國有資產(chǎn)流動(dòng)性管理的幾點(diǎn)思考

1、2010年第l期《發(fā)展研究》國有資產(chǎn)流動(dòng)性管理的幾點(diǎn)思考●林鵬[內(nèi)容提要]流動(dòng)性是資產(chǎn)的一個(gè)重要屬性，增強(qiáng)國有資產(chǎn)流動(dòng)性是當(dāng)前國有經(jīng)濟(jì)可持續(xù)發(fā)展的一個(gè)核心問題。本文在分析資產(chǎn)流動(dòng)性及其溢價(jià)基礎(chǔ)上，提出提高國有資產(chǎn)流動(dòng)性的具體思路，并建議進(jìn)行相應(yīng)的監(jiān)管制度創(chuàng)新。[關(guān)鍵詞]國有資產(chǎn)流動(dòng)性資本營運(yùn)一資產(chǎn)流動(dòng)性理論分析理論界對資產(chǎn)流動(dòng)性溢價(jià)(LiquidityPremium)已進(jìn)行一定程度的實(shí)證研究。比如股權(quán)流動(dòng)性溢價(jià)的測算是通過觀測流動(dòng)性對市

2、場內(nèi)外股權(quán)定價(jià)的影響。目前主流測算方法有：IPO前后比較法；缺乏流動(dòng)性股權(quán)(restrictedstock)折價(jià)研究法；期權(quán)定價(jià)法。筆者以2001—2004年發(fā)生的上市公司國有股轉(zhuǎn)讓交易作為研究樣本，經(jīng)測算流動(dòng)性溢價(jià)高達(dá)678％。股權(quán)分置改革以后，上市公司國有股從流動(dòng)性極差的股權(quán)變?yōu)槎?jí)市場正常交易的股權(quán)，其價(jià)值量已獲得巨大增值。流動(dòng)性是資產(chǎn)重要屬性，除了可獲得流動(dòng)性溢價(jià)外，對國有資產(chǎn)來說還有其特殊意義。我國國有經(jīng)濟(jì)長期以來強(qiáng)調(diào)的是資產(chǎn)

3、管理，是一種靜態(tài)報(bào)表式管理，國有資產(chǎn)不能按市場經(jīng)濟(jì)規(guī)律在資本市場上進(jìn)行自由交換和流動(dòng)，那么大量的國有資產(chǎn)將沉淀在原有的實(shí)物形態(tài)上，經(jīng)過較長時(shí)間，國有資產(chǎn)處于停滯狀態(tài)，價(jià)值就會(huì)逐漸流失，有學(xué)者甚至將此現(xiàn)象比喻成“夏天的冰棒”。在新型國資監(jiān)管體制下，為推進(jìn)國有經(jīng)濟(jì)布局戰(zhàn)略性調(diào)整，有效發(fā)揮國有經(jīng)濟(jì)的主導(dǎo)fen，更應(yīng)強(qiáng)化國有資產(chǎn)流動(dòng)性管理，國有資產(chǎn)流動(dòng)性是評價(jià)國有資產(chǎn)管理從靜態(tài)向動(dòng)態(tài)的轉(zhuǎn)變、從實(shí)物形態(tài)向貨幣形態(tài)和股權(quán)形態(tài)轉(zhuǎn)變的重要指標(biāo)。=提高國

4、有資產(chǎn)流動(dòng)性的戰(zhàn)略構(gòu)思國有資產(chǎn)流動(dòng)性管理的核心目標(biāo)是通過提高國有資產(chǎn)流動(dòng)性，使其在運(yùn)動(dòng)中獲得保值增值，從而優(yōu)化國有經(jīng)濟(jì)布局。(一)賦予國有資產(chǎn)流動(dòng)Il生。當(dāng)前國有經(jīng)濟(jì)最核心的一個(gè)問題是要增加國有資產(chǎn)流動(dòng)性，增強(qiáng)流動(dòng)性就是使國有資產(chǎn)在運(yùn)動(dòng)中保值增值，而資本運(yùn)作其實(shí)就是運(yùn)用技術(shù)手段主動(dòng)地賦予國有資產(chǎn)流動(dòng)性。增加國有資產(chǎn)流動(dòng)性，一要國有資產(chǎn)股權(quán)化，通過公司制、股份制改造來完成，這也是目前大多數(shù)地方過去和現(xiàn)在正在進(jìn)行的一項(xiàng)工作；二是國有股權(quán)證券

