上市公司股票期權(quán)長期激勵(lì)機(jī)制分析

1、●證券市場《經(jīng)濟(jì)師》2007年第2期上市公司股票期權(quán)長期激勵(lì)機(jī)制分析摘要：股票期權(quán)制度是世界各國上市公司重要的激勵(lì)模式，雖然存在一些現(xiàn)實(shí)的實(shí)施障礙。但股票期權(quán)制度必然成為我國上市公司長期激勵(lì)機(jī)制的未來選擇。文章圍繞該論占’，結(jié)合美國、中國香港等地股票期權(quán)制度以及我國上市公司的實(shí)際情況，探討適合我國上市公司的股票期權(quán)計(jì)劃。關(guān)鍵詞：上市公司股票期權(quán)長期激勵(lì)分析中圖分類號：F83091文獻(xiàn)標(biāo)識碼：A文章編號：1004—4914(2007)02

2、—236—02一、概述公司治理問題是一個(gè)極為廣泛的概念理論上可以劃分為內(nèi)部治理機(jī)制和外部治理機(jī)制，相對上市公司而言，外部治理機(jī)制如法律、法規(guī)規(guī)范、上市公司控制權(quán)市場的建立、經(jīng)理人市場的形成、對投資者保護(hù)程度的完善等決定于企業(yè)的外部宏觀環(huán)境，基本屬于非上市公司自身可以控制的外部因素。而內(nèi)部治理機(jī)制如激勵(lì)機(jī)制的建立、內(nèi)部約束機(jī)制的建立、權(quán)力的分配等則決定于企業(yè)內(nèi)部微觀環(huán)境的改善和企業(yè)管理制度創(chuàng)新，屬于可以控制的內(nèi)部因素。激勵(lì)機(jī)制是內(nèi)部治理機(jī)

3、制的重要環(huán)節(jié)，激勵(lì)是上市公司員工努力工作的原動(dòng)力，也是解決公司治理問題的基本出發(fā)點(diǎn)。有效的激勵(lì)機(jī)制不但減少了由于所有者與經(jīng)營者分開所帶來的代理成本，而且是增強(qiáng)投資者對資本市場和上市公司信心的重要指標(biāo)，更有利于建立中國的職業(yè)經(jīng)理階層。但是就我國目前的上市公司的現(xiàn)狀來看，在激勵(lì)機(jī)制的建立，特別是在長期激勵(lì)機(jī)制的建立方面，還存在著很大的不足，迫切需要完善。二、長期激勵(lì)機(jī)制的分類按照激勵(lì)對象持有股票方式分類，長期激勵(lì)機(jī)制又可以分為三種類型：現(xiàn)股

4、激勵(lì)、期股激勵(lì)和期權(quán)激勵(lì)。1現(xiàn)股激勵(lì)。現(xiàn)股激勵(lì)有廣義和狹義持股之分。廣義的持投是指激勵(lì)對象以各種形式持有本公司股票或購買本企業(yè)股票(包括紅股和優(yōu)先股等)的權(quán)利。狹義的持股是指激勵(lì)對象按照與資產(chǎn)所有者約定的價(jià)格購買一定數(shù)額的企業(yè)股票，并享有股票的一切權(quán)利，股票收益可以在當(dāng)年兌現(xiàn)。一般采用通過企業(yè)獎(jiǎng)勵(lì)或參照股票當(dāng)前的市場價(jià)格向激勵(lì)對象出售的方式，使激勵(lì)對象及時(shí)的直接獲取股權(quán)，同時(shí)也規(guī)定激勵(lì)對象在一定時(shí)間內(nèi)必須持有股票，不得出售。這種方式主要

