管理層持股與中小上市公司成長(zhǎng)性研究.pdf

1、大力發(fā)展中小企業(yè)是全面建設(shè)小康社會(huì)的必由之路，中小企業(yè)上市是解決中小企業(yè)發(fā)展瓶頸的重要探索。隨著中小企業(yè)在我國(guó)的迅速發(fā)展以及法人治理結(jié)構(gòu)的不斷完善，中小企業(yè)開始走向上市的道路。2004年，深圳證券交易所成立了中小企業(yè)板，這一舉措更為眾多無(wú)法在主板上市的中小企業(yè)提供了契機(jī)，眾多中小企業(yè)紛紛上市，中小上市公司成為我國(guó)證券市場(chǎng)一支重要的力量。單看中小企業(yè)板，2004年推出時(shí)上市公司只有38家，市場(chǎng)總值僅為41343.14百萬(wàn)；2005年末公司

2、數(shù)為50家，新增上市公司12家，市場(chǎng)總值為48155.15百萬(wàn)；2006年末公司數(shù)增至102家，新增上市公司52家，市場(chǎng)總值增至201529.59百萬(wàn)；而到了2007年末，公司數(shù)增至202家，新增上市公司100家，市場(chǎng)總值增至1064683.65百萬(wàn)。中小企業(yè)板迅速發(fā)展從一個(gè)側(cè)面反映了我國(guó)中小上市公司已經(jīng)成為我國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的重要組成部分，中小上市公司的健康成長(zhǎng)直接關(guān)系我國(guó)經(jīng)濟(jì)社會(huì)的穩(wěn)定。 中小上市公司的成長(zhǎng)受到多方面因素的影響，且

3、關(guān)系紛繁復(fù)雜。管理層在中小上市公司成長(zhǎng)歷程中發(fā)揮著重要作用，但長(zhǎng)期以來(lái)鮮有研究涉及這一領(lǐng)域。實(shí)際上，對(duì)管理層持股與中小上市公司成長(zhǎng)性關(guān)系的探討，是一個(gè)極富實(shí)際意義的課題。如何評(píng)價(jià)中小上市公司成長(zhǎng)性，管理層持股與中小上市公司成長(zhǎng)性之間有何種關(guān)系，是本文要關(guān)注和解決的問(wèn)題。這些問(wèn)題的解決必將為中小上市公司成長(zhǎng)性相關(guān)問(wèn)題的研究提供新的素材，也將為促進(jìn)中小上市公司發(fā)展的制度安排提供參考。 本文內(nèi)容共分為五章，各章主要內(nèi)容和觀點(diǎn)如下：

4、 第1章，緒論。主要介紹了選題背景和研究意義、研究方法、研究思路及論文框架，對(duì)管理層持股和中小上市公司的國(guó)內(nèi)外相關(guān)文獻(xiàn)進(jìn)行綜述，從而為后文的分析奠定基礎(chǔ)。 第2章，管理層持股與中小上市公司成長(zhǎng)性研究的理論基礎(chǔ)。介紹了人力資本產(chǎn)權(quán)理論、委托—代理理論和剩余價(jià)值索取權(quán)理論，對(duì)于三種理論作為研究管理層持股與中小上市公司成長(zhǎng)性這一課題的理論基石進(jìn)行了思考，得到三種理論在分析管理層持股與中小上市公司成長(zhǎng)性這一問(wèn)題的相關(guān)啟示：管理層股權(quán)

5、激勵(lì)是解決委托—代理問(wèn)題的有效長(zhǎng)期機(jī)制；同時(shí)，管理層股權(quán)激勵(lì)是適應(yīng)剩余索取權(quán)理論要求的現(xiàn)實(shí)手段；管理者擁有股權(quán)，實(shí)質(zhì)上是承認(rèn)了管理者對(duì)企業(yè)的剩余索取權(quán)，股權(quán)激勵(lì)效應(yīng)的存在正是對(duì)人力資本理論的肯定；管理者股權(quán)激勵(lì)下將盡最大努力去提高公司的長(zhǎng)期競(jìng)爭(zhēng)能力和持續(xù)獲利能力，追求公司經(jīng)濟(jì)效益的長(zhǎng)期最大化，促進(jìn)企業(yè)長(zhǎng)期發(fā)展。 第3章，管理層持股與中小上市公司成長(zhǎng)性研究的理論分析。本章首先闡述了“管理層”、“中小上市公司”和“中小上市公司成長(zhǎng)性

6、”等相關(guān)概念，并提出探討管理層持股與中小上市公司成長(zhǎng)性的關(guān)系以拓展目前的研究視野、引入實(shí)證方法研究中小上市公司成長(zhǎng)性以及管理層持股與中小上市公司成長(zhǎng)性的關(guān)系以豐富研究手段。接著，本章對(duì)現(xiàn)有企業(yè)成長(zhǎng)性的評(píng)價(jià)方法進(jìn)行了綜述，認(rèn)為單一指標(biāo)法具有最明顯的局限性，已不適合于成長(zhǎng)性評(píng)價(jià)；而加權(quán)評(píng)分法、GEP評(píng)價(jià)法、突變級(jí)數(shù)法、灰色綜合評(píng)價(jià)法和層次分析法等綜合評(píng)價(jià)方法得到了不同程度的應(yīng)用，但這些方法運(yùn)用過(guò)程中要么主觀因素過(guò)多，要么可操作性差，評(píng)價(jià)結(jié)果

