工程經(jīng)濟學(xué)第2版教學(xué)作者項勇第7章節(jié)工程項目融資與成本課件

1、第7章 工程項目融資與成本,本章主要知識點：本章共五部分內(nèi)容，第一部分介紹項目資本金制度（項目資本金的含義、項目資本金制度的實施范圍、項目資本金來源）、項目資金籌措渠道（項目資本金和負(fù)債融資）；第二部分介紹項目融資的含義、項目融資主要模式（BOT、ABS、TOT、PFI）；第三部分介紹資金成本的概念、資金成本的性質(zhì)和作用、債務(wù)資金成本、權(quán)益資金成本、綜合資本成本率的測算。 本章重難點：項目資本金制度；債務(wù)資金成本、權(quán)益資金成本

2、、綜合資本成本的計算。,7.1 項目資金籌措7.1.1 項目資本金制度1項目資本金的含義 項目資本金是指在建設(shè)項目總投資中，由投資者認(rèn)繳的出資額，對于建設(shè)項目來說是非債務(wù)性資金，項目法人不承擔(dān)這部分資金的任何利息和債務(wù)；投資者可按其出資的比例依法享有所有者權(quán)益，也可轉(zhuǎn)讓其出資及其相應(yīng)權(quán)益，但不得以任何方式抽回。 項目資本金主要強調(diào)的是作為項目實體而不是企業(yè)所注冊的資金。注冊資金是指企業(yè)實體在工

3、商行政管理部門登記的注冊資金，通常指營業(yè)執(zhí)照登記的資金，即會計上的“實收資本”或“股本”，是企業(yè)投資者按比例投入的資金。在我國注冊資金又成為企業(yè)資本金。因此，項目資本金有別于注冊資金。,2項目資本金制度的實施范圍 各種經(jīng)營性固定資產(chǎn)項目，包括國有單位的基本建設(shè)、技術(shù)改造、房地產(chǎn)項目和集體投資項目，都必須首先落實資本金才能進行建設(shè)。 計算資本金基數(shù)的總投資，是指投資項目的固定資產(chǎn)投資與鋪底流動資金之和。

4、國家為了從宏觀上調(diào)控固定資產(chǎn)投資，根據(jù)不同行業(yè)和項目的經(jīng)濟效益等，對投資項目資本金占總投資的比例有不同的具體規(guī)定：1）鋼鐵項目，資本金比例為40%及以上；2）交通運輸、煤炭、水泥、電解鋁、銅冶煉、房地產(chǎn)開發(fā)（不含經(jīng)濟適用房）項目，資本金比例為35%及以上；3）郵電、化肥項目，資本金比例為25%及以上；4）電力、機電、建材、化工、石油加工、有色、輕工、紡織、商貿(mào)及其他行業(yè)的項目，資本金比例為20%及以上。 投

5、資項目資本金的具體比例，由項目審批（或核準(zhǔn)）單位根據(jù)投資項目的經(jīng)濟效益、社會效益、環(huán)境效益以及銀行貸款意愿和評估意見等情況，在審批可行性研究報告（或核準(zhǔn)項目申請報告）時核定。經(jīng)國務(wù)院批準(zhǔn)，對個別情況特殊的國家重點建設(shè)項目，可以適當(dāng)降低資本金比例。,3項目資本金來源 項目投資資本金可以用貨幣出資，也可以用實物、工業(yè)產(chǎn)權(quán)、非專利技術(shù)、土地使用權(quán)等出資，但必須經(jīng)過有資格的資產(chǎn)評估機構(gòu)依照法律、法規(guī)評估作價。以工業(yè)產(chǎn)權(quán)、

6、非專利技術(shù)作價出資的比例不得超過投資項目資本金總額的20%，國家對采用高新技術(shù)成果有特別規(guī)定的除外。 投資者以貨幣方式認(rèn)繳的資本金，其資金來源有：1）各級人民政府的財政預(yù)算內(nèi)資金、國家批準(zhǔn)的各種專項建設(shè)基金、經(jīng)營性基本建設(shè)基金回收的本息、土地批租收入、國有企業(yè)產(chǎn)權(quán)轉(zhuǎn)讓收入、地方人民政府國家有關(guān)規(guī)定收取的各種規(guī)費及其它預(yù)算外資金； 2）國家授權(quán)的投資機構(gòu)及企業(yè)法人的所有者權(quán)益、企業(yè)折舊資金以及投資者按照國家規(guī)定從資

7、金市場上籌措的資金； 3）社會個人合法所有的資金； 4）國家規(guī)定的其它可以用作投資項目資本金的資金。 對某些投資回報率穩(wěn)定、收益可靠的基礎(chǔ)設(shè)施、基礎(chǔ)產(chǎn)業(yè)投資項目，以及經(jīng)濟效益好的競爭性投資項目，經(jīng)國務(wù)院批準(zhǔn)，可以試行通過可轉(zhuǎn)換債券或組建股份制公司發(fā)行股票方式籌措資本金。,7.1.2 項目資金籌措渠道 項目資金來源比較復(fù)雜，從資源共享資金籌措形式上看，項目資金來源可分為投入資金和借入資金

8、，前者形成項目的資本金，后者形成項目的負(fù)債。從籌資方式上可以分為自有資本、長期貸款、發(fā)行股票籌資、債券籌資、融資租賃等方式。這里按資本金和負(fù)債資金兩種形式進行闡述。1項目資本金 建設(shè)項目可通過政府投資、股東直接投資、發(fā)行股票、利用外資直接投資等多種方式來籌集資本金。（1）政府投資 政府投資資金，包括各級政府的財政預(yù)算內(nèi)資金、國家批準(zhǔn)的各種專項建設(shè)基金、統(tǒng)借國外貸款、土地批租收入、地方政府按規(guī)定收取的各種費用及

