資本結(jié)構(gòu)質(zhì)量特征及其優(yōu)化芻議

1、資本結(jié)構(gòu)質(zhì)量李絢麗從一般財(cái)務(wù)理論角度出發(fā)，衡量企業(yè)資本結(jié)構(gòu)優(yōu)劣的主要標(biāo)準(zhǔn)之一是看其是否具有較低或者最低的資本成本。但是，實(shí)踐中常有這樣的現(xiàn)象：一些資不抵債、或者資產(chǎn)質(zhì)量嚴(yán)重不良的企業(yè)，卻比一些有發(fā)展?jié)摿Φ钠髽I(yè)具有較低的資本成本。這說明，衡量企業(yè)資本結(jié)構(gòu)優(yōu)劣的主要標(biāo)準(zhǔn)不應(yīng)該僅局限于資本成本而應(yīng)轉(zhuǎn)向其應(yīng)滿足的資本結(jié)構(gòu)質(zhì)量特征。一、企業(yè)資本結(jié)構(gòu)質(zhì)量的含義及特征企業(yè)資本結(jié)構(gòu)質(zhì)量是指企業(yè)現(xiàn)有資本結(jié)構(gòu)適應(yīng)企業(yè)目前生產(chǎn)經(jīng)營活動(dòng)及未來良性發(fā)展的質(zhì)量。資

2、本結(jié)構(gòu)質(zhì)量較好的企業(yè)主要表現(xiàn)為具有優(yōu)良的財(cái)務(wù)狀況、完善的資金籌集來源和構(gòu)成、融資狀況較好，能充分適應(yīng)企業(yè)目前和未來的經(jīng)營及發(fā)展需要。衡量一種資本結(jié)構(gòu)質(zhì)量的優(yōu)劣應(yīng)該從以下幾個(gè)方面去把握：1資本結(jié)構(gòu)具有良好彈性。資本結(jié)構(gòu)彈性是指隨著企業(yè)經(jīng)營活動(dòng)和理財(cái)業(yè)務(wù)的變化，企業(yè)籌集的資本能夠隨時(shí)清退或轉(zhuǎn)換，以使資本結(jié)構(gòu)適應(yīng)外部和內(nèi)部環(huán)境的變化來進(jìn)行調(diào)整的可能性。企業(yè)資本結(jié)構(gòu)具有良好的彈性是衡量一種高質(zhì)量的企業(yè)資本結(jié)構(gòu)的重要指標(biāo)。一般來說，企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)

3、具有一定的穩(wěn)定性，但這種穩(wěn)定性是相對(duì)的，并不排斥資本結(jié)構(gòu)調(diào)整的可能。當(dāng)企業(yè)的經(jīng)營環(huán)境發(fā)生重大變化時(shí)，原來的最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)就不再是最優(yōu)的，而且還可能變得不合理，這時(shí)就需要企業(yè)根據(jù)環(huán)境的變化以及自身狀況加以調(diào)整，尋求新的環(huán)境下的最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)。優(yōu)良的資本結(jié)構(gòu)應(yīng)該是靈活的、富有彈性的，能夠根據(jù)外部環(huán)境的變化和企業(yè)戰(zhàn)略的需要進(jìn)行適時(shí)的調(diào)整，進(jìn)而達(dá)到運(yùn)動(dòng)中的最佳效果。2負(fù)債與所有者權(quán)益比例的合理性。企業(yè)的負(fù)債與所有者權(quán)益之間存在此消彼長的關(guān)系，這種變

4、動(dòng)關(guān)系體現(xiàn)了企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)的變化。對(duì)企業(yè)來說，適當(dāng)提高負(fù)債權(quán)益比例可以促進(jìn)企業(yè)在短期內(nèi)籌集足夠的資金來完成企業(yè)的流動(dòng)與發(fā)展，有利于迅速提高企業(yè)經(jīng)營規(guī)模，增強(qiáng)企業(yè)在市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)中的地位，同時(shí)可以獲得由此帶來的經(jīng)濟(jì)效益。但是，當(dāng)企業(yè)的負(fù)債權(quán)益比過高，不具備償債能力，或者企業(yè)因此而達(dá)到了破產(chǎn)的界限的時(shí)候，則表明企業(yè)資本結(jié)構(gòu)質(zhì)量狀況已經(jīng)處于極端惡劣的狀態(tài)了。因此負(fù)債與權(quán)益比例的合理性，對(duì)企業(yè)資本結(jié)構(gòu)的質(zhì)量有很大的影響。企業(yè)提高資本結(jié)構(gòu)的質(zhì)量就必須使

