基于財務視角分析信息技術上市公司的可持續(xù)增長率

1、全國中文核心期刊財會月刊陰下旬窯13窯陰一、已有模型概述企業(yè)價值的增加主要取決于企業(yè)的可持續(xù)增長率。美國財務學家羅伯特C.希金斯和詹姆斯C.范霍恩首先提出并發(fā)展了可持續(xù)增長率（SGR）的財務概念，認為可持續(xù)增長率是指：企業(yè)在下一年度若保持本年度的財務政策及經營效率且不發(fā)行新股，所能實現的最高銷售增長率。兩位學者分別根據其假設條件推導了可持續(xù)增長率的兩個表達式：SGR=銷售凈利率伊總資產周轉率伊權益乘數伊留存收益比率（1）SGR=銷售凈利

2、率伊總資產周轉率伊權益乘數伊留存收益比率（1銷售凈利率伊總資產周轉率伊權益乘數伊留存收益比率）（2）式（1）為Higgins模型。Higgins模型歸納了管理“高增長”（實際增長率高于可持續(xù)增長率）和“低增長”（實際增長率低于可持續(xù)增長率）的財務戰(zhàn)略。式（2）為VanHne模型，范霍恩根據嚴格假設和假設放寬兩種情況，從資產的增加必須等于股東權益和負債的增加這一角度出發(fā)，建立了穩(wěn)態(tài)模型和變化假設下的模型，模型顯得較為復雜，較難從影響模型的

3、聯動因素分析整個財務活動。式（1）、式（2）中除權益乘數的分母———股東權益取值不同（前者取本年度的年初數、后者取本年度的年末數）之外，其他財務比率相同。在本年度沒有發(fā)行新股的情況下，兩個公式的計算結果相同。而式（2）由于不必區(qū)分新股發(fā)行與否的問題，所以被廣泛運用。二、研究設計1.樣本選取。本文選取了滬深兩市的42家信息技術上市公司為研究樣本，取其2003~2007年五年的年報資料數據以計算式（1）、式（2）中涉及的四個基本財務比率。數

4、據來源于東方證券網。2.指標選取及說明。依據Higgins的可持續(xù)增長模型，本文選取了六個財務指標。本文研究涉及的各個變量及定義如表1所示。五個自變量分別對應式（1）、式（2）中涉及的四個基本財務比率和一個約束條件（不發(fā)行新股）。由于以上四個基本財務比率和約束條件能夠全面地描述企業(yè)營運、投資、籌資和分配等基本財務活動的結果，所以它們應該都是影響企業(yè)增長速度的因素。3.模型。根據上述設計的變量，筆者建立如下模型：吟GRi，t=琢茁1吟RO

5、Si，t茁2吟TATi，t茁3吟EMi，t茁4吟RRi，t茁5吟IPOi，t著4.研究假設。根據上述分析，筆者提出以下假設：假設1：如果企業(yè)的增長速度能夠得到上述五個自變量的解釋，那么模型顯著地成立。假設2：如果某個自變量是影響企業(yè)增長速度的主要因素，那么該自變量與因變量顯著相關。三、研究結果1.我國信息技術上市公司可持續(xù)增長率的實證結果。（1）樣本公司的描述性統計及正態(tài)分布檢驗。2003~2007年，樣本公司的平均可持續(xù)增長率和實際增

6、長率如表2所示。從表2中可以看出，42家信息技術上市公司的實際增長率高于可持續(xù)增長率，實際增長率的波動遠遠大于可持續(xù)增長率的波動，因此初步估計兩者之間有顯著的差異。經過柯爾莫格洛夫斯米諾夫檢驗（如表3）可以看出，可持續(xù)增長率和實際增長率的絕大部分的顯著性水平都遠小于0.05，從而否定了可因變量吟GRi，t吟ROSi，t吟TATi，t吟EMi，t吟RRi，t吟IPOi，t含義i公司t年的實際增長率與t1年的可持續(xù)增長率之差i公司t年和t1

7、年的銷售凈利率之差i公司t年和t1年的總資產周轉率之差i公司t年和t1年的權益乘數之差i公司t年和t1年的留存收益比率之差i公司t年和t1年的普通股股數之差定義t年的實際增長率=淵t年主營業(yè)務收入原t1年主營業(yè)務收入冤t1年主營業(yè)務收入曰t1年的可持續(xù)增長率按前述第一個公式計算本年凈利潤本年主營業(yè)務收入本年主營業(yè)務收入期末總資產期末總資產所有者權益1淵應付普通股利凈利潤冤直接的報表數字自變量變量表1主要研究變量及其定義基于財務視角分析信

8、息技術上市公司的可持續(xù)增長率陳燕寧淵華南師范大學南海學院廣州510300冤【摘要】本文以羅伯特C.希金斯的可持續(xù)增長模型為理論基礎，對我國信息技術上市公司的可持續(xù)增長率進行了實證研究。研究結果表明：影響企業(yè)增長速度的主要因素是總資產周轉率和權益乘數的變化?！娟P鍵詞】可持續(xù)增長模型增長速度信息技術陰財會月刊全國優(yōu)秀經濟期刊陰窯14窯下旬持續(xù)增長率和實際增長率服從正態(tài)分布的假設。（2）是否實現可持續(xù)增長的假設檢驗。由于兩組數據絕大部分是呈非

