股權(quán)分置改革對控制權(quán)私有收益影響因素的影響程度的實證研究.pdf

1、近年來，大股東利用其對上市公司的控制權(quán)不斷地攫取控制權(quán)私有收益已成為現(xiàn)代公司治理理論與公司金融理論的核心內(nèi)容。隨著股權(quán)分置改革的不斷深入，我國的資本市場將發(fā)生較大的變化，由此可能導(dǎo)致控制權(quán)私有收益的水平及影響因素也隨之改變。因此，本文主要研究了股權(quán)分置改革對我國上市公司控制權(quán)私有收益水平及其相關(guān)影響因素進(jìn)行實證分析。
　　 本文在相關(guān)理論和文獻(xiàn)綜述的基礎(chǔ)上結(jié)合我國上市公司2005年5月9日至2008年12月31日大宗股權(quán)協(xié)議轉(zhuǎn)讓

2、的實際情況，采用大宗股權(quán)溢價法和多元線性回歸分析，分別測算了股權(quán)分置改革前后控制權(quán)私有收益水平及控制權(quán)私有收益水平的影響因素變化情況。實證結(jié)論發(fā)現(xiàn)：股改前的公司控制權(quán)私有收益水平為29.1753[％]，股改后的公司控制權(quán)私有收益水平為23.8946[％]，股改后比股改前控制權(quán)私有收益減少了約5.28[％]，說明股權(quán)分置改革確實能夠在一定程度上改善公司治理機制，從而對控制權(quán)私有收益水平的抑制起到了一定的積極作用。此外，本文還對影響控制權(quán)私

3、有收益水平的主要因素進(jìn)行了多元線性回歸分析，結(jié)果發(fā)現(xiàn)：
　　 1.股權(quán)結(jié)構(gòu)方面，股權(quán)分置改革前后的股權(quán)制衡度、流通股比例與控制權(quán)私有收益均呈負(fù)相關(guān)，但是股改前這兩個指標(biāo)均沒有通過顯著性檢驗，而股改后這兩個指標(biāo)均通過了顯著性檢驗，表明股權(quán)制衡度和流通股比例的提高對控制權(quán)私有收益有一定的抑制作用，但是還不是很明顯。
　　 2.財務(wù)狀況方面，股權(quán)分置改革前后公司財務(wù)杠桿均與控制權(quán)私有收益正相關(guān)，但是股改前的通過顯著性檢驗，而股

4、改后的財務(wù)杠桿與控制權(quán)私有收益顯著性不好。表明股改前公司的債權(quán)人監(jiān)督作用沒有得到發(fā)揮，股改后公司的債權(quán)人監(jiān)督作用比股改前有所提高，但是不明顯。股改前后公司的盈利性水平和公司的規(guī)模均與控制權(quán)私有收益顯著負(fù)相關(guān)，表明控制權(quán)私利的獲取多是發(fā)生在盈利狀況不好、公司規(guī)模較小且非傳統(tǒng)的制造業(yè)企業(yè)。
　　 通過分析，我們發(fā)現(xiàn)公司治理結(jié)構(gòu)的變化、股票流動性的變化、控股股東投資目的和投資收益來源的變化、外部監(jiān)督力度和投資者保護(hù)環(huán)境的變化是導(dǎo)致控制