5、負(fù)債與權(quán)益比例保持合理性。3資本成本與總資產(chǎn)報(bào)酬率的適應(yīng)性。我們從資本成本角度考察企業(yè)資本結(jié)構(gòu)質(zhì)量時(shí)，不能僅簡單的比較資本成本的高低，而應(yīng)該考慮資本成本與總資產(chǎn)報(bào)酬率的適應(yīng)性。從成本效益的角度來分析，只有當(dāng)企業(yè)的資產(chǎn)報(bào)酬率大于企業(yè)的資本成本時(shí)，企業(yè)才能在未來的生產(chǎn)經(jīng)營過程中向資金的提供者支付相應(yīng)的報(bào)酬，同時(shí)在整個(gè)過程中逐漸使企業(yè)的凈資產(chǎn)得到相應(yīng)的增加，從而使企業(yè)的凈資產(chǎn)的規(guī)模擴(kuò)大。相反，如果企業(yè)的資產(chǎn)報(bào)酬率小于企業(yè)的資本成本，則企業(yè)在支

6、付了出資者應(yīng)有的報(bào)酬之后，凈資產(chǎn)將縮減，從而導(dǎo)致企業(yè)的凈資產(chǎn)規(guī)模變小。如果企業(yè)一直處于這種狀態(tài)，那么企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)質(zhì)量也將越來越差。因此，使企業(yè)的資產(chǎn)報(bào)酬率始終大于企業(yè)的資本成本是企業(yè)生存和發(fā)展的前提，同時(shí)也是高質(zhì)量的企業(yè)資本結(jié)構(gòu)的重要表現(xiàn)。4資金來源的期限構(gòu)成與資產(chǎn)結(jié)構(gòu)的適應(yīng)性。企業(yè)的資金來源一般包括財(cái)政資金、銀行資金、其他企業(yè)資金、居民個(gè)人資金、自留資金和外資等渠道。這些資金來源按可使用期限的長短可分為長期資金和短期資金兩種。比如財(cái)

7、政資金一般是長期資金，而其他企業(yè)資金中的商業(yè)信用資金為短期資金。長期資金和短期資金在籌資中的不同構(gòu)成比例，決定了企業(yè)的融資風(fēng)險(xiǎn)和成本。對(duì)長期資金來說，盡管它沒有短期償債的風(fēng)險(xiǎn)與壓力，但是籌集資金成本相當(dāng)高；對(duì)短期資金來說，雖然籌集其成本相對(duì)較低，但是企業(yè)必須隨時(shí)具備償還借款的壓力。因此，根據(jù)各種長短期資產(chǎn)所構(gòu)成的資產(chǎn)結(jié)構(gòu)來考慮長期資金和短期資金之間的比例構(gòu)成是否合理對(duì)企業(yè)資本結(jié)構(gòu)的影響是很大的。比如，企業(yè)的流動(dòng)資產(chǎn)可以通過短期資金來源來

8、解決，而企業(yè)的固定資產(chǎn)則應(yīng)該通過長期資金來源來解決。所以，通過分析資金來源期限的構(gòu)成與資產(chǎn)結(jié)構(gòu)的適應(yīng)性，有助于獲得高質(zhì)量的企業(yè)資本結(jié)構(gòu)。5財(cái)務(wù)杠桿與企業(yè)未來融資和發(fā)展的適應(yīng)性。一般財(cái)務(wù)理論認(rèn)為企業(yè)財(cái)務(wù)杠桿比率越高，表明企業(yè)的資源對(duì)負(fù)債的依賴程度越高，在這種情況下，企業(yè)將面l臨著三大危機(jī)：一是不能正常償還到期的債務(wù)的本金和利息；二是企業(yè)在發(fā)生危機(jī)的時(shí)候，在發(fā)生虧損時(shí)，由于所有者權(quán)益的比重較小而使企業(yè)債權(quán)人的利益同時(shí)受到侵害；三是資金的來源

