財務收益權影響因素分析

1、MANAGEMENT管理視角■■■_財務收益權影響因素分析我國企業(yè)普遍存在的內部人控制、大股東侵占中小股東利益、債權人的利益無法保證等等現(xiàn)象都與企業(yè)財務治理的不規(guī)范有關，特別是與財務收益權的不合理配置有很大關系。企業(yè)作為市場經濟的主體，就要保證作為企業(yè)生產要素提供者的利益，包括股東、債權人、企業(yè)職工等利益相關者合法利益。本文主要從企業(yè)內部分析了影響財務收益權的主要因素，包括資本結構、信息分布、股利政策和企業(yè)文化。一、資本結構資本結構與融

2、資結構是兩個不同的概念。一方面資本結構是企業(yè)融資行為的結果；另一方面，既定的資本結構又影響企業(yè)將來的融資行為。資本結構是企業(yè)相關利益者權利義務的集中反映，影響并決定著公司治理結構，進而影響并決定企業(yè)行為特征及企業(yè)價值。合理的資本結構有利于規(guī)范企業(yè)行為，提高企業(yè)價值。不同的資本結構決定了不同出資者及經營者在企業(yè)中不同的地位，股權和債權不僅僅是可以相互替代的融資工具，而且更是可以相互替代的治理結構。作為公司的經營者，既不會以企業(yè)價值最大化作

3、為企業(yè)目標，也不會將股東價值最大化作為自己的目標，而是將自己的利益最大化作為經營企業(yè)的目標。在這種情況下，如果企業(yè)資產負債率較高，經營者就不會肆無忌憚地攫取企業(yè)的利益，而是要考慮到企業(yè)經營狀況和企業(yè)償還債務本金和利息的能力。而且當企業(yè)進行債務籌資時，通常會有很多限制條件，比如資金的投向、用途等等，債權人還可以利用自己的條件檢查企業(yè)的財務狀況，這在一定程度上也抑制了經營者的敗德行為。當股權比較分散時，沒有任何股東能夠對企業(yè)的經營造成影文／

4、張建響，很容易形成“內部人控制”現(xiàn)象，造成經理人對股東利益的侵占；而當股權過度集中時又會造成大股東侵占中小股東利益?？傊?，企業(yè)的資本結構反映了各利益主體對企業(yè)的利益要求，在不同的資本結構下，各利益主體在企業(yè)中的地位也有所不同，其能夠控制的企業(yè)資源也不同。二、信息分布企業(yè)是對企業(yè)有利益要求的各要素主體的集合。各利益主體在企業(yè)中的地位各不相同，對企業(yè)資源的控制程度也存在著很大差別。在股權比較分散的情況下，經營者對企業(yè)具有決定性的控制權，在沒

5、有權力制衡機制的情況下，經營者就有可能忽視其他利益相關者的利益，以自己利益最大化為目標，侵害其他主體的利益，這在很大程度上是由于信息不對稱造成的。從利益相關者的角度看，他們對公司能夠獲得的利益可以概括為兩個密切的部分，即“能夠獲取未來現(xiàn)金流量的機會”和“關于這些機會的信息”。信息如果是對稱的，可以通過兩個方面來提高投資者的收益保障：一是通過較全面的信息提高自己決策的正確性。二是即使在投資者對企業(yè)資源沒有控制力的情況下，通過信息的透明化，

6、也可以抑制權力擁有者濫用權力為自己謀取私利。正確的決策是需要信息來支撐的，掌握的信息越全面、及時，能夠做出正確決策的概率就越大。另一方面，權力只有在陽光下運作，才能夠避免權力的不正當行使。銀行作為債權人，其收益要得到保障，也要通過獲得真實、可靠的信息來達到，主要包括事前貸款的投向和事后的監(jiān)督。在決定放貸前，銀行需要對企業(yè)貸款的目的、投資項目的可行性和可獲利性、企業(yè)目前的財務狀況和未來的財務狀況進行評估和測算，而這都需要全面真實的財務信息

