中國房地產(chǎn)上市公司股權(quán)結(jié)構(gòu)與融資約束的實(shí)證分析

1、l I II I I I I I I I I I I I I I I I IY 3 3 4 7 7 5 2分類號(hào)U D C密 級(jí)學(xué)校代碼《I 訇財(cái)館幺獸Y U N X A X U N I V E R S n 、’O FF I X A I 、C EA N D E C O N O M I C S鱟查碩士研究生學(xué)位論文中國房地產(chǎn)上市公司股權(quán)結(jié)構(gòu)與融資約束的實(shí)證分析學(xué)院( 部、所) ： ．縫．立童巫．境．堂院專 業(yè)： ．．鳘堡．疊堂量工猩姓 名

2、： 遄 明 垃導(dǎo) 師：． 魚元筮．( 教授)論文起止時(shí)間：2 0 1 6 年5 月～2 0 1 7 年1 2 月摘要摘要房地產(chǎn)行業(yè)作為我國的支柱性行業(yè)，很大程度上影響著國民經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，自實(shí)行住房分配貨幣化、啟動(dòng)住房消費(fèi)以來，房地產(chǎn)業(yè)發(fā)展迅速，在國民經(jīng)濟(jì)發(fā)展中的作用尤為凸顯，同時(shí)整個(gè)房地產(chǎn)行業(yè)遇到的問題越來越多，既影響行業(yè)發(fā)展又影響國民經(jīng)濟(jì)的發(fā)展。房地產(chǎn)行業(yè)屬于資金非常密集型的產(chǎn)業(yè)，對(duì)于資金的需求特別大，2 0 0 8 年“全球金融危機(jī)”

3、之后，我國政府在房地產(chǎn)行業(yè)的政策調(diào)整十分頻繁，市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)不理想，貨幣政策和投資環(huán)境各種因素不利于房地產(chǎn)上市公司進(jìn)行融資，造成融資約束的情況進(jìn)而影響公司發(fā)展。國家政府在2 0 0 9 年1 2 月針對(duì)房地產(chǎn)企業(yè)進(jìn)行了較多的政策改革，2 0 1 0 年1 月開始國家政府持續(xù)推出了“國十一條”，和“國十條”，“9 ·2 9 新政”，加上2 0 0 9 年末正好趕上國家的“四萬億計(jì)劃”，之后銀根開始縮緊，國家對(duì)于利率的不斷降息改為加息。

4、國家推出的相關(guān)政策使得整個(gè)房地產(chǎn)行業(yè)的利潤(rùn)空間變的越來越小，使得金融機(jī)構(gòu)對(duì)于房地產(chǎn)行業(yè)的投資興趣下降，房地產(chǎn)公司進(jìn)行外部融資的成本越來越高，房地產(chǎn)行業(yè)內(nèi)部的資金嚴(yán)重縮水，面臨的融資約束相對(duì)較高。我國的資本市場(chǎng)處于剛剛開始發(fā)展的階段，很容易受到內(nèi)外部信息了解不全面、股東與經(jīng)理人之間沖突以及交易成本的影響，公司的內(nèi)部資金和使用外部資金的成本存在差異，導(dǎo)致內(nèi)外融資不能完全替代，公司投資無法達(dá)到最優(yōu)化，投資決策過分依賴于公司內(nèi)部資金的問題，從而

5、產(chǎn)生融資約束的問題。本文選取我國滬深A(yù) 股1 1 6 家房地產(chǎn)上市公司為研究對(duì)象，以2 0 0 9 ．2 0 1 5年公司財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)為樣本。首先，選取兩個(gè)變量對(duì)樣本進(jìn)行分組：融資約束高概率組和融資約束低概率組。其次，選取凈資產(chǎn)收益率、流動(dòng)比率、主營業(yè)務(wù)收入、資產(chǎn)負(fù)債率、財(cái)務(wù)松弛的財(cái)務(wù)指標(biāo)作為解釋變量，構(gòu)建融資約束方程，求出融資約束指數(shù)，以綜合考量公司收到的融資約束程度，解釋變量對(duì)融資約束的影響程度。最后，分析各房地產(chǎn)上市公司的股權(quán)控制比例