5、包括經(jīng)營者持股和員工持股。2期股激勵(lì)。期股激勵(lì)是指公司的所有者同激勵(lì)對象協(xié)調(diào)確定股票價(jià)格，在某一時(shí)期內(nèi)由激勵(lì)對象以各種方式(個(gè)人出資、貸款、獎(jiǎng)勵(lì)部分轉(zhuǎn)化等)獲取適當(dāng)比例的本企業(yè)股份，在兌現(xiàn)之前，期股只有分紅等部分權(quán)利，股票收益將是中長期兌現(xiàn)的一種激勵(lì)方式。購買股票的價(jià)格可以按照當(dāng)前的市場價(jià)格確定也可以按照一個(gè)事前在合同中約定的股票價(jià)格確定。同時(shí)，合同中需要對激勵(lì)對象持有股票的期限做出規(guī)定。這種方式主要包括延期支付、業(yè)績股票。3期權(quán)激勵(lì)。

6、公司給予激勵(lì)對象在將來的某個(gè)時(shí)間以一個(gè)事先確定的價(jià)格購買一定數(shù)量的公司股票的權(quán)利，激勵(lì)對象可以在到期時(shí)行使或者放棄這種權(quán)利，股票期權(quán)、股票認(rèn)股權(quán)、虛擬股票期權(quán)和股票增值權(quán)屬于這一類型。目前我國上市公司采取的長期激勵(lì)方式絕大部分為現(xiàn)股激勵(lì)，但股票期權(quán)制度必然成為我國上市公司長期激勵(lì)機(jī)制的未來選擇。三、股票期權(quán)管理層股票期權(quán)(“ecutiveso。ckoption，即ES0)，就是給予公司管理層一種在一定時(shí)段內(nèi)以事先約定的價(jià)格認(rèn)購公司股票的

7、權(quán)利(即選擇權(quán))。股票期權(quán)延生之初，主要用于對公司管理層的激勵(lì)，以解決委托代理問題，但隨著股票期權(quán)制度的發(fā)展，其授予范圍實(shí)際上已經(jīng)不僅一236一●方慶煌僅限于管理層，而逐步維護(hù)到普通員工。我國上市公司采用股票期權(quán)長期激勵(lì)應(yīng)注重解決以下問題。1ESo受益人的范圍。在通常情形下，Es0的參與對象主要是公司的經(jīng)理和董事等高級管理人員，不過，ES0的發(fā)展趨勢之一是，其覆蓋的范圍越來越廣，公司的一般員工也納入了該范疇，甚至包括外部董事、母公司、子

8、公司及海外附屬公司的員工。2Es0的執(zhí)行價(jià)格。執(zhí)行價(jià)格即行權(quán)價(jià)格，是股票期權(quán)體系中的關(guān)鍵因素，事關(guān)整個(gè)制度的成敗。從理論上講執(zhí)行價(jià)格有3種情形，高于現(xiàn)值(又稱為價(jià)外期權(quán))(outthenloney)、等于現(xiàn)值(又稱為平價(jià)期權(quán))(atthemoney)和低于現(xiàn)值(又稱為價(jià)內(nèi)期權(quán))(inthenW∞ey)美國“國內(nèi)稅收法則”規(guī)定，行權(quán)價(jià)格不能低于股票期權(quán)贈(zèng)與日的公平市場價(jià)格。當(dāng)被授予人持有公司10％以上的有表決權(quán)股票時(shí)，若股東大會(huì)同意其參加

9、Es0時(shí)，則其行權(quán)價(jià)必須高于或等于贈(zèng)與日公平市場價(jià)格的110％。非法定股票期權(quán)因執(zhí)行價(jià)格并沒有嚴(yán)格限制，其定價(jià)也顯得靈活得多，甚至可以低于公平價(jià)格的50％來行權(quán)，中國香港上市公司中的雇員認(rèn)股權(quán)計(jì)劃(即ESo)規(guī)定，執(zhí)行價(jià)格不能低于期權(quán)授予日前5個(gè)交易營業(yè)日內(nèi)該證券平均收市價(jià)的80％，且不能低于面值。3ESo授予期的安排。作為期權(quán)的一種，ES0不能在贈(zèng)與后立即執(zhí)行，需等到授予期結(jié)束后才能行權(quán)。行權(quán)的授予期可以是均速的，也可以是加速的。對于

