股票期權(quán)激勵制度優(yōu)化設(shè)計

1、管酬度謦鼢8橙麟I辨l囂a鑊提要股票期權(quán)激勵作為股權(quán)激勵中的經(jīng)典模式，對企業(yè)高級管理人員的長期激勵作用是其他激勵模式所不能比擬的。但是它在運用過程中也產(chǎn)生了一些問題，不僅會影響其作用的發(fā)揮，甚至還會損害股東的利益。本文針對這些問題，從加強股票期權(quán)的約束作用和公平分配的角度對股票期權(quán)激勵制度進行優(yōu)化設(shè)計關(guān)鍵詞：股票期權(quán)：激勵制度；優(yōu)化設(shè)計中圖分類號：F27文獻標(biāo)識碼：A股票期權(quán)是當(dāng)前一種重要的激勵模式。但在現(xiàn)實生活中，由于股票期權(quán)自身重激

2、勵、輕約束的特點，股票期權(quán)制度的激勵作用會大打折扣，甚至?xí)l(fā)新的經(jīng)營者道德風(fēng)險，產(chǎn)生一系列問題。因此，在對這些問題進行理論分析的基礎(chǔ)上，對股票期權(quán)進行優(yōu)化將非常有必要。一、股票期權(quán)激勵制度在實踐中所產(chǎn)生的問題(一)股票期權(quán)激勵造成“搭便車”現(xiàn)象。搭便車是公共選擇理論中常用的術(shù)語，其含義是即使個人未支付費用，他也享受到了團體所提供的服務(wù)。股票期權(quán)激勵會造成“搭便車”現(xiàn)象的一個重要原因就在于股票價格是股票期權(quán)激勵制度的一個重要指標(biāo)，有時由

3、于通貨膨脹等因素，股票價格的上揚并非經(jīng)營者的努力所造成的比如，由于某行業(yè)的大部分員工的努力而使該行業(yè)的經(jīng)營形勢整體變好，股價也隨之整體上漲，這樣，那一小部分不努力的經(jīng)營者依然能從股價的上漲中受益。“搭便車’覡象在現(xiàn)實中是普遍存在的，它表明股票期權(quán)激勵制度的業(yè)績指標(biāo)的確定還有待改進。因為以股票價格作為業(yè)績指標(biāo)是建立在公司業(yè)績能夠決定股票價格這一前提條件F的，但我國股票市場屬于弱式有效，即使是西方發(fā)達國家，其股票市場也只是半強式有效，股價與

4、公司業(yè)績并不完全相關(guān)，因此如果采j=Ij股票價格作為唯一的業(yè)績指標(biāo)，“搭便車’硯象將不可避免。(二)股票期權(quán)激勵成為經(jīng)營者造假的動力。自2001年11月8日，美國安然公司承認(rèn)其虛報盈利共計586億美元，而爆發(fā)了令世界震驚的財務(wù)丑聞以來，財股票期權(quán)激勵韋U度優(yōu)化設(shè)計口文／吳斯亞羅群務(wù)丑聞的陰影開始籠罩西方國家，在之后的幾個月里，美國第二大長途電話和數(shù)據(jù)公司世通公司、美國辦公設(shè)備巨人施樂公司、美國第四大通信運營商Quest通信、美國電話和數(shù)

5、據(jù)服務(wù)公司W(wǎng)orldCom接連爆出財務(wù)造假丑聞。同時，歐洲也不能幸免，2003年2月24日荷蘭零售和食品業(yè)巨頭皇家阿霍德公司稱其虛增利潤5億美元，由此打破了歐洲的寧靜。緊接著韓國第三大企業(yè)SK集團在3月11日爆出15萬億韓元的假賬丑聞，財務(wù)造假的陰影彌漫到了砸洲。面對如此來勢洶洶的財務(wù)造假，許多人都將矛頭指向了股票期權(quán)激勵制度，其理由是股票價格是股票期權(quán)激勵制度中的重要憑據(jù)，股票價格越高，經(jīng)營者從股票期權(quán)制度中受益越大，由此就會導(dǎo)致很多