5、化。目前上海、重慶已先行一步。以上海市為例，上海國有控股上市公司已有70多家，明年經(jīng)營性國資證券化的比例將由目前18％至少達(dá)到30％；由于上海堅(jiān)持國資證券化的發(fā)展方向不變，這一比例還將迅速提高。對于還不具備上市資格的國有股權(quán)要通過完善場外交易市場使其獲得流通、退出的機(jī)會(huì)。(二)搭建資本營運(yùn)的平臺(tái)。資本運(yùn)作是提高國有資產(chǎn)流動(dòng)性的手段，其有效運(yùn)作離不開載體建設(shè)，從地方國有經(jīng)濟(jì)特點(diǎn)來看主要可以構(gòu)建以下幾個(gè)平臺(tái)：一是城市建設(shè)的投融資平臺(tái)。改變過

6、去認(rèn)為城市基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)只投入不產(chǎn)出的純公益性事業(yè)的看法，要用市場經(jīng)濟(jì)的眼光把城市作為“產(chǎn)品”來經(jīng)營。暢通投融資渠道，可通過以收費(fèi)權(quán)為基礎(chǔ)設(shè)立股份公司、發(fā)行企業(yè)建設(shè)債券、項(xiàng)目融資、土地信托開發(fā)等形式，吸引外資或社會(huì)民間資金參與城建項(xiàng)目的建設(shè)。在政策上要為城建資本運(yùn)作創(chuàng)造條件，包括財(cái)政支持、優(yōu)良資產(chǎn)的注入、稅費(fèi)減免等一系列手段。二是股權(quán)管理平臺(tái)。這樣的平臺(tái)公司是不參與企業(yè)直接營運(yùn)的，而是通過股權(quán)持有，實(shí)現(xiàn)下屬企業(yè)間利益的調(diào)配，通過直接注資，

7、股權(quán)買賣等形式，將資金重點(diǎn)投入到重點(diǎn)企業(yè)。2009年1月成立的北京國有資本經(jīng)營管理中心被認(rèn)為是中國第一家純做股權(quán)經(jīng)營的資產(chǎn)經(jīng)營公司，性質(zhì)與新加坡的政府投資公司“淡馬錫”相類似。三是退出企業(yè)的緩沖平臺(tái)。將一般競爭性領(lǐng)域且不屬于做大做強(qiáng)的企業(yè)列入退出企業(yè)名單，統(tǒng)一劃轉(zhuǎn)至緩沖平臺(tái)，該平臺(tái)根據(jù)市場情況選擇恰當(dāng)時(shí)機(jī)和股權(quán)受讓對象，按照規(guī)范的退出程序出售國有股權(quán)。四是不良資產(chǎn)的處置平臺(tái)。在國有經(jīng)濟(jì)戰(zhàn)略調(diào)整過程中不可避免要?jiǎng)冸x出大量不良資產(chǎn)，可借鑒金

8、融資產(chǎn)管理公司在處置不良資產(chǎn)的03萬方數(shù)據(jù)萬方數(shù)據(jù)社會(huì)探索成功經(jīng)驗(yàn)，采取以下模式之一：賦予具有金融從業(yè)經(jīng)驗(yàn)的企業(yè)處置不良資產(chǎn)職能；對不良資產(chǎn)較多的情況可成立專門的資產(chǎn)管理公司；外聘具有較強(qiáng)實(shí)力的資產(chǎn)管理公司。(三)實(shí)現(xiàn)國有資本集聚效應(yīng)。資本的流動(dòng)、集聚與其他生產(chǎn)要素—樣也能產(chǎn)生良好的外部效應(yīng)，尤其是國有資本，這種效應(yīng)從宏觀上集中表現(xiàn)在國有經(jīng)濟(jì)引導(dǎo)和帶動(dòng)作用的發(fā)揮，從微觀上體現(xiàn)為規(guī)模經(jīng)濟(jì)和競爭優(yōu)勢。為此應(yīng)推動(dòng)國有資本向大企業(yè)大集團(tuán)集聚。但