9、其他預(yù)算外資金等。政府投資主要用于關(guān)系國家安全和市場不能有效配置資源的經(jīng)濟和社會領(lǐng)域。國家根據(jù)資金來源、項目性質(zhì)和調(diào)控需要，分別采取直接投資、資本金注入、投資補助、轉(zhuǎn)貸和貸款貼息等方式，并按項目安排政府投資。,（2）股東直接投資 股東直接投資包括政府授權(quán)投資機構(gòu)入股資金、國內(nèi)外企業(yè)入股資金、社會團體和個人入股資金以及基金投資公司入股的資金，分別構(gòu)成國家資本金、法人資本金、個人資本金和外商資本金。 有些項目不允許國外

10、資本控股，有些項目要求國有資本控股?！锻馍掏顿Y產(chǎn)業(yè)指導(dǎo)目錄》中明確規(guī)定，核電站、鐵路干線路網(wǎng)、城市地鐵及輕軌等項目，必須由中方控股。（3） 發(fā)行股票 股票是一種有價證券，是股份公司在籌集資本時向出資人公開或私下發(fā)行的、用以證明出資人的股本身份和權(quán)利，并根據(jù)持有人所持有的股份數(shù)享有權(quán)益和承擔(dān)義務(wù)的憑證。股票代表著其持有人（股東）對股份公司的所有權(quán)，每一股同類型股票所代表的公司所有權(quán)是相等的，即“同股同權(quán)”。,1）股票的特點主要是：

11、 ①不可償還性。股票是一種無償還期限的有價證券，投資者認(rèn)購股票后，就不能再要求退股，只能到二級市場出售給第三者。股票的轉(zhuǎn)讓只意味著公司股東的改變，并不減少公司資本。從期限上看，只要公司存在，它所發(fā)行的股票就存在，股票的期限等于公司存續(xù)的期限。 ②參與性。股東有權(quán)出席股東大會，選舉公司董事會，參與公司重大決策。股票持有者的投資意志和享有的經(jīng)濟利益，通常是通過行使股東參與權(quán)來實現(xiàn)的。股東參與公司決策的權(quán)利大小，取決于其所持有

12、的股份的多少。 ③收益性。股東憑其持有的股票，有權(quán)從公司領(lǐng)取股息或紅利，獲取投資的收益。股息或紅利的大小，主要取決于公司的盈利水平和公司的盈利分配政策。另外股票投資者可以獲得價差收入或?qū)崿F(xiàn)資產(chǎn)保值增值。,④流通性。股票的流通性是指股票在不同投資者之間的可交易性。流通性通常以可流通的股票數(shù)量、股票成交量以及股價對交易量的敏感程度來衡量?？闪魍ü蓴?shù)越多，成交量越大，價格對成交量越不敏感（價格不會隨著成交量一同變化），股票的流通性就越

13、好，反之就越差。 ⑤價格波動性和風(fēng)險性。由于股票價格要受到諸如公司經(jīng)營狀況、供求關(guān)系、銀行利率、大眾心理等多種因素的影響，其波動有很大的不確定性。正是這種不確定性，有可能使股票投資者遭受損失。價格波動的不確定性越大，投資風(fēng)險也越大。因此，股票是一種高風(fēng)險的金融產(chǎn)品。,2）股票的種類。 按股東承擔(dān)風(fēng)險和享有權(quán)益的大小，股票可分為普通股和優(yōu)先股兩大類。普通股和優(yōu)先股是股票最基本的兩種類型。 ①普通股：普通股

14、是股份公司最基本、最大量、最重要的股票種類，是構(gòu)成股份公司資本的基礎(chǔ)。在公司利潤分配方面享有普通權(quán)利的股份。普通股股東除能分得股息外，還可在公司盈利較多時再分享紅利。 ②優(yōu)先股：優(yōu)先股主要比普通股具有兩個方面的優(yōu)先權(quán)。一是在公司分配盈利時，擁有優(yōu)先股票的股東比持有普通股票的股東分配在先，而且享受固定數(shù)額的股息，即優(yōu)先股的股息率都是固定的。 二是在公司解散，分配剩余財產(chǎn)時，優(yōu)先股在普通股之前分配。優(yōu)先股一般不上市流通，也無權(quán)干涉企

15、業(yè)經(jīng)營，不具有表決權(quán)。,（2）發(fā)行股票籌資的優(yōu)點1）股票籌資是一種有彈性的融資方式。與利息不同，由于股息或紅利不需要按期支付，當(dāng)公司經(jīng)營不佳或現(xiàn)金短缺時，董事會有權(quán)決定不發(fā)股息或紅利，因而公司融資風(fēng)險低。 2）股票無到期日。其投資屬永久性投資，公司不需為償還資金而擔(dān)心。 3）發(fā)行股票籌集資金可降低公司負(fù)債比率，提高公司財務(wù)信用，增加公司今后的融資能力。 （3）發(fā)行股票籌資的缺點 1）資金成本高。購買股票承擔(dān)的風(fēng)險比購買債券

16、高，投資者只有在股票的投資報酬高于債券的利息收入時，才愿意投資于股票。此外，債券利息可在稅前扣除，而股息和紅利須在稅后利潤中支付，這樣就使股票籌資的資金成本大大高于債券籌資的資金成本。2）增發(fā)普通股需給新股東投票權(quán)和控制權(quán)，從而降低原有股東的控制權(quán)。3）上市公司公開發(fā)行股票，需公開披露信息，接受投資者和社會公眾的監(jiān)督。,2 負(fù)債資金（1）銀行貸款 從我國現(xiàn)實來看，銀行貸款是項目籌資的主要渠道。包括商業(yè)銀行對項目的貸款，也包括國

17、家政策性銀行從地區(qū)或行業(yè)發(fā)展需要而對某些項目提供的扶持性貸款。商業(yè)銀行貸款是我國建設(shè)項目獲得短期、中長期貸款的重要渠道，國內(nèi)商業(yè)銀行貸款手續(xù)簡單，成本較低，適用于有償債能力的建設(shè)項目；國家政策性銀行貸款一般期限較長，利率較低，是為配合國家產(chǎn)業(yè)政策等的實施，對有關(guān)的政策性項目提供的貸款。我國政策性銀行有國家開發(fā)銀行、中國進出口銀行和中國農(nóng)業(yè)發(fā)展銀行。,（2）發(fā)行債券1）債券的含義和基本要素 債券是政府、金融機構(gòu)、工