10、已經(jīng)獲贈(zèng)但按照授予時(shí)間表尚不能行權(quán)的ES0，其持有人可以行權(quán)，但在行權(quán)之后只能持有，不能出售，同時(shí)公司有權(quán)對該部分股票以行權(quán)進(jìn)行回購。4ESo的執(zhí)行期限。美車和中國香港皆規(guī)定執(zhí)行期限一般不得超過10年，也就是說，ESo在贈(zèng)與后并不能立即執(zhí)行，須等待一定的時(shí)間，即使到了能夠執(zhí)行的時(shí)候，每年也只能執(zhí)行其中的一定比例。其目的是為了能夠?qū)S0持有人保持長期的約束力，避免短期行為的產(chǎn)生。5ESo所需股票的來源。主要有兩種途徑：一是公司發(fā)行新股或

11、增資擴(kuò)股時(shí)預(yù)留一部分普通股票作為公司Es0計(jì)劃的可用股份；二是通過留存股票(Tr髓suryStock)賬戶回購股票。其中，后者最為常見。留存股票是指一個(gè)公司將自己發(fā)行的股票從市場購回的部分，這些股票不再由股東持有，其性質(zhì)為已發(fā)行但不在外流通的股票。公司將購回的股票放入留存股票賬戶，依據(jù)EsO的需要，在未來具體時(shí)間再次出售。6ES0的價(jià)值與授予數(shù)量。一般來說，Es0是無償贈(zèng)與的，不過，由于期權(quán)是一種單方選擇權(quán)，在沒有期權(quán)費(fèi)的情形下一旦公司

12、股價(jià)低于執(zhí)行價(jià)格，期權(quán)執(zhí)行者將會(huì)放棄執(zhí)行，從而使股票期權(quán)的激勵(lì)功能大打折扣。因此，有些公司要求被贈(zèng)與者在取得ES()時(shí)，必須付出一定的期權(quán)費(fèi)，以增加高級管理人員的機(jī)會(huì)成本，加強(qiáng)股票期權(quán)的約束力。ESo的授予數(shù)量多為董事會(huì)下設(shè)的薪酬委員會(huì)決定，股票期權(quán)的贈(zèng)與額度無上、下限。中國香港對ES0的數(shù)量作r上限界定，明確規(guī)定認(rèn)股權(quán)計(jì)劃不得超過公司證券的10％個(gè)人所得的認(rèn)股權(quán)不得超過公司整個(gè)認(rèn)股權(quán)計(jì)劃的25％。7Eso的贈(zèng)與時(shí)機(jī)。公司高級管理人員或

13、普通員工一般在以下三種情形下獲得Eso；一是受聘時(shí)，二是升職時(shí)，三是每年的業(yè)績評定時(shí)。其中，前兩種情形獲贈(zèng)的場合較為常見，后一種情況較為少見。公司配股或分割股份時(shí)，認(rèn)股權(quán)(包括已授予和未授予部分)按同比例增加。8Eso的行權(quán)約束。根據(jù)美國證券交易法，作為公司的董事或高級管理人員，只能在“窗口”期內(nèi)行權(quán)或出售公司的股票，以防止內(nèi)幕人員利用自身的信息優(yōu)勢，擇機(jī)進(jìn)行股票交易，損害其他投資者的利益。所謂“窗口”期是指從每季度收入和利潤等股票業(yè)績