9、是目前地方國有資本分布仍“過散”，以一個(gè)不十分精確的口徑比較，2006年150家中央企業(yè)國有資產(chǎn)總量535萬億元，平均每戶擁有國有資產(chǎn)357億元，而地方國有經(jīng)濟(jì)這一數(shù)字處于較低水平，如大連2006年為104億元，廣州為091億元，北京為06億元。由此可見，培育企業(yè)集團(tuán)才能實(shí)現(xiàn)國有資本集聚效應(yīng)。以廈門市為例，在國資委成立不久便對轄區(qū)內(nèi)國有企業(yè)進(jìn)行整合組建市直管的“十大集團(tuán)”和委托相關(guān)部門管理的“十大集團(tuán)”。培育企業(yè)集團(tuán)除了靠國資系統(tǒng)內(nèi)部資

10、源整合外，還應(yīng)集聚外部資本的力量，尤其是戰(zhàn)略投資者的作用。(四)構(gòu)建多層次資本市場。資本市場的完善與否是衡量資產(chǎn)流動(dòng)性強(qiáng)弱的重要指標(biāo)。對于國有資產(chǎn)來說，上市公司國有股權(quán)相對其他資產(chǎn)而言具有較強(qiáng)流動(dòng)性，其交易主要通過證券市場進(jìn)行，而對大量非上市的股權(quán)(或資產(chǎn))而言，其交易只能借助地方性產(chǎn)權(quán)交易市場。產(chǎn)權(quán)交易市場的創(chuàng)建雖然最主要初衷是為產(chǎn)權(quán)交易提供一個(gè)公開交易的平臺(tái)、防止國有資產(chǎn)流失，但今后應(yīng)把提高國有資產(chǎn)流動(dòng)性作為其主要發(fā)展方向，使其成為

11、國有經(jīng)濟(jì)布局戰(zhàn)略性調(diào)整的場所。為此應(yīng)統(tǒng)一各地產(chǎn)權(quán)交易規(guī)則、監(jiān)管制度、信息披露，在條件允許隋況下整合地方產(chǎn)權(quán)交易市場，促進(jìn)資產(chǎn)在更大區(qū)域內(nèi)的合理流動(dòng)和優(yōu)化組合，形成區(qū)域內(nèi)統(tǒng)一的產(chǎn)權(quán)交易網(wǎng)絡(luò)。(五)市場化運(yùn)作公共資源。當(dāng)前公共資源基本上是由各行業(yè)主管部門分散管理，尚未納入國有資本運(yùn)作范疇，造成大量資源處于閑置或無法深度開發(fā)狀態(tài)。由國資管理部門發(fā)揮資本運(yùn)作能力，從而實(shí)現(xiàn)公共資源的市場化運(yùn)作。具體來看，有兩種路徑可供選擇：一是借鑒杭州、廈門等地

12、經(jīng)驗(yàn)，將公共資源統(tǒng)一納入產(chǎn)權(quán)交易市場，公共資源經(jīng)營權(quán)向社會(huì)招標(biāo)出售，所得收入統(tǒng)籌安排用于具有純公共產(chǎn)品性質(zhì)的城市基礎(chǔ)設(shè)施開發(fā)；二是根據(jù)“誰投資，誰建設(shè)，誰開發(fā)”的原則，由項(xiàng)目業(yè)主負(fù)責(zé)對公共資源市場化運(yùn)作，如道路橋梁項(xiàng)目法人在完成施工任務(wù)后，不僅享有道路橋梁收費(fèi)權(quán)，更擁有深度開發(fā)的權(quán)利。三，提高國有資產(chǎn)流動(dòng)性的監(jiān)管制度創(chuàng)新制度經(jīng)濟(jì)學(xué)理論認(rèn)為，推行一項(xiàng)制度安排從而獲取潛在收益，必須進(jìn)行相關(guān)的制度創(chuàng)新。國有資產(chǎn)流動(dòng)性管理為獲取流動(dòng)性溢價(jià)及相關(guān)