18、商企業(yè)等機構(gòu)直接向社會借債籌措資金時，想向投資者發(fā)行，并且承諾按一定利率支付利息并按約定條件償還本金的債權(quán)債務(wù)憑證。債券的本質(zhì)是債的證明書，具有法律效力。債券購買者與發(fā)行者之間是一種債券債務(wù)關(guān)系，債券發(fā)行人即債務(wù)人，投資者（或債券持有人）即債權(quán)人。 債券的基本要素包括債券的面值、債券的利率和債券的期限。債券的面值主要指的是債券的面值幣種和債券票面上直接標(biāo)示的貨幣單位。債券的利率是指債券持有人每年可獲得的利息與債券面值

19、的比率。債券利率通常是固定的，即在債券到期之前保持不變。債券的期限即從債券發(fā)行日起到本息償清之日止的時間。債券期限短的只有數(shù)月，長的可達幾十年。,債券作為一種重要的融資手段和金融工具具有如下特征： ①償還性。債券一般都規(guī)定有償還期限，發(fā)行人必須按約定條件償還本金并支付利息。 ②流通性。債券一般都可以在流通市場上自由轉(zhuǎn)換。 ③安全性。與股票相比，債券通常規(guī)定有固定的利率，與企業(yè)績效沒有直接聯(lián)系，收益比較穩(wěn)定，風(fēng)險較小。

20、此外，在企業(yè)破產(chǎn)時，債券持有者享有優(yōu)先于股票持有者對企業(yè)剩余財產(chǎn)的索取權(quán)。 ④收益性。債券的收益性主要表現(xiàn)在兩個方面，一是債券在發(fā)行時利息便已確定，因而不受發(fā)債人的經(jīng)營業(yè)績及市場利率變動的影響。就此而論，債券的收益是固定的；二是投資者可以利用債券價格的變動，買賣債券賺取差額。,2）債券融資的優(yōu)點：① 融資成本較低。與股票融資相比，發(fā)行債券融資的成本低。這是因為債券發(fā)行費用較低，合理的債券利息可計入成本，在所得稅前支付，所以企業(yè)實

21、際負(fù)擔(dān)的債券成本一般低于股票成本。② 保障企業(yè)控制權(quán)。債券持有者無權(quán)參與企業(yè)管理，因此，公司原有投資者控制權(quán)不因發(fā)行債券而受到影響。③ 發(fā)揮財務(wù)杠桿作用。不論企業(yè)盈利水平如何，債券持有人只收取固定的利息，而更多的收益可用于分配給股票，或留給企業(yè)以擴大經(jīng)營。3）債券籌資的缺點：① 可能產(chǎn)生財務(wù)杠桿負(fù)效應(yīng)。債券必須還本付息，是企業(yè)固定的支付費用，隨著這種固定支出的增加，企業(yè)財務(wù)負(fù)擔(dān)和破產(chǎn)可能性增大，一旦企業(yè)資產(chǎn)收益率下降到債券利息率

22、之下，會產(chǎn)生財務(wù)杠桿負(fù)效應(yīng)。② 發(fā)行債券會提高企業(yè)負(fù)債比率，增加企業(yè)風(fēng)險，降低企業(yè)的財務(wù)信譽。③ 債券合約的條款，常常對企業(yè)的經(jīng)營管理有較多的限制，如限制企業(yè)在償還期內(nèi)再向別人借款、未按時支付到期債券利息不得發(fā)行新債券、限制分發(fā)股息等，因此，企業(yè)發(fā)行債券在一定程度上約束了企業(yè)從外部籌資的擴展能力。,（3）融資租賃 融資租賃是指出租人根據(jù)承租人對出賣人、租賃物的選擇，向出賣人購買租賃物件，提供給承租人使用，向承租人收

23、取租金的交易。它以出租人保留租賃物的所有權(quán)和收取租金為條件，使承租人在租賃合同期內(nèi)對租賃物取得占有、使用和受益的權(quán)利。 融資租賃和傳統(tǒng)租賃一個本質(zhì)的區(qū)別就是：傳統(tǒng)租賃以承租人租賃使用物件的時間計算租金，而融資租賃以承租人占用融資成本的時間計算租金。是市場經(jīng)濟發(fā)展到一定階段而產(chǎn)生的一種適應(yīng)性較強的融資方式。 融資租賃一般會涉及三方當(dāng)事人，包括出租人、承租人和供應(yīng)商。并同時簽訂兩個或兩個以上的合同，即融資

24、租賃合同和買賣合同。租賃物件和供貨商是由承租人選定，出租人不承擔(dān)租賃物的瑕疵責(zé)任。在租賃期滿后，承租人一般對設(shè)備有留購、續(xù)租和退租三種選擇。 融資租賃是籌措資金的新途徑。緩解設(shè)備支付時的現(xiàn)金流壓力，解決企業(yè)更新和添置生產(chǎn)急需設(shè)備而資金不足的困難。并能延長資金融通的期限。保持資金的流動性、提高資金使用效率。在租賃期結(jié)束時，承租人可按象征性價格購買租賃物價，作為承租人自己的財產(chǎn)。,（4）利用國外資金 借用國外資金大

25、致可分為以下幾種途徑：1）外國政府貸款。這種貸款的特點是利率較低(年利率一般為2%～4%)，期限較長(一般為20～30年，最長可達50年)，但數(shù)額有限。因此，這種貸款比較適用于建設(shè)周期較長、金額較大的工程建設(shè)項目，如發(fā)電站、港口、鐵路及能源開發(fā)等項目。目前，我國可利用的外國政府貸款主要有：日本國際協(xié)力銀行貸款、日本能源貸款、美國國際開發(fā)署貸款、加拿大國際開發(fā)署貸款，以及德國、法國等政府的貸款。外國政府貸款一般以混合貸款方式提供，即在貸