9、難度也將大大的提高，影響到企業(yè)的未來融資。因此財(cái)務(wù)杠桿比率較高的企業(yè)，其財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)相對(duì)較大，對(duì)企業(yè)未來融資和發(fā)展的影響都會(huì)101萬方數(shù)據(jù)資排鈴構(gòu)質(zhì)費(fèi)特征往其優(yōu)化多欽李絢麗從一般財(cái)務(wù)理論角度出發(fā)，街景企業(yè)資本結(jié)構(gòu)優(yōu)劣的主要標(biāo)準(zhǔn)之一是看其是沓具有較低或者最低的資本戚本。但是，實(shí)踐中常有這樣的現(xiàn)象:一些資不抵債、或者資產(chǎn)質(zhì)量嚴(yán)重不良的企業(yè)，卻比一黯布發(fā)展?jié)摿Φ钠髽I(yè)具有較低的資本成本。這說明，衡量企業(yè)資本結(jié)構(gòu)優(yōu)劣的主要標(biāo)準(zhǔn)不應(yīng)該儀局限于資本戚本而

10、應(yīng)轉(zhuǎn)向其應(yīng)滿足的資本結(jié)構(gòu)質(zhì)量特征?！⑵髽I(yè)資本結(jié)構(gòu)質(zhì)蠅的含義及特征企業(yè)資本結(jié)構(gòu)質(zhì)量是指企業(yè)現(xiàn)有資本結(jié)構(gòu)適應(yīng)企業(yè)目前生產(chǎn)經(jīng)營活動(dòng)及未來良性發(fā)展的質(zhì)髓。資本結(jié)構(gòu)質(zhì)最較好的企業(yè).:要表現(xiàn)為具有優(yōu)良的財(cái)務(wù)狀況、完善的資金籌集來掘和構(gòu)成、融資狀況較好，能充分適應(yīng)企業(yè)目前和未來的經(jīng)營及，發(fā)展需要。衡量一種資本結(jié)構(gòu)質(zhì)最的優(yōu)劣w.該從以下幾個(gè)方面去把握:1.資本結(jié)構(gòu)具有良好彈性。資本結(jié)構(gòu)彈性是指隨著企業(yè)經(jīng)營活動(dòng)和現(xiàn)財(cái)業(yè)務(wù)的變化，企業(yè)籌集的資本能夠隨時(shí)清

11、退或轉(zhuǎn)換，以使資本結(jié)構(gòu)適應(yīng)外部和內(nèi)部環(huán)境的變化來進(jìn)行調(diào)整的可能性。企業(yè)資本結(jié)構(gòu)具有良好的彈性是衡量一種高質(zhì)囂的企業(yè)資本結(jié)構(gòu)的熏要指標(biāo)。一般來說，企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)具有一定的穩(wěn)定性，但這種穩(wěn)定性是相對(duì)的，并不排斥資本結(jié)構(gòu)調(diào)藉的可能。黯企業(yè)的經(jīng)營環(huán)境發(fā)生重大變化時(shí)，原來的最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)就不再是最優(yōu)的，而且還可能變得不合理，這時(shí)就需要害企業(yè)根據(jù)環(huán)境的變化以及自身狀況加以調(diào)整，尋求新的環(huán)境下的最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)。優(yōu)良的資本結(jié)構(gòu)應(yīng)該是英捕的、富有彈性的，能夠

12、根據(jù)外部環(huán)境的變化和企業(yè)戰(zhàn)略的需要進(jìn)行適時(shí)的調(diào)整，進(jìn)而達(dá)到運(yùn)動(dòng)中的最佳效果。2.負(fù)債與所有者權(quán)益比例的合理性。企業(yè)的負(fù)債與所有者權(quán)益之間存在此消彼長的關(guān)系，這種變動(dòng)關(guān)系體現(xiàn)了企業(yè)的資本結(jié)掏的變化。對(duì)企業(yè)來說，適當(dāng)提高負(fù)債權(quán)益比例可以促進(jìn)企業(yè)在姐期內(nèi)籌集足夠的資金來完成企業(yè)的流動(dòng)與發(fā)展，有利于迅速提高企業(yè)經(jīng)營規(guī)模，增強(qiáng)企業(yè)在市場(chǎng)竟?fàn)幹械牡匚?，阿時(shí)可以獲得由此帶來的統(tǒng)擠敷益。但是.~企業(yè)的負(fù)債權(quán)益比過高，不具備償債能力，或者企業(yè)因此而達(dá)到了