9、正態(tài)分布的，分布類型未知，因此，為檢驗可持續(xù)增長率與實際增長率是否有顯著差異，筆者采用威爾柯克森秩和檢驗法來實現。（3）增長過快與增長不足的假設檢驗。通過表4可知，樣本公司的可持續(xù)增長率和實際增長率在2004年沒有顯著差異，而在2003年、2005年、2006年、2007年中其可持續(xù)增長率和實際增長率是不一致的，表明未實現可持續(xù)增長。那么，實際增長率是大于可持續(xù)增長率，還是小于可持續(xù)增長率？是增長過快，還是增長不足？威爾柯克森的秩計算結

10、果給予了進一步確認，如表5所示：從上述秩計算結果可以看出，樣本公司2003~2007年間的實際增長率和可持續(xù)增長率之差的負秩數（NegativeRanks）為77，占總數的36.67%，即實際增長率小于可持續(xù)增長率，增長不足；正秩數（PositiveRanks）為133，占總數的63.33%，即實際增長率大于可持續(xù)增長率，增長過快；結（Ties）為零，即沒有使可持續(xù)增長率和實際增長率相等的樣本。2.影響我國信息技術上市公司增長速度的因素

11、的多元回歸結果。在多元回歸分析中，根據我國信息技術上市公司可持續(xù)增長率的實證結果，將總樣本按增長速度分解為“高增長”和“低增長”兩組樣本。采用SPSS11.5軟件進行處理，多元回歸結果見表6：從表6中可以看出：所有樣本的F檢驗結果均極為顯著，且有較好的Adj.R2。因此，假設1成立。但是，“高增長”樣本的Adj.R2低于“低增長”樣本的Adj.R2，表明我國信息技術上市公司追求高增長的主動性并不是很強。除混合樣本外，吟ROS與吟GR的相

12、關性都不顯著。在所有樣本中，吟TAT與吟GR顯著相關，吟EM與吟GR顯著相關，吟RR與吟GR的相關性極不顯著。四、結論我國信息上市公司的實際增長速度明顯偏離之前預定的增長速度。事實上，企業(yè)的增長速度會受到管理層對營運、投資、籌資和分配四大基本財務戰(zhàn)略運用的影響?？傎Y產周轉率和權益乘數兩個基本財務比率的變化是影響企業(yè)增長速度的主要原因。主要參考文獻1.劉桂英.基于可持續(xù)增長率的企業(yè)增長因素分析.集團經濟研究袁2006曰112.孫文琪.企業(yè)

13、財務戰(zhàn)略與可持續(xù)發(fā)展關聯度淺析.北方經貿袁2005曰113.曹玉珊袁張?zhí)煳?企業(yè)可持續(xù)增長的財務戰(zhàn)略研究要要要來自中國上市公司的證據.經濟管理袁2006曰64.劉斌袁劉星袁黃永紅.中國上市公司可持續(xù)增長的主因素分析.重慶大學學報袁2003曰12Constant吟ROS吟TAT吟EM吟RR吟IPO系數rsig茁1rsigVIF茁2rsigVIF茁3rsigVIF茁4rsigVIF茁5rsigVIF混合樣本1680.49733.940鄢鄢0

14、.1133.150鄢鄢0.1132.055鄢鄢1.3410.59410.338鄢鄢1.0960.3425.200鄢鄢1.4390.0360.6411.0380.0601.0771.035高增長1070.33211.458鄢鄢0.1783.000鄢鄢0.1811.7971.5890.5396.576鄢鄢1.0570.3633.612鄢鄢1.5920.0480.6011.0120.1071.3091.054低增長610.54815.797鄢

15、鄢0.1073.397鄢鄢0.0260.2911.0800.5826.298鄢鄢1.1520.3513.667鄢鄢1.2330.0020.0191.1940.1521.1741.056NAdj.R2F表6企業(yè)增長速度與各因素的相關性檢驗注院鄢鄢堯鄢表示在0.01堯0.05的水平上顯著相關遙實際增長率可持續(xù)增長率負秩數正秩數結總數N771330210平均秩88.52115.33冥冥秩和6816.0015339.00冥冥表5秩（Rank）計

16、算結果ZAsymp.Sig.（2tailed）20032.8450.00420040.6190.53620053.0070.00320061.5190.02920072.6820.007表4威爾柯克森秩和檢驗結果（實際增長率可持續(xù)增長率）年份可持續(xù)增長率實際增長率20030.0434430.23736520040.0484340.09012120050.0104710.24629820060.0370310.16592720070.08

17、18080.439613表2樣本公司平均可持續(xù)增長率與實際增長率匯總可持續(xù)增長率年份StatisticdfSig.StatisticdfSig.20030.236420.0190.157420.24920040.189420.1000.108420.70620050.312420.0010.339420.00020060.291420.0020.222420.03220070.316420.0000.250420.010實際增長率表3柯