26、款總額中，政府貸款一般占1/3，其余2/3為出口信貸。此外，貸款一般都限定用途，如用于支付從貸款國進口設(shè)備，或用于某類項目建設(shè)。,2）國際金融組織貸款。目前與我國關(guān)系最為密切的國際金融組織是國際貨幣基金組織、世界銀行和亞洲開發(fā)銀行。①國際貨幣基金組織貸款。國際貨幣基金組織與世界銀行并列為世界兩大金融機構(gòu)之一，其貸款用途限于彌補國際收支逆差或用于經(jīng)常項目的國際支付，期限為1～5年。②世界銀行貸款。世界銀行是目前世界上最具影響力的國際金

27、融組織之一。世界銀行貸款條件比較優(yōu)惠，主要表現(xiàn)在貸款利率低于市場利率，甚至免收利息，貸款期限含寬限期均較長，借款者主要承擔(dān)貸款貨幣匯率變動的風(fēng)險。其次，世界銀行貸款期限較長。一般為20年左右，最長可達30年，寬限期為5年。第三，世界銀行貸款立項認(rèn)真、嚴(yán)格，一般是與特定的工程項目相聯(lián)系，對這些項目世界銀行要進行精心挑選、認(rèn)真核算、系統(tǒng)分析和嚴(yán)格監(jiān)督。最后，貸款程序嚴(yán)密，審批時間較長。③亞洲開發(fā)銀行貸款。亞洲開發(fā)銀行貸款分為普通資金貸款（

28、硬貸款）、亞洲開發(fā)基金貸款（軟貸款）和技術(shù)援助基金。硬貸款是由亞行普通資金提供的貸款，貸款的期限為10～30年，含2～7年的寬限期，貸款的利率為浮動利率，每年調(diào)整一次。軟貸款，是由亞行開發(fā)基金提供的貸款，貸款的期限為40年，含10年的寬限期，不收利息，僅收1%的手續(xù)費，此種貸款只提供還款能力有限的發(fā)展中國家。技術(shù)援助基金來源于亞行發(fā)達成員國和發(fā)展中成員國的捐贈，主要用于成員國進行技術(shù)傳播、實施項目開發(fā)與運營、專項問題的研究等，普通基金貸

29、款期限一般15年，含3年寬限期，無承諾費；開發(fā)基金貸款32年，含8年寬限期，寬限期利率為1%，之后為1.5%。,,3）國外商業(yè)銀行貸款。是指項目相關(guān)方在國際金融市場上以借款方式籌集的資金，主要包括國外開發(fā)銀行、投資銀行、長期信用銀行以及開發(fā)金融公司提供的貸款。 雖然外國政府貸款和國際金融機構(gòu)貸款條件優(yōu)惠，但數(shù)量有限，不易爭取。因此，國際商業(yè)銀行貸款成為各國利用國外間接投資的主要形式。 國際商業(yè)銀行貸款方式靈活、

30、手續(xù)簡便，使用不受限制，可以較快籌集大額資金，借得資金可由借款人自由支配，其貸款利率完全由國際金融市場資金供求關(guān)系決定。但利息和費用負(fù)擔(dān)較重，風(fēng)險比較大。,,4）出口信貸 出口信貸是一種國際信貸方式，是一國為了支持和鼓勵本國大型機械設(shè)備、工程項目的出口，加強國際競爭力，以向本國出口商或國外進口商提供利息補貼和信貸擔(dān)保的優(yōu)惠貸款方式，鼓勵本國的銀行對本國出口商或國外的進口商提供利率較低的貸款，以解決本國出口商資金周轉(zhuǎn)的困

31、難，或滿足國外進口商對本國出口商支付貨款需要的一種融資方式。 這種貸款的特點是利息率較低，期限一般為10～15年，借方所借款項只能用于購買出口信貸國設(shè)備。利用出口信貸方式獲得貸款的使用條件是購買貸款國的設(shè)備。出口信貸利率通常要低于國際上商業(yè)銀行的貸款利率，但需要支付一定的附加費用（管理費、承諾費、信貸保險費等）。,7.2項目融資7.2.1 項目融資的含義1 項目融資概念 項目融資始于上世紀(jì)30年

32、代美國油田開發(fā)項目，后來逐漸擴大范圍，廣泛應(yīng)用于石油、天然氣、煤炭、銅、鋁等礦產(chǎn)資源的開發(fā)。目前項目融資已成為應(yīng)用于大型工程項目的資金籌集過程中的重要手段，對于解決大型工程建設(shè)的資金缺口，尤其是緩解基礎(chǔ)設(shè)施項目建設(shè)的資金緊張局面起到了十分重要的作用。 廣義的項目融資是指為了建設(shè)一個新項目或者收購一個現(xiàn)有項目，或者對已有項目進行債務(wù)重組所進行的一切融資活動都可以被稱為項目融資。本書所討論的項目融資主要是指無追索或有限追索

33、形式的項目融資。 美國財會標(biāo)準(zhǔn)手冊的定義為：“項目融資是指對需要大規(guī)模資金的項目而采取的金融活動。借款人原則上將項目本身擁有的資金及其收益作為還款的資金來源，而且將其項目資產(chǎn)作為抵押條件來處理?！?彼德·內(nèi)維特在其《項目融資》一書中為項目融資給出的定義：“為一特定經(jīng)濟實體所安排的融資，其貸款人在最初考慮安排融資時，將滿足于使用該經(jīng)濟實體的現(xiàn)金流量和收益作為償還貸款的資金來源，并且將滿足于使用該經(jīng)濟實體的資產(chǎn)作