6、公司高層管理人員把推高股價作為工作的唯一目標(biāo)。但單靠擴大銷量，削減成本以贏得利潤，股價的上升就會很慢在缺乏透明度和有效監(jiān)督的前提下，當(dāng)公司的長遠發(fā)展出現(xiàn)問題時，深知內(nèi)情的公司管理層會被利益所驅(qū)動，不惜通過做假賬來制造公司繁榮的假象，推動公司股價上漲。股票期權(quán)的激勵作用比較大，但約束作用則比較小，通過上述連連出現(xiàn)的大公司財務(wù)丑聞，就可以看出股票期權(quán)激勵制度在實踐中約束作用的不足。(三)股票期權(quán)造成企業(yè)員工問收入差距拉大。如果股票的市場價格

7、超過股票期權(quán)的行權(quán)價，激勵對象就可以通過行使股票期權(quán)來獲得豐厚的收益，且實際上該部分收益已占了激勵對象所有收益中的絕大部分。美國一家智庫近日公布的調(diào)查顯示，2005年美國公司首席執(zhí)行官們的薪水是中等程度熟練工人收入的262倍，達到自有統(tǒng)計40年來的第二高水準(zhǔn)。華盛頓特區(qū)經(jīng)濟政策學(xué)會(EPl)稱，實際上，一個CEO一個工作日的收入就要高于一個中等熟練程度的工人52個星期辛勤勞作所掙的總和，平均下來一個普通的工人一年的報酬不到42，000美

8、元，而CEO的平均年收入幾乎為人均1，100萬美元。EPI表示，在1965年，美國公司CEO的收入還只是普通工人的24倍，而到了20世紀(jì)九十年代，這個差距迅速拉大，到2000年更是達到了300倍的最高峰。如此大的收入差距已經(jīng)超出大多數(shù)人的承受能力，會使普通員工的積極性大大減弱，從而加大了管理人員的管理難度。錦標(biāo)賽理論認(rèn)為在合作生產(chǎn)和任務(wù)相互依存的團隊活動條件下，隨著監(jiān)控難度的提高，大的薪酬差距可以降低監(jiān)控成本，促進各個代理人相互競爭，利

9、用經(jīng)理人市場的暗中激勵作用，減少代理人的道德風(fēng)險和逆向選擇。但過大的差距會導(dǎo)致團隊內(nèi)協(xié)調(diào)出現(xiàn)問題，從而對倉業(yè)產(chǎn)生不利的影響，因此在優(yōu)化股票期權(quán)激勵制度時，要合理確定薪酬差距，保證股票期權(quán)激勵制度的激勵作用有效發(fā)揮。=、股票期權(quán)激勵制度的優(yōu)化股票期權(quán)激勵制度在實踐中所產(chǎn)生的問題，充分表明了股票期權(quán)本身所存在的許多不足。要在實踐中減緩并消除這些問題，除了要采取完善相關(guān)的法律法規(guī)制度、資本市場以及公司內(nèi)部治理機制等外部約束措施外，對股票期權(quán)本

10、身進行優(yōu)化，強化股票期權(quán)激勵制度內(nèi)在的約束作用也是非常重要的。(一)股票期權(quán)贈予數(shù)量的優(yōu)化設(shè)計給予經(jīng)營者的授股數(shù)量與企業(yè)業(yè)績之間有著非常復(fù)雜的關(guān)系，經(jīng)營者持股比例過低或過高都不利于公司價值提升。為使激勵達到最佳效果，必須根據(jù)公司規(guī)模和當(dāng)日—————飛瓣磊萬麗而再磊麗_——————一萬方數(shù)據(jù)時社會收入水平選擇適當(dāng)?shù)慕?jīng)營者持股(四)股票期權(quán)行權(quán)價格的優(yōu)化設(shè)計規(guī)模，使股票期權(quán)激勵計劃既能刺激企業(yè)股票期權(quán)行權(quán)價格的確定非常重要且復(fù)員工更好地工作