13、潛在收益，也離不開監(jiān)管制度的重104新設(shè)譏(一)調(diào)整國資管理模式。從理論上看國資管理模式并非唯一，固定的，采取何種管理模式應(yīng)是相機(jī)抉擇，以泉州為例，為利于國有資本有效運(yùn)作，已從過去的三層模式改為“二層為主、三層為輔”的國資管理模式。對于要做大做強(qiáng)的企業(yè)集團(tuán)以及能發(fā)揮國有經(jīng)濟(jì)作用的企業(yè)，采取兩層模式，以利于強(qiáng)化管理、集中控制；退出企業(yè)則保留原有的三層模式，由國投公司作為退出平臺(tái)，隨著這些企業(yè)的國有股權(quán)出售，逐步向兩層模式過渡。(二)構(gòu)建國

14、有資產(chǎn)流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)管理制度。資產(chǎn)流動(dòng)性是把雙刃劍，流動(dòng)性過強(qiáng)、過剩往往孕藏著較大的危險(xiǎn)。金融危機(jī)爆發(fā)以來，加強(qiáng)企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)管理的呼聲日益高漲，尤其是對運(yùn)作資本的管理部門和企業(yè)來說，其離資本市場更近、運(yùn)作不確定性因素較多，客觀上要求構(gòu)建完備的風(fēng)險(xiǎn)管理制度。首先，隨著國有經(jīng)濟(jì)調(diào)整步伐的加快，國有資本營運(yùn)力度也前所未有地加強(qiáng)，應(yīng)制定相關(guān)政策法規(guī)予以規(guī)范，防止以資本運(yùn)作之名行個(gè)人權(quán)錢交易之實(shí)的現(xiàn)象產(chǎn)生；其次，應(yīng)建立利益相關(guān)者參與的科學(xué)決策機(jī)制，決策是

15、資本營運(yùn)的關(guān)鍵，只有廣泛充分論證，才能有效化解風(fēng)險(xiǎn)，與此同時(shí)決策應(yīng)發(fā)揮企業(yè)積極性，防止采用行政手段、不吸納企業(yè)合理意見的現(xiàn)象發(fā)生；三是要督促企業(yè)引入全面風(fēng)險(xiǎn)管理，企業(yè)是資本營運(yùn)的載體和執(zhí)行者，應(yīng)按照資本營運(yùn)的三個(gè)階段一決策、監(jiān)管、退出，設(shè)計(jì)風(fēng)險(xiǎn)管理體系。(三)國資管理部門的管理創(chuàng)新。首先，調(diào)整職能。除了具有出資人的管理和監(jiān)督職能外，國資管理部門還應(yīng)具有資本營運(yùn)職能。沒有資本營運(yùn)而只強(qiáng)調(diào)監(jiān)管的國資管理，無法發(fā)揮國有經(jīng)濟(jì)的作用。在重新界定職

16、能基礎(chǔ)上打破按傳統(tǒng)行政模式設(shè)置內(nèi)設(shè)機(jī)構(gòu)的格局，以真正體現(xiàn)特設(shè)機(jī)構(gòu)的特殊之處。其次，創(chuàng)新管人手段。在管資產(chǎn)、管人和管事這三者中，核心是管人；通過管人才能實(shí)現(xiàn)管資產(chǎn)和管事的目的，也才能使國有資本營運(yùn)的戰(zhàn)略意圖得到落實(shí)。要通過市場化選擇企業(yè)高管人員，同時(shí)注意吸納熟悉資本營運(yùn)的專門人才。第三，制定國有資本收益收繳方法。國有資本營運(yùn)成敗的關(guān)鍵在于國資管理機(jī)構(gòu)應(yīng)具有資金平衡能力，這要通過國有資本收益收繳制度來反映。國有資本收益收繳制度的推行；是相關(guān)