34、為貨款的安全保障”。 中國銀行官方網(wǎng)站定義項目融資為：“項目融資即項目的承辦人（即股東）為經(jīng)營項目成立一家項目公司，以該項目公司作為借款人籌借貸款，并以項目公司本身的現(xiàn)金流量和收益作為還款來源，以項目公司的資產(chǎn)作為貸款的擔(dān)保物。該融資方式一般應(yīng)用于現(xiàn)金流量穩(wěn)定的發(fā)電、道路、鐵路、機場、橋梁等大型基建設(shè)項目上?！?從這幾個項目融資的定義來看，有以下幾個共同特點：一是項目融資至少有項目發(fā)起方、項目公司

35、、貸款方三方參與。二是項目發(fā)起方以股東身份組建項目公司，該項目公司為獨立法人，從法律上與股東分離；三是貸款銀行為項目公司提供貸款，貸款銀行主要依靠項目本身的資產(chǎn)和未來的現(xiàn)金流量作為貸款保證，而原則上對項目公司之外的資產(chǎn)沒有追索權(quán)或僅有有限追索權(quán)。,2項目融資的特點項目融資有別于傳統(tǒng)融資（公司融資）的融資方式，具有以下特點。（1）項目導(dǎo)向 項目融資的第一大特點是主要依賴于項目的現(xiàn)金流量和資產(chǎn)而不是依賴于項目的投資者或發(fā)起人的資信來

36、安排融資。在項目融資中，貸款銀行在貸款時主要把精力集中于項目在貸款期限內(nèi)究竟能夠產(chǎn)生多少的現(xiàn)金流量用于還款，貸款的數(shù)量、融資成本的高低以及融資結(jié)構(gòu)的設(shè)計等，這些都與項目的預(yù)期現(xiàn)金流量的資產(chǎn)價值直接聯(lián)系在一起。在傳統(tǒng)融資中，貸款銀行主要考慮發(fā)起人或擔(dān)保人的信用、并對項目資產(chǎn)實行完全追索權(quán)，且貸款金額需要進入發(fā)起人的資產(chǎn)負(fù)債等，最終影響發(fā)起人的信用。 由于以項目為導(dǎo)向，項目融資與傳統(tǒng)融資方式相比，可獲得較高的貸款比例，根

37、據(jù)項目經(jīng)濟效益的狀況通?？梢詾轫椖刻峁?0%-75%的資本需求量。同時，項目融資的貸款期限可以根據(jù)項目的具體需要和項目經(jīng)濟生命期來安排設(shè)計。近幾年的實例表明，有的項目貸款期限可以長達20年之久。,（2）有限追索 作為有限追索的項目融資來說，貸款可以在貸款的某個特定階段（如建設(shè)期）對項目借款人實行追索，或者在一個規(guī)定的范圍內(nèi)（包括金額和形式的限制）對項目借款人實行追索。除此之外，無論項目出現(xiàn)任何問題，貸款人均不能追索到項目借款人除該項

38、目資產(chǎn)、現(xiàn)金流量以及所承擔(dān)的義務(wù)之外的任何形式的資產(chǎn)。而對于完全追索形式的貸款，貸款人主要依賴的是借款人自身的資信情況，而不是項目的經(jīng)濟效益。（3）風(fēng)險分擔(dān) 一個成功的項目融資，應(yīng)該將項目的各種風(fēng)險在項目的主要參與者和其他利益相關(guān)者之間，以某種形式進行合理分配，而不應(yīng)該由項目中的任何一方單獨承擔(dān)項目的全部風(fēng)險。只有進行風(fēng)險分擔(dān)，才能實現(xiàn)有限追索。 由于項目融資資金需求量大，風(fēng)險高，所以往往也由多家金融機構(gòu)參與提供資

39、金，并通過書面協(xié)議明確各貸款銀行承擔(dān)風(fēng)險的程度，一般還會形成結(jié)構(gòu)嚴(yán)謹(jǐn)而復(fù)雜的擔(dān)保體系。,（4）實現(xiàn)資產(chǎn)負(fù)債表外融資 資產(chǎn)負(fù)債表外融資是指項目的債務(wù)不表現(xiàn)在項目投資者的公司資產(chǎn)負(fù)債表中。根據(jù)項目融資風(fēng)險分擔(dān)原則，貸款人對于項目的債務(wù)追索權(quán)主要被限制在項目公司的資產(chǎn)和現(xiàn)金流量中，項目投資者所承擔(dān)的是有限責(zé)任，因而有條件使融資被安排為一種不需要進入項目投資者的資產(chǎn)負(fù)債表的貸款形式。資產(chǎn)負(fù)債表外融資對于項目投資者的價值在于使某些財力有限的公

40、司能夠從事更多的投資，特別是一個公司在從事超過自身資產(chǎn)規(guī)模的投資時，這種融資方式的價值就會充分體現(xiàn)出來。（5）信用結(jié)構(gòu)多樣化 采用項目融資的項目，需要大量的資金，面臨許多風(fēng)險，項目為了獲得銀行貸款，并盡可能降低和分擔(dān)風(fēng)險，需要在很多環(huán)節(jié)上設(shè)計好信用擔(dān)保結(jié)構(gòu)，這是項目融資能否成功的關(guān)鍵。例如對于資源性項目融資來說，由于其價格變動影響因素很多，能否獲得一個穩(wěn)定的、合乎貸款銀行要求的項目產(chǎn)品，長期銷售合同往往成為能否組織成功項目融資的關(guān)

41、鍵；在工程建設(shè)方面，可以要求工程承包公司提供“交鑰匙”工程合同，也可以要求項目設(shè)計者為工程技術(shù)項目產(chǎn)品的價格設(shè)計一定的浮動價格，保證最低收益。這些做法，都可以成為項目融資強有力的信用支持。,（6）信用成本較高 由于項目融資風(fēng)險大，融資結(jié)構(gòu)、擔(dān)保體系復(fù)雜，參與方較多，因此前期需要做大量協(xié)議簽署、風(fēng)險分擔(dān)、咨詢顧問的工作，需要發(fā)生各種融資顧問費、成本費、承諾費、律師費等。另外，由于風(fēng)險的因素，項目融資的利息一般也要高出同等條件抵押貸款的