14、公布后的第3個(gè)工作日開始至每季度第3個(gè)月的第10天為止。9ES0計(jì)劃的管理。公司通過董事會(huì)下設(shè)的薪酬委員會(huì)管理ES0計(jì)劃，薪酬委員會(huì)通常由3至4人組成，大多是外部、非雇員董事。在中國香港，《上市規(guī)則》規(guī)定；認(rèn)股權(quán)計(jì)劃必須在股東大會(huì)上獲批準(zhǔn)。經(jīng)股東大會(huì)批準(zhǔn)后，董事會(huì)可以在有效期內(nèi)，決定授予的人員及其認(rèn)購價(jià)格，明確規(guī)定認(rèn)股權(quán)計(jì)劃須經(jīng)股東大會(huì)的批準(zhǔn)。為防止操縱利潤分配，該規(guī)則要求“根據(jù)該計(jì)劃，可獲發(fā)行或?yàn)槠淅娑色@發(fā)行證萬方數(shù)據(jù)《經(jīng)濟(jì)師》2

15、007年第2期●證券市場基于生態(tài)信息環(huán)境的新型期貨投資主體的培育摘要：黨的十六大報(bào)告首次提出了要“正確處理虛擬經(jīng)濟(jì)和實(shí)體經(jīng)濟(jì)的關(guān)系”。在生態(tài)信息環(huán)境下要加快期貨市場的發(fā)展步伐，必須穩(wěn)步培育新型投資主體，切實(shí)完善期貨投資主體結(jié)構(gòu)，充分發(fā)揮期貨投資主體作用，不斷促進(jìn)期貨市場健康發(fā)展。關(guān)鍵詞：生態(tài)信息生態(tài)信息環(huán)境期貨市場投資主體中圖分類號：弼3091文獻(xiàn)標(biāo)識碼：A文章編號：1004—4914(2007)02—237一02生態(tài)信息，是指能夠保持

16、“信息一人一環(huán)境”這一系統(tǒng)在一定范圍內(nèi)經(jīng)常處于均衡狀態(tài)的信息。所謂一定范圍，是指期貨投資信息所蘊(yùn)涵的內(nèi)在價(jià)值與期貨投資者所期望的預(yù)期效果的相關(guān)性而言。而所謂的均衡狀態(tài)，是指投資者面對紛繁復(fù)雜的政策信息、供求信息、基礎(chǔ)信息以及技術(shù)信息，能夠采取正確的策略加以梳理、分析和應(yīng)用。使信息負(fù)載、信息比例、信息時(shí)效、信息影響、信息受眾都處于對稱、穩(wěn)定、通達(dá)或均衡狀態(tài)，從而實(shí)現(xiàn)期貨投資信息一期貨投資者一期貨投資環(huán)境之間形成相對均衡發(fā)展的狀態(tài)。相對于其

17、他信息，生態(tài)信息具有生態(tài)性、真實(shí)性、應(yīng)時(shí)性、效用性、通達(dá)性和聯(lián)動(dòng)性特征。在生態(tài)信息環(huán)境下，我國期貨業(yè)應(yīng)大力培育和開發(fā)新型投資主體。不斷調(diào)整和優(yōu)化投資主體結(jié)構(gòu)，切實(shí)加強(qiáng)和改善主體投資行為，積極推進(jìn)期貨市場穩(wěn)定發(fā)展。一、切實(shí)擺正十個(gè)關(guān)系。發(fā)展期貨投資基金證券投資基金的發(fā)展，為期貨投資基金的發(fā)展提供了相應(yīng)的政策、環(huán)境、制度、法律、動(dòng)作以及經(jīng)驗(yàn)方面的生態(tài)信息。我國發(fā)展期貨投資基金必須擺正十個(gè)關(guān)系。一是思想認(rèn)識的前瞻力與發(fā)展力的關(guān)系。發(fā)展期貨投資