13、破產(chǎn)的界限的時(shí)候，則表明企業(yè)資本結(jié)構(gòu)質(zhì)最狀況已經(jīng)處于極端都劣的狀態(tài)了。因此負(fù)債與權(quán)就比例的合理性，對(duì)企業(yè)資本結(jié)構(gòu)的質(zhì)最有很大的影響。企業(yè)提高資本結(jié)構(gòu)的質(zhì)量就必須使負(fù)債與權(quán)益比例保持合現(xiàn)傲。3.資本戚本與總資產(chǎn)報(bào)酬率的適應(yīng)性。我們從資本戚本角度考察企業(yè)資本結(jié)構(gòu)質(zhì)量時(shí)，不能僅簡單的比較資本戚本的高低，而應(yīng)該考慮資本戚本與總資產(chǎn)報(bào)酬率的適w.性。從成本效益的角度來分析，只有當(dāng)企業(yè)的資產(chǎn)報(bào)酬率大于企業(yè)的資本戚本時(shí)，企業(yè)才能在未來的生產(chǎn)經(jīng)營過程中

14、向資金的提供者支付相應(yīng)的報(bào)酬，同時(shí)在戴個(gè)過程中逝漸使企業(yè)的凈資產(chǎn)得到相應(yīng)的增加，從而使企業(yè)的凈資產(chǎn)的規(guī)模擴(kuò)大。相反，如果企業(yè)的資產(chǎn)報(bào)酬率小于企業(yè)的資本戚本，則企業(yè)在支付了出資者應(yīng)有的報(bào)酬之后，凈資產(chǎn)將縮減，從而導(dǎo)致企業(yè)的凈資產(chǎn)規(guī)模變小。如果企業(yè)一直處于這種狀態(tài)，那么企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)質(zhì)量也將越來越羞。因此，使企業(yè)的資產(chǎn)報(bào)酬率始終大于企業(yè)的資本戚本是企業(yè)生存和發(fā)展的前提，間時(shí)也是高質(zhì)量的企業(yè)資本結(jié)掏的重要表現(xiàn)。4.資金來攢的期限構(gòu)成與資產(chǎn)結(jié)構(gòu)

15、的適應(yīng)性。企業(yè)的資金來攢一般包插財(cái)政資金、銀行資金、其他企業(yè)資金、居民個(gè)人資金、自留資金和外資等渠道。這蠟資金來翻按戶口J使用期限的長短可分為長期資金和短期資金兩種。比如財(cái)政資金一般是長期資金，而其他企業(yè)資金中的商業(yè)信用資金為短期資金。任期資金和燒期資金在籌資中的不間構(gòu)成比例，決定了企業(yè)的融資風(fēng)險(xiǎn)和成本。對(duì)長期資金來說，盡管它沒有短期償債的風(fēng)險(xiǎn)與壓力，但是籌集資金戚本相當(dāng)高對(duì)短期資愈來說，且主然籌集其戚本相對(duì)桂低，但是企業(yè)必須隨時(shí)具備償

16、還借款的壓力。因此，根據(jù)各種長短期資產(chǎn)所掏成的資產(chǎn)結(jié)構(gòu)來考慮怯期資金和姬期資金之間的比例構(gòu)成是沓食現(xiàn)對(duì)企業(yè)資本結(jié)構(gòu)的影響是很大的。比如，企業(yè)的流動(dòng)資產(chǎn)可以通過短期資金來搬來解決，而企業(yè)的回定資產(chǎn)則應(yīng)該通過長期資金來源來解決。所以，涌過分析資金來源期限的構(gòu)成與資產(chǎn)結(jié)構(gòu)的適應(yīng)性，有助于獲得商質(zhì)量的企業(yè)資本結(jié)構(gòu)。5財(cái)務(wù)杠桿與企業(yè)未來融資和發(fā)展的適應(yīng)性。一般財(cái)務(wù)理論認(rèn)為企業(yè)財(cái)務(wù)杠軒比率越高，表明企業(yè)的資掘?qū)ω?fù)債的依賴程度越高，在這種情況下，企業(yè)

17、將面臨著三大危機(jī):一是不能正常償還到期的債務(wù)的本金和利息二是企業(yè)在發(fā)生危機(jī)的時(shí)候，在發(fā)生虧損時(shí)，由于所有者權(quán)益的比童較小而使企業(yè)債權(quán)人的利益問時(shí)受到侵害三是資金的來摞難度也將大大的提高，影響到企業(yè)的未來融資。因此財(cái)務(wù)杠桿比率較高的企業(yè)，其財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)相對(duì)較大，對(duì)企業(yè)米來融資和發(fā)騰的影響都會(huì)101較大。所以，如果一個(gè)企業(yè)具有良好的財(cái)務(wù)杠桿狀況與未來融資要求和發(fā)展相適應(yīng)，那么企業(yè)將會(huì)具有一個(gè)優(yōu)良的資本結(jié)構(gòu)質(zhì)量。二、我國企業(yè)資本結(jié)構(gòu)質(zhì)量的現(xiàn)狀1負(fù)