42、利息，這些都導(dǎo)致項目融資的融資成本比其它融資方式的融資成本高。（7）充分利用稅務(wù)優(yōu)勢 所謂“充分利用稅務(wù)優(yōu)勢”，是指在項目所在國法律允許范圍內(nèi)，通過精心設(shè)計的投資結(jié)構(gòu)模式，將所在國政府對投資的稅務(wù)鼓勵政策在項目參與者各方中最大限度地加以分配和利用，以此為杠桿來降低融資成本，減輕項目高負(fù)債期內(nèi)的現(xiàn)金流量壓力，提高項目的償債能力和綜合收益率。,7.2.2 項目融資主要模式1 BOT項目融資模式 BOT的概念是由土耳

43、其總理厄扎爾1984年正式提出的，并得到廣泛運用。所謂BOT (build-operate-transfer)即建設(shè)—經(jīng)營—轉(zhuǎn)讓，是指政府通過契約授予私營企業(yè)（包括外國企業(yè)）以一定期限的特許專營權(quán)，許可其融資建設(shè)和經(jīng)營特定的公用基礎(chǔ)設(shè)施，并準(zhǔn)許其通過向用戶收取費用或出售產(chǎn)品以清償貸款，回收投資并賺取利潤。特許權(quán)期限屆滿時，該基礎(chǔ)設(shè)施無償移交給政府。 世界銀行在《1994年世界發(fā)展報告》中指出，BOT至少有三種具體形式：B

44、OT、BOOT、BOO。,1）標(biāo)準(zhǔn)BOT。在標(biāo)準(zhǔn)的方式中， 私人財團或國外財團自己融資來設(shè)計、建設(shè)基礎(chǔ)設(shè)施項目。項目開發(fā)商根據(jù)事先約定，經(jīng)營一段時間以收回投資。經(jīng)營期滿，項目所有權(quán)或經(jīng)營權(quán)將被轉(zhuǎn)讓給東道國政府。 BOT融資模式的基本思路是：由政府或所屬機構(gòu)對項目的建設(shè)和經(jīng)營提供一種特許權(quán)協(xié)議作為項目融資的基礎(chǔ)。由本國公司或者外國公司作為項目的投資者和經(jīng)營者安排融資，承擔(dān)風(fēng)險，開發(fā)建設(shè)項目，并在有限的時間內(nèi)經(jīng)營項目獲取商業(yè)利潤，最后，根據(jù)

45、協(xié)議將該項目轉(zhuǎn)讓給相應(yīng)的政府機構(gòu)。有時，BOT 模式被稱為“暫時私有化”過程。2）BOOT（build-own-operate-transfer）即：建設(shè)-擁有-經(jīng)營-轉(zhuǎn)讓。 項目公司對所建項目設(shè)施擁有所有權(quán)并負(fù)責(zé)經(jīng)營，經(jīng)過一定期限后，再將該項目移交給政府。,3）BOO（build-own-operate）即：建設(shè)-擁有-經(jīng)營。 項目一旦建成，項目公司對其擁有所有權(quán)，當(dāng)?shù)卣皇琴徺I項目服務(wù)。 BOO與BOT的

46、區(qū)別有二：一是所有權(quán)的區(qū)別。BOT方式，項目建成后，私人只擁有所建成項目的經(jīng)營權(quán)；而BOOT方式，在項目建成后，在規(guī)定的期限內(nèi)，私人既有經(jīng)營權(quán)，也有所有權(quán)。二是時間上的差別。采取BOT方式，從項目建成到移交給政府這一段時間一般比采取BOOT方式短一些。每一種BOT形式及其變形，都體現(xiàn)了對于基礎(chǔ)設(shè)施部分政府所愿意提供的私有化程度。BOT意味著一種很低的私有化程度，因為項目設(shè)施的所有權(quán)并不轉(zhuǎn)移給私人。BOOT代表了一種居中的私有化程度，因為

47、設(shè)施的所有權(quán)在一定有限的時間內(nèi)轉(zhuǎn)給私人。最后，就項目設(shè)施沒有任何時間限制地被私有化并轉(zhuǎn)移給私人而言，BOO代表的是一種最高級別的私有化。,由于基礎(chǔ)設(shè)施項目通常直接對社會產(chǎn)生影響，并且要使用到公共資源，諸如土地、公路、鐵路、管道、廣播電視網(wǎng)等等。因此，基礎(chǔ)設(shè)施的私有化是一個特別重要的問題。對于運輸項目（如收費公路、收費橋梁、鐵路等）都是采用BOT方式，因為政府通常不愿將運輸網(wǎng)的私有權(quán)轉(zhuǎn)交給私人。在動力生產(chǎn)項目方面，通常會采用BOT、BOO

48、T或BOO方式。一些國家很重視發(fā)電，因此只會和私人簽署B(yǎng)OT或是BOOT特許協(xié)議。而在電力資源充足的國家（如阿根廷），其政府并不如此重視發(fā)電項目，一般會簽署一些許可證或BOO特許協(xié)議。最后，對于電力的分配和輸送，天然氣以及石油來說，這類行業(yè)通常被認(rèn)為是關(guān)系到一個國家的國計民生，因此，建設(shè)這類設(shè)施一般都采用BOT或BOOT方式。TOT方式主要應(yīng)用于投資規(guī)模大、建設(shè)周期較長、投資風(fēng)險大而傳統(tǒng)融資方式又難以滿足的大型資本、技術(shù)密集型且競爭性

49、不強的公共基礎(chǔ)設(shè)施或基礎(chǔ)工業(yè)項目，如電力、公路、鐵路、水利、橋梁、隧道、城市交通、供水、環(huán)保排污、港口、碼頭、機場等。,2 ABC項目融資模式 ABS工程項目融資：資產(chǎn)支持的證券化ABS（Asset-Backed Securitization)是指以項目所擁有的資產(chǎn)為基礎(chǔ)，以項目資產(chǎn)可以帶來的預(yù)期收益為保證，通過在國際資本市場發(fā)行高檔債券來募集資金的一種證券化融資方式。 ABS融資模式通過SPV發(fā)行高檔