7、來保障。另外，通過企業(yè)獲取利益的其他要素投入者和利益相關者，也需要獲得真實、可靠的信息，來直接反映和控制自己權益的變化，保障權益的實現(xiàn)。信息是一種武器，可以防止各種形式的暗箱操作，使利益分配趨于合理。三、股利政策公司的凈利潤可以留在企業(yè)進行再投資，也可以作為股利發(fā)放給股東。股利政策是企業(yè)的一種財務政策，是公司資本預算的一部分。股利政策的內容主要包括五個方面：股利支付率的高低，股利的支付形式，股利支付率的增長政策，股利發(fā)放策略的選擇，股利

8、發(fā)放程序的策劃等。在理論和政策研究中，股利政策通常被單純地認為是一個財務問題，但是從利益相關者角度來說，在企業(yè)總投資收益一定的情況下，而各利益相關者通過企業(yè)索取收益方式不同的情況下，股利政策實際上是涉及多個利益主體共同決策的問題。股利政策是企業(yè)財務問題和利益相關者財富分配問題綜合作用的結果?！肮衫叻从持鲜泄緝炔看蠊蓶|、普通流通股股東、經營者、債權人之間的經濟關系，是上述各方利益博弈的結果?！彼晕覀儽仨殢钠髽I(yè)各利益相關者收益分配

9、的角度看待公司股利政策。對于股東來說，股利是其獲得收益的主要方式，是其收益權得到保障的體現(xiàn)，但是，不同的股東偏向于不同的股利政策。尤其是我國存在著非流通股和流通股，流通股股東和非流通股股東實現(xiàn)收益的主要方式各不相同。對非流通股東來說，尤其是一些控股股東，更在乎企業(yè)的長遠利益，可能偏向于首先把稅后2∞76經濟論壇91萬方數(shù)據(jù)_l—l管理視角MANAGEMENT利潤滿足各投資項目，然后再分配股利。對于非控股性股東來說，由于未來的不確定性，而

10、自己又沒有控制權，根據(jù)“二鳥在林，不如一鳥在手”理論，可能更偏向于盡可能多地分配股利的政策。而對于流通股股東來說，由于其獲得股票的代價較非流通股股東來說大得多，所以，股利不是其獲得收益的主要方式，而要通過套利獲得利差，因此，其可能更偏向于能夠使股價上升的股利政策。對于經營者來說，其獲得收益的方式主要是報酬激勵機制的設計。在各種激勵機制下，不同的股利政策也會影響其報酬的獲得。但是，經營者在企業(yè)中的地位和權力是很大的，其可以影響甚至決定公司

11、的股利政策。對企業(yè)債權人來說，其獲得收益的主要方式是利息。在現(xiàn)金股利政策下，股利是企業(yè)現(xiàn)金的凈流出，一定程度上會影響企業(yè)資產的流動性，降低其變現(xiàn)能力，會增加債權人收益的風險，對債權人來說，其偏向于不發(fā)放現(xiàn)金股利。因此，企業(yè)的股利政策是一個利益相關者博弈的結果，各利益主體都會發(fā)揮其作用，使企業(yè)制定出偏向于自己利益的股利政策。四、企業(yè)文化企業(yè)文化就其形式來講，它是屬于人的思想范疇，是企業(yè)制度與企業(yè)經營戰(zhàn)略在人的理念上的反映，是內在地約束和激

12、勵人的價值理念。從靜態(tài)層面上看，企業(yè)文化應包括四個方面：一是普遍性，企業(yè)文化必須是絕大多數(shù)員工認同并踐履的價值觀。二是認同性，沒有被員工認同的價值觀，不能稱之為企業(yè)文化。即不能把掛在墻上的，寫在文化里的“價值觀”叫作企業(yè)文化。三是當下性，企業(yè)文化必須是員工當下認同并踐履的價值觀。四是引導性，企業(yè)文化必須是轉化為員工行為習慣、行為準則、行為方式的價值觀。企業(yè)制度文化是指企業(yè)文化的制度層面，它體現(xiàn)在企業(yè)的各項“正式制度”中，是企業(yè)精神文化的