18、債比率不合理。我國企業(yè)普遍存在著負(fù)債比率不合理的現(xiàn)象，尤其是非上市的國有企業(yè)，資產(chǎn)負(fù)債率極度偏高，權(quán)益資金嚴(yán)重不足。據(jù)中廣網(wǎng)2007年7月20日?qǐng)?bào)道：東北國有企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債率偏高已是不爭(zhēng)的事實(shí)，企業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債率總體水平已逼近70％左右。在資產(chǎn)負(fù)債率過高的背景下，許多企業(yè)實(shí)際上已失去申請(qǐng)貸款的資格。同時(shí)上市公司負(fù)債比率又偏低，據(jù)調(diào)查，在2003年對(duì)331家樣本公司的財(cái)務(wù)報(bào)告調(diào)查中發(fā)現(xiàn)我國上市公司的資產(chǎn)負(fù)債率普遍偏低(資產(chǎn)負(fù)債率在0～20％中

19、有23家，在20％～40％中有98家，在40％60％中有137家，在60％80％中有67家，而在80％以上僅有6家)。2上市公司融資結(jié)構(gòu)不合理。上市公司的融資結(jié)構(gòu)主要表現(xiàn)在內(nèi)源融資比例較低，外源融資中股權(quán)融資過度的偏好，研究表明這種狀況主要表現(xiàn)為：其一所有者權(quán)益的比例過重，超過了50％。其二上市公司更偏重于股權(quán)融資這種融資方式。非上市的國有公司主要表現(xiàn)為內(nèi)源融資的比重較低，外源融資中銀行信貸比重過高。非上市的民營企業(yè)則嚴(yán)重依賴于內(nèi)源融資

20、這種融資方式，據(jù)調(diào)查統(tǒng)計(jì)，在中小民營企業(yè)的主要資金來源中，內(nèi)源的比重平均約905％，而銀行信貸占4％，非金融機(jī)構(gòu)融資占26％，其他方式則占29％。這些數(shù)據(jù)都說明了我國企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)存在著嚴(yán)重的問題。3資金來源構(gòu)成的不合理。資金來源構(gòu)成的不合理性主要表現(xiàn)為融資渠道單一：非上市企業(yè)普遍依賴銀行貸款，而上市公司則更傾向于股權(quán)融資；從資金來源的時(shí)期構(gòu)成上來看，我國企業(yè)缺乏長期資金來源；從資金來源的內(nèi)外構(gòu)成來看，企業(yè)缺乏自有資金，過多的依賴于外部

21、資金等。三、企業(yè)資本結(jié)構(gòu)質(zhì)量的優(yōu)化措施根據(jù)上述對(duì)資本結(jié)構(gòu)質(zhì)量特征以及對(duì)我國企業(yè)資本結(jié)構(gòu)質(zhì)量現(xiàn)狀的分析，我們可以采取以下措施來對(duì)資本結(jié)構(gòu)質(zhì)量進(jìn)行優(yōu)化。1保持企業(yè)資本結(jié)構(gòu)的彈性。如上所述，資本結(jié)構(gòu)具有良好的彈性是衡量企業(yè)資本結(jié)構(gòu)質(zhì)量的優(yōu)劣的重要指標(biāo)，那么應(yīng)如何保持資本結(jié)構(gòu)的彈性呢筆者認(rèn)為可從以下兩方面來實(shí)現(xiàn)：(1)保持一定的籌資能力的儲(chǔ)備。企業(yè)在激烈的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)中必須保持一定的籌資能力的儲(chǔ)備，以使企業(yè)資本結(jié)構(gòu)在需要調(diào)整的時(shí)候，隨時(shí)都具有一定的