11、，又可以避免經(jīng)營者虛報雜，因為股票期權(quán)市場中期權(quán)的行權(quán)價格公司經(jīng)營狀況，從而對經(jīng)營者進行約束。確定主要與人們對公司未來收益的預(yù)測在股票期權(quán)激勵制度中，經(jīng)營者持股相關(guān)；而激勵用的股票期權(quán)的行權(quán)價格的會產(chǎn)生兩種可能的效應(yīng)：一是激勵經(jīng)營者確定既要考慮企業(yè)未來收益的預(yù)測，又要追求自己擁有股權(quán)而帶來的利益，使經(jīng)營考慮股票期權(quán)激勵的類型。從股票期權(quán)激者利益與股東利益趨同；二是使經(jīng)營者為勵的本質(zhì)上來講，行權(quán)價應(yīng)為授予股票期了通過股權(quán)獲得分紅而虛報公司

12、財務(wù)狀權(quán)時公司的股票市值。由于我國資本市場況，在財務(wù)上弄虛作假，侵害股東利益。很尚不完善，股票的價格并不能完全真實地明顯，第一種效應(yīng)所產(chǎn)生的結(jié)果足經(jīng)營者反映高新技術(shù)氽業(yè)的業(yè)績，如果根據(jù)股票持股比例越高，企業(yè)效益越好：而第二種價格來確定股票期權(quán)的行權(quán)價格，并不能效應(yīng)所產(chǎn)生的結(jié)果則剛好相反，經(jīng)營者持起到預(yù)期的激勵經(jīng)營者和技術(shù)骨干的作股比例越高，企業(yè)效益越差。在實際中，上用。我國現(xiàn)行的股票期權(quán)激勵制度中，股述兩種效應(yīng)是同時存在的，且股票期權(quán)激

13、票期權(quán)的行權(quán)價格主要有三種：現(xiàn)值有利勵制度的激勵效應(yīng)取決于以上兩種效應(yīng)法、等現(xiàn)值法和現(xiàn)值不利法但是這三種的疊加。因此，通過對市場相關(guān)數(shù)據(jù)的實價格都是事先約定的固定價格，不隨股市證分析，將上述兩種效應(yīng)模型進行疊加處行情和公司業(yè)績的變動而變動，這種定值理得出相應(yīng)的最適合的授予數(shù)量區(qū)間，化在一定程度上會助長“搭便車”的現(xiàn)象，在這個區(qū)問內(nèi)確定股票期權(quán)的授予數(shù)量。由于行權(quán)價格固定，當(dāng)股市處于牛市狀態(tài)(二)股票期權(quán)分配的優(yōu)化設(shè)計。一般對，股價普遍上

14、漲，激勵對象不需努力也來講，股票期權(quán)激勵制度的作用是以對企能獲得豐厚的收益。因此，可以引入經(jīng)濟業(yè)的關(guān)鍵人員進行激勵，因為他們關(guān)乎著增加值(EVA)指標(biāo)作為企業(yè)業(yè)績評價的企業(yè)未來的命運。因此，對于對企業(yè)發(fā)展基礎(chǔ)。EVA是指企業(yè)稅后凈營業(yè)利潤扣有著重大作用的人員(一般都是高管人除投入資本機會成本后的余額，岡此，只員)可以分配較高比例的股票期權(quán)：而對有EVAO，激勵對象才為公司創(chuàng)造了價于普通員工，則應(yīng)分配較少比例的股票期值。為使股票期權(quán)真正發(fā)

15、揮激勵作用，將權(quán)，這樣，可以適當(dāng)拉開企業(yè)內(nèi)部員工的股票行權(quán)價格與經(jīng)理人憑自身的經(jīng)營能收入差距，又不致導(dǎo)致差距過大。在進行力和努力而創(chuàng)造的業(yè)績相聯(lián)系，可以采用具體優(yōu)化設(shè)計時，可以按照員工的負責(zé)任基于相對EVA和相對股價指數(shù)的行權(quán)價程度、對企業(yè)的貢獻大小，本著高效率優(yōu)格模型，考慮到股市行情變化對股票價格先、兼顧公平的原則，采取“打分制’，進行產(chǎn)生的影響，本模型將股票行權(quán)價格與股量化確定。價指數(shù)相聯(lián)系。模型設(shè)計如下；(三)股票期權(quán)贈予方式的優(yōu)