18、基金，充分發(fā)揮期貨投資基金的社會(huì)經(jīng)濟(jì)功能，是實(shí)現(xiàn)期貨業(yè)的持續(xù)、穩(wěn)定、健康發(fā)展的有效途徑。發(fā)展期貨投資基金，既要有前瞻力的眼光，又要有發(fā)展力的視野，不能盲目地全盤引進(jìn)，也不能固執(zhí)地閉門造車。二是經(jīng)濟(jì)功能的正效應(yīng)與負(fù)效應(yīng)的關(guān)系。期貨投資基金的投資與資產(chǎn)流動(dòng)功能具有正負(fù)兩種效應(yīng)，其負(fù)效應(yīng)表現(xiàn)在追求高收益的目的有可能導(dǎo)致在投資管理中從事非理性的投機(jī)活動(dòng)，以及投資決策和運(yùn)作可能產(chǎn)生F理性的“助漲殺跌”的作用，須規(guī)范引導(dǎo)，慎而待之。三是基金規(guī)模的合

19、適度與偏離度的關(guān)系。根據(jù)我國期貨市場發(fā)展的實(shí)際情況，期貨投資基金的數(shù)量應(yīng)控制在10家左右，基金的資金規(guī)模以每只5億元左右為宜，這樣期貨市場的健康發(fā)展才會(huì)有保障。四是發(fā)展類型的開放式與封閉式的關(guān)系。我國的證券投資基金是從封閉式基金起步的，近年來也設(shè)立了多只開放式基金，其運(yùn)作形態(tài)、社會(huì)影響扣發(fā)展勢頭都很好。我國發(fā)展期貨基金應(yīng)以開放式基金為主。五是組織結(jié)構(gòu)的經(jīng)理人與保管人的關(guān)系。我國設(shè)立期貨投資基金，既要建立和完善經(jīng)理人與受益人的相互制約制度

20、，避免經(jīng)理人權(quán)力濫用，同時(shí)基金經(jīng)理人在信息披露和風(fēng)險(xiǎn)提示上也必須嚴(yán)格執(zhí)行規(guī)章制度，最大限度地降低基金資產(chǎn)管理的風(fēng)險(xiǎn)。六是市場監(jiān)管的單層次與多層次的關(guān)系。鑒于投資基金市場集中監(jiān)管模式的優(yōu)勢和中國的國情，我國期貨投資基金市場的監(jiān)管模式，應(yīng)批判地借鑒英國、日本的集中管理模式，選擇地吸收美國的自律管理模式，并使兩種模式相互融合，從而建立全國統(tǒng)一的、有權(quán)威性的、多層次的期貨投資基金市場的監(jiān)管模式。七是管理方式的單一性與多樣性的關(guān)系。結(jié)合國外基金的

21、管理方式和我國的基金管理實(shí)踐從發(fā)展的角度看。我國的期貨投資基金應(yīng)允許基金管理公司適當(dāng)多管理幾種基金。八是投資行為的理性化與盲目化的關(guān)系。作為新型的金融工具，期貨投資基金的投資行為應(yīng)以理性投資為前提，應(yīng)在獲取較高投資收益的基礎(chǔ)上盡可能地完善投資組合，逐漸發(fā)揮優(yōu)勢，注重中長期投資，盡可能分散風(fēng)險(xiǎn)。九是投資方向的離散型與聚合型的關(guān)系。設(shè)立期貨投資基金，必須確定明確的投資方向，摒棄廣種博收、粗放經(jīng)營的方式，以期貨投資為主營業(yè)務(wù)，進(jìn)行適當(dāng)?shù)耐稒C(jī)交

22、易，增加規(guī)范的套期保值，組織必要的實(shí)物交割，完善的理●張玉智性的套期圖利，突出個(gè)性，形成特色，外樹形象。內(nèi)聚實(shí)力，推動(dòng)更多的“明星”期貨投資基金脫穎而出。十是代理制度的全權(quán)制與并存制的關(guān)系。我國期貨市場發(fā)展時(shí)聞雖然很短，但投資主體和從業(yè)人員的素質(zhì)卻相對較高，廣大投資者的文化層次高、適應(yīng)能力強(qiáng)、接受知識快。正因?yàn)槿绱耍覈l(fā)展期貨投資基金，應(yīng)選擇全權(quán)代理基金制和客戶基金制并存的機(jī)制，使客戶選擇靈活，操作方便，投資滿意，使期貨投資基金穩(wěn)健、