22、籌資能力來適應(yīng)資本結(jié)構(gòu)的調(diào)整。比如，在生產(chǎn)經(jīng)營過程中，企業(yè)應(yīng)該避免利用過多的負(fù)債，以保留一部分未用的借入能力，以備后用。(2)合理利用富有彈性的融資方式。企業(yè)可以采用富有彈102性的融資工具來進(jìn)行融資。比如，負(fù)債融資方式具有較大的彈性，而股權(quán)融資的彈性就較小。除此之外，企業(yè)還可以采用發(fā)行可轉(zhuǎn)換債券等方式，采用這種方式，使企業(yè)能隨時(shí)根據(jù)需要將該種融資轉(zhuǎn)換為其他的融資種類，從而使企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)具有較好的彈性。2保持企業(yè)資本成本與總資產(chǎn)報(bào)酬率

23、的適應(yīng)性。如前所述，降低資本成本、提高企業(yè)資產(chǎn)報(bào)酬率，使資本成本始終小于資產(chǎn)報(bào)酬率是優(yōu)化企業(yè)資本結(jié)構(gòu)質(zhì)量的一個(gè)重要方面。企業(yè)除了可以選用資本成本較低的籌資方式外，還可通過籌資期限的合理安排來降低資本成本。采用這種方法，籌資期限的安排應(yīng)服從于資本的預(yù)算，但是因?yàn)橥顿Y通常是分階段進(jìn)行的，所以企業(yè)在籌資時(shí)，可以根據(jù)投資項(xiàng)目的進(jìn)度來合理安排籌資期限，這既可以起到降低資本成本的作用，又可以減少資金不必要的浪費(fèi)。企業(yè)除了對(duì)資本成本進(jìn)行控制外，還應(yīng)在

24、生產(chǎn)經(jīng)營過程中優(yōu)化和提高資產(chǎn)的利用率，加強(qiáng)自身的經(jīng)營管理，提高勞動(dòng)生產(chǎn)率，降低管理成本，擴(kuò)大生產(chǎn)經(jīng)營規(guī)模，以提高企業(yè)的資產(chǎn)報(bào)酬率，使企業(yè)的資本成本始終小于資產(chǎn)報(bào)酬率。3優(yōu)化企業(yè)的資金來源的構(gòu)成。我國企業(yè)之所以普遍存在著資金來源不合理的現(xiàn)象，其原因與我國現(xiàn)有的融資渠道單一且不穩(wěn)定、資本市場(chǎng)不完善及企業(yè)贏利能力不強(qiáng)有關(guān)。隨著我國經(jīng)濟(jì)體制改革的繼續(xù)深入，經(jīng)濟(jì)的進(jìn)一步發(fā)展，這些問題遲早會(huì)得到妥善解決。因此，在資金來源渠道多樣化的前提下，企業(yè)應(yīng)優(yōu)

25、先選擇資本成本較低的融資來源，并考慮長短期資金來源的搭配以適應(yīng)企業(yè)資產(chǎn)結(jié)構(gòu)的需要，同時(shí)努力提高自身贏利能力，以積累足夠的內(nèi)部資金，為優(yōu)化資金來源結(jié)構(gòu)創(chuàng)造條件。4合理利用負(fù)債融資及其財(cái)務(wù)杠桿效應(yīng)。這是優(yōu)化資本結(jié)構(gòu)質(zhì)量的有效方式之一。企業(yè)在進(jìn)行融資的時(shí)候，必須把握好盈利水平高于負(fù)債利率，關(guān)注息稅前利潤指標(biāo)，發(fā)揮財(cái)務(wù)杠桿作用，從而獲得杠桿效應(yīng)。在有效的資本市場(chǎng)的條件下，從財(cái)務(wù)杠桿角度判斷企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)是否恰當(dāng)，可參考的方法之一是看資本市場(chǎng)對(duì)企

26、業(yè)融資需求的反應(yīng)。當(dāng)企業(yè)提出負(fù)債融資需求的時(shí)候，債權(quán)人提出一些額外的要求，那么，表明了債務(wù)數(shù)額已經(jīng)達(dá)到或接近合理融資界限；對(duì)上市公司來說，當(dāng)公司提出借入新債的時(shí)候，如果公司的股價(jià)上漲，那么說明公司能夠享受到財(cái)務(wù)杠桿帶來的收益，公司可以繼續(xù)進(jìn)行舉債，以此達(dá)到負(fù)債融資的合理界限。相反，如果股價(jià)下跌，說明企業(yè)不能再進(jìn)行負(fù)債融資。總的來說，企業(yè)在進(jìn)行負(fù)債融資的時(shí)候，必須對(duì)負(fù)債融資產(chǎn)生的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)和財(cái)務(wù)杠桿所帶來的收益之間進(jìn)行權(quán)衡，確定適合企業(yè)的資