13、具體化。企業(yè)的價值觀、經營理念等精神文化必須要轉化為具有可操作性的正式制度與規(guī)范，才能被廣大員工所接受，從這個意義上說，制度文化是實現(xiàn)精神文化的載體。企業(yè)的制度文化與規(guī)范如果違背企業(yè)的精神文化，企業(yè)將陷入“知行不一”的病態(tài)文化之中，陽奉陰違，溜須拍馬將成為員工們的理性選擇。當企業(yè)處于一種積極的、健康向上的企業(yè)文化之中時，企業(yè)各利益相關者可能更加注重溫馨的工作環(huán)境和良好的人際關系。在這種環(huán)境下工作的人為了維持這種良好的環(huán)境，在索取自己利益

14、的同時，都會考慮到其他利益相關者的利益，使各利益相關者處于和諧關系中，最終使得企業(yè)各利益相關者的利益都能夠得到保障。(作者單位：河北經貿大學研究生學院)(上接第65頁)用”，努力提高環(huán)境競爭力。雖然環(huán)境成本內部化會對企業(yè)目前的生產成本及出口量造成一定影響，但嚴格的標準才能使真正具有國際競爭力的企業(yè)及產品脫穎而出。四、提升中國機電產品出口的技術與環(huán)境競爭力措施(一)政府應采取的主要宏觀政策1構筑技術和環(huán)境壁壘，防止國外不符合環(huán)保及技術標準

15、的產品進口。一方面我國面臨國外貿易壁壘的沖擊越來越大，與此同時，我國企業(yè)應適應環(huán)境標準和技術標準的新變化，這樣有助于國內企業(yè)加快研制新技術的步伐。第一，完善技術標準和認證體系；第二，加強對國外技術法規(guī)的研究，建立相關的信息系統(tǒng)，使我國及時了解國外技術壁壘動向，嚴禁國外污染產業(yè)和不合格的產品向我國轉移。2對高新技術機電產業(yè)給予政策性金融支持。目前，我國機電產品年出口已達4千多億美元。為順應產業(yè)國際化發(fā)展的潮流，促進我國機電產業(yè)結構的優(yōu)化升

16、級，政府應對資本和技術密集型的高新技術機電產品的生產給予政策性金融支持。對三資企業(yè)及民企，只要其產品符合高附加值、高技術，能帶動國內關聯(lián)行業(yè)產品出口，增加稅收和就業(yè)的機電企業(yè)都可以享受國家對其政策性金融支持。(二)機電企業(yè)應采取的主要微觀措施1將技術引進與自主開發(fā)相結合，建立機電企業(yè)技術創(chuàng)新體92經勞說壇2∞76系。當務之急是機電企業(yè)應盡快淘汰落后的生產工藝和技術設備，依靠具有國際先進技術水平的生產工藝，不斷降低機電產品的生產成本，提高

17、勞動生產率，提高機電產品的質量。建立健全企業(yè)的技術創(chuàng)新體系，將技術創(chuàng)新貫穿到新產品的設計構思、研制與開發(fā)、加工生產及打入國際市場的全過程中。像長虹、康佳那樣，形成強有力的科技開發(fā)力量，重視抓好引進裝備和產品技術的開發(fā)創(chuàng)新。2組建高新技術機電產品開發(fā)型國際合資企業(yè)。目前，許多從事高新技術機電產品生產的跨國公司相繼建立了以高新技術合作和發(fā)展為主要任務的國際合資企業(yè)。雖然建立國際合資企業(yè)可能帶來控制權、知識產權專有權喪失，經營管理復雜化等問題