為另一4方面，必須設計能

29、公正體現企業(yè)jJr.攢的綜合評價指標，代靜單~的評價指標，即要同時考查股價夕|、的其他相關因素。@健全法人治理機構。在嚴格按照公司法完善公司組織結構的問時，聘請與公司沒有直接關系的人員擔任公司的獨聲跪事。由獨立董事負責薪酬委員會，監(jiān)督股票期權的實施。嚴防經營人員捏造虛假財務報表，成為了套現時獲得較高的股票市場價格，以人為包裝或價格操縱等手段使公司股票價格掙常糊升等舞弊行為發(fā)生。④完善會計和1稅收制度。目前，美國財務會計委員會和國際財務會

30、計準則委員會對股票期權的會計處理都相對比較完棒，對我國的股票期權的會計處理都有相應的指導性意見。我們應借鑒闊外合計準則和會計制度的相關內容，結合我國股票期權理論和實踐的現狀，盡快制定我國關于股票期權的會計制度。同時，可以依據國際發(fā)展趨勢，對實施股權撤勵的公司及個人給與適當的稅收優(yōu)靡?？趶娝_考文獻:[1]D.E.Campbell.IncentvesωMotivationtbeEconomicsofInfmation(J].Cambridg

31、eUniversitypr棚，1995.[2]孫杰笑，李獲.股票期權激勵機制效應的理性分析(JJ.財會研究，2002，(12).[3]張先治.股票期權理論及在公司激勵中的應用研究[J].會計研究，2002，(07).[4)陳燕股權激勵在中國本土企業(yè)的應用D).絞濟理論和經濟管理，2004，(12).[5]劉展.經理股票期權若干問題研究[J].特區(qū)經濟，2005，(12).作者簡介:夏士軍(1984年如)，男，安徽巢湖人，浙江大學工商管理