27、本結(jié)構(gòu)。(作者單位：成都信息工程學(xué)院、西南財(cái)經(jīng)大學(xué)會(huì)計(jì)學(xué)院)萬方數(shù)據(jù)較大。所以，如果→個(gè)企業(yè)具有良好的財(cái)務(wù)杠桿狀況與未來融資要求和發(fā)展相適應(yīng)，那么企業(yè)將會(huì)具有一個(gè)優(yōu)良的資本結(jié)構(gòu)質(zhì)最。二二、錢固企業(yè)資本結(jié)構(gòu)質(zhì)般的現(xiàn)狀1.負(fù)債比率不合理。我國企業(yè)瞥遍存在著負(fù)債比率不合理的現(xiàn)象，尤其是非上市的周有企業(yè)，資產(chǎn)負(fù)債率極度偏高，極益資金嚴(yán)熏不足。據(jù)中廣網(wǎng)2∞7年7月20日?qǐng)?bào)道:東北闊有企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債率偏商巴是不爭(zhēng)的事實(shí)，企業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債率總體水平巳逼近

28、70%左右。在資產(chǎn)負(fù)債率過高的背景下，許多企業(yè)實(shí)際上日失去申請(qǐng)貸款的資格。同時(shí)上市公司負(fù)債比率義偏低，據(jù)調(diào)菇，在2∞3年對(duì)331家樣本公司的財(cái)務(wù)報(bào)告調(diào)查中發(fā)現(xiàn)我國上市公司的資產(chǎn)負(fù)債率普遍偏低(資產(chǎn)負(fù)債率在020%中有23攘，在20%叫柏%中有98家，在柏號(hào)。~ω號(hào)。中有137家，在ω%80%中有6H夜，而在809島以上僅有6~夜)。2.上市公司融資結(jié)構(gòu)不合理。上市公司的融資結(jié)構(gòu)主要表現(xiàn)在內(nèi)源融資比例較低，外糠融資中股權(quán)融資過度的偏好，研

29、究表明這種狀況蟲要表現(xiàn)為:其一所有者權(quán)益的比例過章，相過了50%。其二上市公明更偏3在于股權(quán)融資這種融資方式。非上市的固有公司主要表現(xiàn)為內(nèi)搬融資的比重較低，外翻融資中銀行信貸比重過高。非上市的民營企業(yè)則嚴(yán)重依賴于內(nèi)摞融資這種融資方式，據(jù)調(diào)查統(tǒng)計(jì)，在中小民營企業(yè)的主要資金來糠中，內(nèi)糠的比重平均約90.5%，而銀行借貸占4%，非金融機(jī)構(gòu)融資占2.6%，其他方式則占2.9%。這些數(shù)據(jù)都說明了我國企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)存在著嚴(yán)重的問題。3.資金來擁構(gòu)成

30、的不合理。資金來掘構(gòu)成的不合理性主要表現(xiàn)為融資擺滿單…:非上市企業(yè)瞥油依賴銀行貸款，而上市公司則更傾向于股權(quán)融資從資金來攢的時(shí)期構(gòu)成上來看，我國企業(yè)缺乏長期資金來掘從資金來懈的內(nèi)外構(gòu)成來看，企業(yè)缺乏自有資金，過多的依賴于外部資金等。三、企業(yè)資凍結(jié)構(gòu)質(zhì)量的優(yōu)化措施根據(jù)上述對(duì)資本結(jié)構(gòu)質(zhì)最特征以及對(duì)我罔企業(yè)資本結(jié)構(gòu)質(zhì)量現(xiàn)狀的分析，我們可以采取以下措施來對(duì)資本結(jié)構(gòu)質(zhì)最進(jìn)行優(yōu)化。1保持企業(yè)資本結(jié)構(gòu)的彈性。如上所述，資本結(jié)構(gòu)具有良好的彈性是衡量企業(yè)

