資產(chǎn)配置方法論系列之二十：“目標(biāo)風(fēng)險(xiǎn)”的海外經(jīng)驗(yàn)與中國(guó)實(shí)踐-20190219-中金公司-18頁

1、每日免費(fèi)獲取報(bào)告1、每日微信群內(nèi)分享7+最新重磅報(bào)告；2、每日分享當(dāng)日華爾街日?qǐng)?bào)、金融時(shí)報(bào)；3、每周分享經(jīng)濟(jì)學(xué)人4、行研報(bào)告均為公開版，權(quán)利歸原作者 所有，起點(diǎn)財(cái)經(jīng)僅分發(fā)做內(nèi)部學(xué)習(xí)。掃一掃二維碼 關(guān)注公號(hào) 回復(fù)：研究報(bào)告 加入“起點(diǎn)財(cái)經(jīng)”微信群。。中金公司研究部 中金公司研究部: 2019 年 2 月 19 日 請(qǐng)仔細(xì)閱讀在本報(bào)告尾部的重要法律聲明 請(qǐng)仔細(xì)閱讀在本報(bào)告尾部的重要法律聲明 3 目標(biāo)風(fēng)險(xiǎn)基金的海外發(fā)展經(jīng)驗(yàn) 什么是目標(biāo)風(fēng)險(xiǎn)基金

2、？ 什么是目標(biāo)風(fēng)險(xiǎn)基金？ 目標(biāo)風(fēng)險(xiǎn)基金容易被誤解為是設(shè)定了風(fēng)險(xiǎn)目標(biāo)或者風(fēng)險(xiǎn)上限的產(chǎn)品。 目標(biāo)風(fēng)險(xiǎn)基金容易被誤解為是設(shè)定了風(fēng)險(xiǎn)目標(biāo)或者風(fēng)險(xiǎn)上限的產(chǎn)品。目標(biāo)風(fēng)險(xiǎn)基金的名 稱容易被望文生義地認(rèn)為無論市場(chǎng)環(huán)境如何變動(dòng)該產(chǎn)品會(huì)保持或者不超過恒定的風(fēng)險(xiǎn)水 平（如波動(dòng)率或 Var 值） 。實(shí)際上，大部分目標(biāo)風(fēng)險(xiǎn)基金錨定的是某類特定風(fēng)險(xiǎn)畫像（risk profile）或者風(fēng)險(xiǎn)偏好，而不是恒定的風(fēng)險(xiǎn)指標(biāo)。因此，目標(biāo)風(fēng)險(xiǎn)基金會(huì)事先規(guī)定一個(gè)具 體的資產(chǎn)配臵

3、權(quán)重及范圍，但通常并不會(huì)明確特定的風(fēng)險(xiǎn)閾值（后文詳述） 。 目標(biāo)風(fēng)險(xiǎn)基金又被稱為生活方式基金 （ 目標(biāo)風(fēng)險(xiǎn)基金又被稱為生活方式基金 （lifestyle fund） 、 生命策略基金 （ ） 、 生命策略基金 （life strategy fund） ， 屬于多資產(chǎn)配臵型產(chǎn)品） ， 屬于多資產(chǎn)配臵型產(chǎn)品，即通過跨資產(chǎn)配臵分散非系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，從而獲取更加穩(wěn)健的長(zhǎng) 期回報(bào)。它配臵的資產(chǎn)種類以現(xiàn)金、債券和股票（包括對(duì)應(yīng)的基金）居多，另類資產(chǎn)較