50、債券籌集資金，接觸的多為國際一流的證券機構(gòu)，能夠充分利用外部信用保障。其債券利息低，在發(fā)行債券期內(nèi)項目的資產(chǎn)所有權(quán)歸SPV所有。 在ABS融資方式中，清償債務(wù)本息的資金與項目資產(chǎn)的未來現(xiàn)金收入有關(guān)，資產(chǎn)支持證券對原始權(quán)益人沒有追索權(quán)，因此資產(chǎn)的風(fēng)險主要由投資者和擔(dān)保機構(gòu)承擔(dān)。同時，在資本市場上發(fā)行的債券被眾多投資者購買，進一步分散了投資風(fēng)險。,3 TOT項目融資模式（1）項目融資模式的概念 TOT是英

51、文Transfer-Operate-Transfer的縮寫，即移交-經(jīng)營-移交。TOT方式是國際上較為流行的一種項目融資方式，通常是指政府部門或國有企業(yè)將建設(shè)好項目的一定期限的產(chǎn)權(quán)或經(jīng)營權(quán)，有償轉(zhuǎn)讓給投資人，由其進行運營管理；投資人在約定的期限內(nèi)通過經(jīng)營收回全部投資并得到合理的回報，雙方合約期滿之后，投資人再將該項目交還政府部門或原企業(yè)的一種融資方式。 采用TOT項目融資模式，借款人不需要背負(fù)較大的債務(wù)負(fù)擔(dān)，可以節(jié)省沉

52、重的利息費用。TOT（移交-經(jīng)營-移交）模式的流程大致是：首先進行經(jīng)營權(quán)轉(zhuǎn)讓，即把存量部分資產(chǎn)的經(jīng)營權(quán)置換給投資者，雙方約定一定的轉(zhuǎn)讓期限；其次，在此期限內(nèi)，經(jīng)營權(quán)受讓方全權(quán)享有經(jīng)營設(shè)施及資源所帶來的收益；最后，期滿后，再由經(jīng)營權(quán)受讓方移交給經(jīng)營權(quán)轉(zhuǎn)讓方。它是相對于增量部分資源轉(zhuǎn)讓即BOT（建設(shè)-經(jīng)營-移交）而言的，都是融資的方式和手段之一。,（2）TOT 項目融資模式的特點1）與BOT相比，省去建設(shè)環(huán)節(jié)，使項目接手后就有收益。同時，

53、由于項目收益已步入正常運轉(zhuǎn)階段，使得項目經(jīng)營者通過把經(jīng)營收益權(quán)向金融機構(gòu)提供質(zhì)押擔(dān)保方式再融資，也變得容易多了。2）以現(xiàn)有投產(chǎn)項目為基礎(chǔ)，收益基礎(chǔ)相對有保障，項目管理方便，為各種類型的公司或投資主體參與工程融資提供了基礎(chǔ)。3）一般在項目轉(zhuǎn)讓過程中，只轉(zhuǎn)讓項目經(jīng)營權(quán)，不轉(zhuǎn)讓項目所有權(quán)。4）相對比較，實施TOT項目融資風(fēng)險較小，同時綜合了項目建設(shè)周期，加快了資金周轉(zhuǎn)，與銀行貸款等比較，不需要償還資金和利息。,4 PFI項目融資方式

54、 PFI項目融資模式于1992年發(fā)源于英國。當(dāng)時英國政府為了努力降低公共項目的投資支出，鼓勵私人資本在服務(wù)業(yè)等領(lǐng)域進行投資，英國財政大臣Norman Lamon提出了PFI的概念，目的是為了使私有資金和公共項目更好的結(jié)合，明確和規(guī)范政府在私有資金建設(shè)項目中的角色，提高私有資金的利用率和政府的管理水平，最終獲得了巨大的成功，并迅速傳播到其他發(fā)達國家。PFI模式是國際上用于開發(fā)基礎(chǔ)設(shè)施、公用事業(yè)項目的一種模式。

55、 那么什么是PFI項目融資模式呢？它是指利用私營企業(yè)進行項目的開發(fā)、實施、建設(shè)、運營公共項目的一種建設(shè)模式，即政府根據(jù)社會需求提出建設(shè)項目，通過招投標(biāo)，由獲得特權(quán)的私營企業(yè)進行基礎(chǔ)設(shè)施和公共物品的建設(shè)、運營，并在特許期結(jié)束時將項目移交給政府。PFI項目從發(fā)起到實施完成的整個過程都存在著風(fēng)險。在風(fēng)險的壓力下，項目公司（SPV）盡可能地使人、財、物等資源得到優(yōu)化，從而在一定程度上克服了基礎(chǔ)設(shè)施和公共事業(yè)上由政府機構(gòu)統(tǒng)一經(jīng)營而造成的效

56、率低下、投資回報率低等弊端。這也是PFI項目價值最大化的來源。 實質(zhì)上，PFI模式是提供某種公共項目的服務(wù)，并同時負(fù)責(zé)對公共項目的管理，而不是提供某個具體的建筑物。典型的PFI項目，實質(zhì)上是政府或公眾對公共物品生產(chǎn)者提供的公共服務(wù)的購買，如購買醫(yī)院、學(xué)校、監(jiān)獄的服務(wù)等。,7.3 項目融資成本分析7.3.1 資金成本1 資金成本的概念 每種項目融資模式都有資金成本，不可能無償使用，需要付出代價，也

57、就是要向資金提供者如股東、銀行支付股息、利息等作為報酬，即要產(chǎn)生資金成本。資金成本是指企業(yè)為籌集和使用資金而付出的代價。資金成本包括資金籌集費用和資金占用費用兩部分。資金籌集費用指資金籌集過程中支付的各種費用，如發(fā)行股票、發(fā)行債券支付的印刷費、律師費、公證費、擔(dān)保費及廣告宣傳費。資金占用費是指占用他人資金應(yīng)支付的費用，如股東的股息、紅利、債券及銀行借款支付的利息。,不同的融資模式產(chǎn)生的資金成本不同，因此資金成本通常以相對數(shù)表示。企業(yè)使用

