財政分析手冊進階地方政府債券

1、124東吳證券研究所東吳證券研究所請務必閱讀正文之后的免責聲明部分請務必閱讀正文之后的免責聲明部分證券研究報告宏觀研究宏觀專題報告宏觀專題報告20180810財政分析手冊財政分析手冊進階：地方政府債券地方政府債券摘要摘要?什么是什么是地方政府債券地方政府債券？本文從發(fā)行模式變遷、分類方式、相關政策梳理、預算管理四個角度，全面闡述了地方政府債券的相關概念。?地方政府債券地方政府債券發(fā)行發(fā)行規(guī)模規(guī)模：放開之初的地方債發(fā)債批準額度相對較低，2

2、0092011年均為每年2000億元，2012、2013和2014年的批準額度分別增加至2500、3500和4000億元。隨著新預算法實施和43號文的出臺，地方政府置換債券大規(guī)模發(fā)行，2015和2016年的地方債發(fā)行量大幅增加。2017年以后，隨著發(fā)行成本的顯著提高，地方政府債券的發(fā)行規(guī)模也有所回落。?地方政府債券地方政府債券發(fā)行特點：發(fā)行特點：地方政府債券的發(fā)行期限以5年、7年、10年等中長期債券品種為主；發(fā)行結構以置換債券或再融資債

3、券為主；發(fā)行區(qū)域主要集中在經濟發(fā)達地區(qū)；發(fā)行利率與債券市場整體利率走勢相關；在二級市場的成交規(guī)模方面，地方政府債券交易不夠活躍，流動性與國債相比較差。?地方政府債券地方政府債券市場現存不足市場現存不足：地方政府債券由于在一級市場發(fā)行利率較低以及在質押回購方面不如國債和政策性銀行債更受認可，導致其在二級市場的流動性較差。另外，地方政府債券投資主體較為單一，約77.68%由商業(yè)銀行持有。?地方政府債券方政府債券展望：展望：未來商業(yè)銀行、證券

4、公司、保險公司等各類機構和個人均將參與到地方政府債券投資中，地方政府債券的投資者結構會進一步多元化；專項債券品種有望進一步創(chuàng)新；此外，隨著地方政府融資更加規(guī)范，未來地方債特別是專項債將成為基建資金的重要來源，也將成為下半年積極財政的重要著力點。?風險提示：風險提示：地方債務壓力增大；地方債發(fā)行規(guī)模和節(jié)奏受限。證券分析師證券分析師周岳周岳執(zhí)業(yè)證號：S060051801000302160199793zhouyue@.cn研究助理研究助理肖雨

5、肖雨02160199793xiaoy@.cn相關研究相關研究1、《宏觀點評：豬周期又起來了、《宏觀點評：豬周期又起來了嗎？》嗎？》201808092、《宏觀點評：進出口大增，我、《宏觀點評：進出口大增，我們還擔憂什么？》們還擔憂什么？》201808083、《宏觀利率周報：期中考結束，、《宏觀利率周報：期中考結束，各省市及格了嗎？》各省市及格了嗎？》201808054、《宏觀專題報告、《宏觀專題報告20180802：那：那些年我們經歷過的

6、積極財政些年我們經歷過的積極財政（19982004年）》年）》201808025、《三十萬億政府存款能花、《三十萬億政府存款能花嗎？：宏觀利率周報嗎？：宏觀利率周報20180729》201807292018年08月10日324東吳證券研究所東吳證券研究所請務必閱讀正文之后的免責聲明部分請務必閱讀正文之后的免責聲明部分[Table_Yemei]宏觀專題報告43號文和新預算法頒布實施后，地方政府舉債只能通過發(fā)行政府債券方式。截至2018年7

7、月末，地方政府債券余額達165772.38億元。本文對地方政府債券的政策演變及發(fā)行情況進行梳理，以供投資者參考。1.什么是地方政府債券？什么是地方政府債券？1.1.地方政府債券的前世今生地方政府債券的前世今生新中國成立初期，國家曾允許地方政府發(fā)行“地方經濟建設折實公債地方經濟建設折實公債”等債券。1981年國債恢復后，地方政府債券出現了一定時期的停滯。20世紀80年代末至90年代初，出于經濟建設的需要，多地地方政府相繼發(fā)行了地方債。但是

8、由于存在融資方式不規(guī)范、資金用途不透明等問題，1995年1月實施的《中華人民共和國預算法》規(guī)定“除法律和除法律和國務院另有規(guī)定外，地方政府不得發(fā)行地方政府債券國務院另有規(guī)定外，地方政府不得發(fā)行地方政府債券”，從而暫停了地方政府的發(fā)債行為。禁令一直持續(xù)到2009年。為了應對2008年的國際金融危機，破解地方政府融資難題，2009年3月全國兩會政府工作報告中提出安排發(fā)行地方政府債券2000億元，以期部分緩解4萬億投資計劃中地方政府的配套資金

9、壓力。自此，“禁止條令”得以放開，地方債發(fā)行先后采取了“代發(fā)代還”、“自發(fā)代還”和“自發(fā)自還”三種模式。1.1.1.“代發(fā)代還代發(fā)代還”模式模式2009年2月，財政部印發(fā)的《2009年地方政府債券預算管理辦法》指出“地方政府債券，是指經國務院批準同意，以省、自治區(qū)、直轄市和計劃單列市政府為發(fā)行和償還主體，由財政部代理發(fā)行并代辦還本付息和支付發(fā)行費的債券財政部代理發(fā)行并代辦還本付息和支付發(fā)行費的債券”。這表明，當時的地方政府債券全部由財政

10、部代理發(fā)行，并由財政部代辦還本付息，即“代發(fā)代還”模式。發(fā)行額度由全國人大批準，20092011年地方政府債券的批準額度均是每年2000億元。1.1.2.“自發(fā)代還自發(fā)代還”模式模式2011年，地方政府債券的發(fā)行模式進行了第一次改革。財政部于當年10月印發(fā)《2011年地方政府自行發(fā)債試點辦法》，啟動了上海、浙江、廣東、深圳四?。ㄊ校┑牡胤秸孕邪l(fā)債試點，并明確“自行發(fā)債是指試點省（市）在國務院批準的發(fā)債規(guī)模限額內，自行組織發(fā)行本省（市