31、資本結(jié)構(gòu)質(zhì)量的優(yōu)劣的重要指標(biāo)，那么mz如何保持資本結(jié)構(gòu)的彈性呢筆者認(rèn)為可從陽下兩方麗來實(shí)現(xiàn):(1)保持一定的揮資能力的儲(chǔ)備。企業(yè)在激烈的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)中必須保持一定的籌資能力的儲(chǔ)備，以使企業(yè)資本結(jié)構(gòu)在需要調(diào)整的時(shí)候，隨時(shí)都具有一定的籌資能力來適應(yīng)資本結(jié)構(gòu)的調(diào)輯。比如，在生產(chǎn)經(jīng)營過程中，企業(yè)服該避免利用過多的負(fù)債，以保留一部分禾用的借人能力，以備啟用。(2)合理利用富有彈性的融資方式。企業(yè)可以采用富有彈102性的融資工具來進(jìn)行融資。比如，負(fù)債融

32、資方式具有較大的彈性，而股權(quán)融資的彈性就較小。除此之外，企業(yè)還可以采用發(fā)行可轉(zhuǎn)換債券等方式，采用這種方式，使企業(yè)能隨時(shí)根據(jù)需要將詼種融資轉(zhuǎn)換為其他的融資種類，從而使企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)具有較好的彈性。2.保持企業(yè)資本成本與總資產(chǎn)報(bào)酬率的適應(yīng)性。如前所瓏，降低資本戚本、提高企業(yè)資產(chǎn)報(bào)酬率，使資本成本始終小于資產(chǎn)報(bào)酬率是優(yōu)化企業(yè)資本結(jié)構(gòu)ll麓的一個(gè)重要方面。企業(yè)除了可以選用資本戚本較低的揮資方式外，還可通過籌資期限的合理安排來降低資本戚本。采用這

33、種方法，籌資期限的安排應(yīng)服從于資本的預(yù)算，但是因?yàn)橥顿Y通常是分階段進(jìn)行的，所以企業(yè)在籌資時(shí)，可以根據(jù)投資明目的進(jìn)度來合理安排籌資期限，這既可以起到降低資本戚本的作用，又可以減少資金不必要的根費(fèi)。企業(yè)除了對(duì)資本成本進(jìn)行控制外，還應(yīng)在生產(chǎn)經(jīng)營過程中優(yōu)化和提高資產(chǎn)的利用惑，加強(qiáng)自身的任營管理，提高勞動(dòng)生產(chǎn)率，降低管理成本，擴(kuò)大生產(chǎn)經(jīng)營規(guī)模，以提高企業(yè)的資產(chǎn)報(bào)酬率，使企業(yè)的資本戚本始終小子資產(chǎn)報(bào)酬率。3.優(yōu)化企業(yè)的資金來源的構(gòu)成。我國企業(yè)之所以

34、普遍存在著資金來頓不合理的現(xiàn)象，其原因與稅國現(xiàn)有的融資渠道單一且不穩(wěn)定、資本市場(chǎng)不憲普及企業(yè)贏利能力不強(qiáng)有關(guān)。隨著我國經(jīng)濟(jì)體制改革的繼鎮(zhèn)深入，經(jīng)濟(jì)的進(jìn)一步發(fā)展，這蠟間睡遲早舍得到妥善解決。因此，在資金來撒壤道多樣化的前提下，企業(yè)應(yīng)優(yōu)先選擇資本戚本較低的融資來源，并考慮長姐期資金來糠的搭配以適應(yīng)企業(yè)資產(chǎn)結(jié)構(gòu)的需要，同時(shí)努力提高自身贏利能力，以積累足夠的內(nèi)部資金，為優(yōu)化資金來翻結(jié)掏創(chuàng)造條件。4.合現(xiàn)利用負(fù)債融資及其財(cái)務(wù)杠桿姓戚。這是優(yōu)化資本

35、結(jié)構(gòu)質(zhì)量的有娘方式之一。企業(yè)在進(jìn)行融資的時(shí)候，必須把握好盈利水平高于負(fù)債利率，關(guān)注息稅前利潤指標(biāo)，發(fā)揮財(cái)務(wù)杠抨作用，從而獲得杠桿效應(yīng)。在有效的資本市場(chǎng)的條件下，從財(cái)務(wù)杠桿角度判斷企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)是沓恰當(dāng)，可參考的方法之…是看資本市場(chǎng)對(duì)企業(yè)融資需求的反應(yīng)。當(dāng)企業(yè)提出負(fù)債融資需求的時(shí)候，債極人提出一些額外的要求，那么，表明了債務(wù)數(shù)額已經(jīng)達(dá)到或接近合理融資界限對(duì)上市公司來說，3當(dāng)公司提出借入新債的時(shí)候，如果公司的股價(jià)上漲，那么說明公詞能夠享受到