4、少。目標(biāo)風(fēng)險(xiǎn)基金不會(huì)明確設(shè)定風(fēng)險(xiǎn)上限，但會(huì)設(shè)定風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)權(quán)重的基準(zhǔn)和上下限，以 此明確產(chǎn)品的風(fēng)險(xiǎn)畫像，供不同風(fēng)險(xiǎn)容忍度、不同投資目的群體選擇。 通常一家基金公司會(huì)發(fā)行一系列的目標(biāo)風(fēng)險(xiǎn)基金，并冠以“保守” 、 “穩(wěn)健”和“進(jìn)取” 等稱號(hào)，豐富風(fēng)險(xiǎn)頻譜、擴(kuò)大客戶的覆蓋面。 通常一家基金公司會(huì)發(fā)行一系列的目標(biāo)風(fēng)險(xiǎn)基金，并冠以“保守” 、 “穩(wěn)健”和“進(jìn)取” 等稱號(hào)，豐富風(fēng)險(xiǎn)頻譜、擴(kuò)大客戶的覆蓋面。以晨星公司的分類為例，風(fēng)險(xiǎn)頻譜可以劃 分為 5

5、個(gè)層級(jí)： “保守” 、 “穩(wěn)健保守” 、 “穩(wěn)健” 、 “穩(wěn)健進(jìn)取”和“進(jìn)取” ，其對(duì)應(yīng)的股票 基準(zhǔn)配臵比例分別為 20%、 40%、 60%、 80%和 95%。 類似的劃分也出現(xiàn)在 Vanguard 和 Fidelity 等大型基金公司的產(chǎn)品說明中。 優(yōu)點(diǎn)： 優(yōu)點(diǎn)：1）通過多資產(chǎn)配臵提升經(jīng)風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整的回報(bào)。 ）通過多資產(chǎn)配臵提升經(jīng)風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整的回報(bào)。相比單一資產(chǎn)投資，目標(biāo)風(fēng)險(xiǎn)基金可以通過跨資產(chǎn)配臵分散風(fēng)險(xiǎn)，獲取更穩(wěn)健的長(zhǎng)期回報(bào)；2）門檻低

6、、流動(dòng)性好、一站式投資。）門檻低、流動(dòng)性好、一站式投資。 目標(biāo)風(fēng)險(xiǎn)基金可以以較低的申購(gòu)門檻進(jìn)行多資產(chǎn)投資， 作為金融投資產(chǎn)品流動(dòng)性好，還省去了個(gè)人進(jìn)行資產(chǎn)配臵以及之后戰(zhàn)術(shù)調(diào)整的負(fù)擔(dān)；3）精準(zhǔn)而靈活地匹配目標(biāo)投資者風(fēng)險(xiǎn)容忍度。）精準(zhǔn)而靈活地匹配目標(biāo)投資者風(fēng)險(xiǎn)容忍度。由于設(shè)定了風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)權(quán)重范圍，目標(biāo)風(fēng)險(xiǎn)產(chǎn)品的風(fēng)險(xiǎn)收益特征相對(duì)恒定，可以更好匹配投資者的風(fēng)險(xiǎn)容忍度。如果投資者風(fēng)險(xiǎn)容忍度發(fā)生變化，也可以在不同產(chǎn)品間靈活切換。 缺點(diǎn)： 缺點(diǎn)：1）部

7、分產(chǎn)品設(shè)臵的目標(biāo)配臵范圍沒有考慮尾部風(fēng)險(xiǎn)。 ）部分產(chǎn)品設(shè)臵的目標(biāo)配臵范圍沒有考慮尾部風(fēng)險(xiǎn)。目標(biāo)風(fēng)險(xiǎn)基金往往依據(jù)歷史的大概率事件確定資產(chǎn)配臵的基準(zhǔn)權(quán)重和調(diào)整范圍，當(dāng)市場(chǎng)發(fā)生尾部風(fēng)險(xiǎn)或者說系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)導(dǎo)致資產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)收益特征明顯變化時(shí)，窄幅的調(diào)整很有可能無法規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)；2）需要投資者對(duì)自身的風(fēng)險(xiǎn)容忍度有清晰認(rèn)知。）需要投資者對(duì)自身的風(fēng)險(xiǎn)容忍度有清晰認(rèn)知。由于產(chǎn)品的風(fēng)險(xiǎn)畫像是固定的，這就要求投資者對(duì)自身的風(fēng)險(xiǎn)容忍度有準(zhǔn)確的了解。 圖表 1: 晨星公司