16、化設(shè)計。。一P0、，L股票期權(quán)的贈與方式有一次性贈予、分期”‘io贈予兩種。一次性贈予是在贈予股票期權(quán)其中：X為股票期權(quán)的行權(quán)價格；Po時，一次性將股票期權(quán)贈予企業(yè)員工：而為授權(quán)日股票的市場價格；r為EVA的相分期贈予方式是將股票期權(quán)分期間按一對增長率：I和Io分別為行權(quán)日和授權(quán)日定比例贈予企業(yè)員工。一次性贈予方式簡股票市場的價格指數(shù)。單易行，但在激勵員工持續(xù)為本公司服務(wù)(五)股票期權(quán)等待期的優(yōu)化設(shè)計一上，該方式的作用略顯單薄。而且，在

17、對激般股票期權(quán)不能在贈予后立即執(zhí)行t而是勵對象的約束作用方面，一次性贈予明顯要在贈予后等待一定時期，才能一次性全不如分期贈予方式，因為分期贈予方式由、部或者逐步獲得執(zhí)行的權(quán)利。在等待期的于在贈予的過程中，伴隨著對企業(yè)員工各設(shè)計上t有一次到期和分次到期兩種選個時期的考核，在這個過程中，無形中加擇，為了加強股票期權(quán)的約束作用，可采大了股票期權(quán)的約束作用用分次到期的做法在等待期的時間長短管理菇制度勰堙攔確孵|l波囂選擇上，企業(yè)通常的考慮是讓股

18、票期權(quán)計劃達到最佳的激勵效果，或者實現(xiàn)其他特定目標(biāo)。本文對股票期權(quán)激勵制度進行優(yōu)化設(shè)計時主要考慮的是加強股票期權(quán)的約束作用，因此對于企業(yè)的經(jīng)營管理層，等待期最好與其任期相結(jié)合，大多為3～4年；對于技術(shù)人員，則可以考慮與企業(yè)的技術(shù)發(fā)展戰(zhàn)略中的一些計劃年份相結(jié)合，這樣既可以在這段時間內(nèi)穩(wěn)定這些技術(shù)人員，又便于對這些技術(shù)人員的考核。而對分次到期形式的設(shè)計，又有勻速到期、減速到期和加速到期三種方法。這三種方法各有利弊，企業(yè)在設(shè)計時可參考自身的情

19、況與所處的環(huán)境來進行選擇。加速到期的中長期效果較好，有利于激勵對象的穩(wěn)定：減速到期的近期激勵效果好一些，日激勵力度較大，但中長期激勵效果較弱：勻速到期相對于加速到期和減速到期而言，激勵力度呈均勻分布，且激勵效果也比較平衡?？傊善逼跈?quán)激勵制度在我目的發(fā)展前景是樂觀的，雖然在現(xiàn)有的條件F，股票期權(quán)激勵制度的實施會產(chǎn)生一些問題，但改革本身就是一種摸索、～種創(chuàng)新只要遵循市場化的原則，以目前實踐中股票期權(quán)所產(chǎn)生的問題為鑒，對股票期權(quán)激勵制度的

20、優(yōu)化設(shè)計進行不懈的探索，不斷完普現(xiàn)有的股票期權(quán)激勵制度，相信最終一定會在我國成功發(fā)揮其作用的。(作者單位：湘潭大學(xué)商學(xué)院)參考文獻：[1】銀路，趙振元股權(quán)期權(quán)激勵——高新技術(shù)企業(yè)激勵理論與操作實務(wù)【M1北京：科學(xué)出版社，2004【2】范勇福激勵與監(jiān)督機制配置及其嬸公司價值的影響【J】中南財經(jīng)政法大學(xué)學(xué)報，20066[3】都潔股權(quán)激勵實施問題探討[J1北方經(jīng)貿(mào)，200610【4】4宋兆剛我國上市公司管理層股權(quán)激勵的決定因素研究[J】山東社