23、快速、高效地發(fā)展。二、發(fā)展理性投機(jī)主體。優(yōu)化投資主體結(jié)構(gòu)我國期貨業(yè)的超速發(fā)展以及由期貨市場吞吐的諸如價(jià)格、需求、供給、庫存等方面的生態(tài)信息吸引了諸多行業(yè)的大批投機(jī)者的參與。正是這種超速發(fā)展，使投機(jī)主體得不到理性開發(fā)而導(dǎo)致了期貨業(yè)發(fā)展的諸多問題的發(fā)生。首先，覆蓋面小，輻射面窄，形不成權(quán)威價(jià)格，導(dǎo)致了期貨市場功能之一——價(jià)格發(fā)現(xiàn)功能發(fā)揮不出來，從而使期貨市場失去了存在的本來意義。據(jù)權(quán)威部門調(diào)查，目前期貨投資者的85％是投機(jī)者，其中95％是個(gè)

24、人投資者。這些投機(jī)者的資金少的不足一萬。多的也不過幾十萬，而百萬以上的資金的投資者多為具有實(shí)體的個(gè)體投資機(jī)構(gòu)。這些投資機(jī)構(gòu)在進(jìn)行投機(jī)交易的同時(shí)往往兼顧現(xiàn)貨交易，動(dòng)輒巨量交割，或者挾實(shí)物逼倉。2002年大連商品交易所5月份大豆便是其例。其次，比例失調(diào)，結(jié)構(gòu)簡單，容易給人以操縱市場的可乘之機(jī)。從現(xiàn)有的投資者結(jié)構(gòu)看，從事農(nóng)產(chǎn)品現(xiàn)貨貿(mào)易的期貨投資者占70％以上。再加上股票投資者的投資轉(zhuǎn)向，使得期貨市場的投機(jī)者結(jié)構(gòu)更加簡單，各種股市投資策略不斷被

25、應(yīng)用到期貨投資上，加劇了期貨市場的風(fēng)險(xiǎn)。再次，層次不齊，素質(zhì)不一，影響期貨市場的形象，不利于期貨市場的健康發(fā)展。在投資者中，雖不乏具有本科、研究生學(xué)歷的高層次人才，但真正期貨投資專業(yè)的人才寥寥無幾，這就使得投資主體整體素質(zhì)處于較低的水平，要么缺乏理論去指導(dǎo)實(shí)踐，要么缺乏被實(shí)踐檢驗(yàn)(下轉(zhuǎn)第239頁)券的任何人士(參與人)須放棄投票”，從而建立了有效的表決權(quán)排除制度，有利于認(rèn)股權(quán)計(jì)劃的公正實(shí)施。四、加速發(fā)展我國上市公司股票期權(quán)制度我國作為世

26、界上最大的新興市場，證券市場必然有廣闊的發(fā)展前景，隨著我國加入w’I、0，我國上市公司也將面臨來自國內(nèi)外的雙重競爭，如何采用合理的激勵(lì)方式來提高上市公司的治理水平。留住核心人才成為當(dāng)務(wù)之急；同時(shí)我國中小板(創(chuàng)業(yè)板)市場眾多的新興產(chǎn)業(yè)和高科技公司對新型激勵(lì)機(jī)制的要求更為迫切。適應(yīng)形勢的需要，股票期權(quán)具有的優(yōu)勢將使其成為上市公司長期激勵(lì)機(jī)制的首選。參考文獻(xiàn)：1胡繼之，段亞林上市公司股票期權(quán)制度設(shè)計(jì)與監(jiān)管2趙民，李雪，陳立華上市公司十大激勵(lì)模