58、資金所負(fù)擔(dān)的費用同籌集資金凈額的比率，稱為資金成本率，其定義式為： 資金成本率=資金占用費÷（籌集資金總額-資金籌集費用） ×100% （7-1） 由于資金籌集費用一般與籌集資金總額成正比，所以一般用籌資費用率表示資金籌集費用，由此資金成本率公式也可表示為： （7-2）,2資金成本

59、的性質(zhì)和作用（1） 資金成本的性質(zhì)資金成本是一個重要的經(jīng)濟范疇，在市場經(jīng)濟條件下，由于資金所有權(quán)和使用權(quán)相分離而形成的一種財務(wù)概念，它具有以下性質(zhì)：1）資金成本是資金使用者向資金所有者或中介支付的占用費用和籌資費，因此資金成本是市場經(jīng)濟條件下資金所有權(quán)和資金使用權(quán)分離的產(chǎn)物； 2）資金成本具有一般產(chǎn)品成本的基本屬性，即同為資金耗費，但又不同于一般產(chǎn)品成本的某些特征，因為這種資金耗費，一部分計入成本費用，相當(dāng)一部分則作為利潤分配處

60、理； 3）資金成本的基礎(chǔ)是資金時間價值，但通常還包括投資風(fēng)險價值和物價變動因素。（2）資金成本的作用1）資金成本是企業(yè)選擇資金來源、擬定籌資方案的依據(jù)。項目進行融資的方案有多種形式，如發(fā)行股票、債券、銀行貸款等，每種融資方案的資金成本不同。因此，比較各種資金來源的成本，合理調(diào)整資本結(jié)構(gòu)，確定籌資方案。2）資金成本是評價投資項目，比較投資的重要經(jīng)濟標(biāo)準(zhǔn)—最低報酬率。只有項目的預(yù)期收益足以彌補資金成本時，項目才可以接受。3）資金成

61、本可以作為衡量企業(yè)經(jīng)營成果的尺度。,7.3.2資金成本的計算資金成本的計算按照資金來源方式的不同分為債務(wù)資金成本的計算和權(quán)益資金成本的計算；按照融資方案數(shù)量的不同可以分為個別資金成本的計算和綜合資金成本的計算。1 債務(wù)資金成本(1) 長期債券資金成本長期債券資金成本主要包括債券的利息和籌資費用。長期債券資金利息作為財務(wù)費用計入所得稅前成本費用內(nèi)，具有抵稅作用。計入稅前成本費用，可以起到抵稅的作用。債券的籌資費用一般比較高，不可在

62、計算資本成本時省略。它主要是包括發(fā)行債券的手續(xù)費、注冊費用、印刷費以及上市推銷費用等。,按照一次還本付息、分期付息的方式，債券融資成本的計算公式為： 式中：kb——債券融資成本；Ib——債券年利息，而面值乘以年利率；B——債券發(fā)行額，即實際籌集資金額度；Fb——債券籌資費用率；T——所得稅率。例7-1：某公司發(fā)行總面額為100萬元的10年期債券，票面利率為10%，按面值發(fā)行且發(fā)行費用率為3%，公司所得稅率為25%，計算資金成本為

63、：,,,(2). 長期借款資金成本長期借款手續(xù)費較低，包括借款利息和籌資費用兩部分。借款利息計入稅前成本費用，可以起到抵稅的作用。因此一次還本息、分期付息借款的成本可表示為： 式中：Kl——項目借款的融資成本；It——項目借款第t年的利息；L——項目借款籌資額；Fl——項目借款的籌資費用率；T——所得稅率；Rl——借款年利息率。例7-2 某項目公司向某銀行借得年利率為8%的5年期借款200萬元，每年付息一次，到期一次還本。項

64、目公司所得稅率為25%，融資費用率為1%。這筆借款的資金成本為：,,,2權(quán)益資金成本(1). 普通股的資金成本由于普通股股價的變化，及每股股利的不確定性，因此普通股資金成本不易確定。因此可采用的計算方法主要有：資本資產(chǎn)定價模型法、稅前債務(wù)成本加風(fēng)險溢價法和股利增長模型法。1）采用資本資產(chǎn)定價模型法普通股資金成本的計算公式為： 式中： Ks——普通股融資成本； Rf——社會無風(fēng)險投資收益率；Rm——市場投資組合預(yù)期收益率；β

65、——項目的投資風(fēng)險系數(shù)。,,采用稅前債務(wù)成本加風(fēng)險溢價法普通股資金成本的計算公式為： 式中： Ks——普通股融資成本；kb——所得稅前的債務(wù)資金成本；RPc——投資者比債權(quán)人承擔(dān)更大風(fēng)險所要求的風(fēng)險溢價。2). 采用股利增長模型法普通股資金成本的計算為： 式中：P0——當(dāng)年普通股市場價格；D1——第1年股利；f——普通股融資費用率；g——普通股股利每年預(yù)期增長率例：XYZ公司準(zhǔn)備增發(fā)普通股，每股發(fā)行價為20元，發(fā)行費

66、用3元，預(yù)定第一年分派現(xiàn)金股利每股1元，以后每年股利增長5%。則：,,,,(2) 優(yōu)先股的資金成本優(yōu)先股成本取決于投資者對優(yōu)先股收益率的要求，股利都是固定的計算公式： 式中:符號同前例：某公司發(fā)行100萬元優(yōu)先股，發(fā)行費用為5%，每年支付10%的股利。該公司優(yōu)先股的資金成本。解 3綜合資本成本率的測算 企業(yè)從不同來源籌集資金，籌資比例也不同，其資金成本不同。企業(yè)出于經(jīng)濟效益的考慮，希望資