7、不具有客觀性。最后，本章介紹了因子分析法的原理并應(yīng)用該方法對(duì)243家樣本公司的成長(zhǎng)性進(jìn)行了評(píng)價(jià)：建立中小上市公司成長(zhǎng)性評(píng)價(jià)指標(biāo)體系，應(yīng)用因子分析法構(gòu)造出樣本公司成長(zhǎng)性綜合評(píng)價(jià)函數(shù)，計(jì)算出243家公司成長(zhǎng)性綜合評(píng)價(jià)得分值。 第4章，管理層持股與中小上市公司成長(zhǎng)性的實(shí)證研究。本章在論文前三章的基礎(chǔ)上，建立了管理層持股與中小上市公司成長(zhǎng)性正相關(guān)，且高級(jí)管理人員持股、董事會(huì)成員持股和監(jiān)事會(huì)成員持股也分別與中小上市公司成長(zhǎng)性正相關(guān)的研究假

8、設(shè)。運(yùn)用描述性統(tǒng)計(jì)分析了樣本公司持股分布情況、近三年管理層持股的發(fā)展情況、無(wú)管理層持股公司與有管理層持股公司的成長(zhǎng)性特征的差異性；運(yùn)用回歸分析方法進(jìn)一步研究管理層持股與中小上市公司成長(zhǎng)性之間的關(guān)系。 第5章，研究結(jié)論與政策建議。本章對(duì)論文關(guān)于中小上市公司成長(zhǎng)性評(píng)價(jià)的研究及關(guān)于管理層持股與中小上市公司成長(zhǎng)性關(guān)系的研究進(jìn)行了總結(jié)。對(duì)于中小上市成長(zhǎng)性的評(píng)價(jià)，至今還沒(méi)有一個(gè)有說(shuō)服力的評(píng)價(jià)指標(biāo)體系，也沒(méi)有公認(rèn)的科學(xué)的評(píng)價(jià)方法。本文認(rèn)為應(yīng)遵

9、循目的明確、比較全面性、切實(shí)可行性的原則，構(gòu)建一個(gè)包括反映上市公司盈利能力、規(guī)模擴(kuò)張能力、營(yíng)運(yùn)能力和現(xiàn)金流量情況四個(gè)方面的成長(zhǎng)性評(píng)價(jià)指標(biāo)體系。而在評(píng)價(jià)方法上，本文認(rèn)為因子分析法可以達(dá)到評(píng)價(jià)的目的，具有一定的說(shuō)服力。對(duì)于管理層持股及其與中小上市公司成長(zhǎng)性的關(guān)系，本文研究得出如下結(jié)論：第一，我國(guó)中小上市公司管理層持股穩(wěn)定增長(zhǎng)，但“低持股”、“零持股”現(xiàn)象較普遍；第二，有管理層持股公司和無(wú)管理層持股公司兩類公司的成長(zhǎng)性存在一定差異；第三，管理

10、層持股與中小上市公司成長(zhǎng)性之間存在顯著的正相關(guān)關(guān)系，具體來(lái)說(shuō)，董事會(huì)成員持股與中小上市公司成長(zhǎng)性之間存在顯著正相關(guān)關(guān)系，高級(jí)管理人員持股及監(jiān)事會(huì)成員持股與中小上市公司成長(zhǎng)性之間存在一定正相關(guān)關(guān)系。在此基礎(chǔ)上，本文最后在中小上市公司成長(zhǎng)性相關(guān)問(wèn)題的研究上、在政策引導(dǎo)和配套設(shè)施建設(shè)上提出了一些建議，以期對(duì)我國(guó)中小上市公司成長(zhǎng)性的研究、促進(jìn)中小上市公司發(fā)展有所裨益。 本文的主要貢獻(xiàn)有： 1、選題具有新穎性和現(xiàn)實(shí)性。中小上市公司

11、的健康成長(zhǎng)是我國(guó)證券市場(chǎng)穩(wěn)定發(fā)展、我國(guó)經(jīng)濟(jì)繼續(xù)高速發(fā)展的重要因素之一，已經(jīng)受到社會(huì)各界、國(guó)家相關(guān)管理部門的關(guān)注。因此，以中小上市公司為研究對(duì)象具有現(xiàn)實(shí)性。目前，已有相關(guān)研究大多僅關(guān)注中小上市公司某一年或某一較短時(shí)期的經(jīng)營(yíng)績(jī)效問(wèn)題，鮮有涉及管理層持股與中小上市公司成長(zhǎng)性相關(guān)問(wèn)題的研究。因此，本文選題具有新穎性。 2、研究方法有所突破。中小上市公司成長(zhǎng)性的評(píng)價(jià)是否能科學(xué)地完成，直接關(guān)系到中小上市公司成長(zhǎng)性相關(guān)問(wèn)題研究的客觀性。從單一

12、指標(biāo)方法到綜合評(píng)價(jià)方法、從規(guī)范研究到實(shí)證研究，相關(guān)研究文獻(xiàn)均有涉及，遺憾的是仍然不能取得令人滿意的效果。本文在尋找一個(gè)客觀合理的綜合評(píng)價(jià)指標(biāo)體系的基礎(chǔ)上，運(yùn)用因子分析方法，通過(guò)社會(huì)科學(xué)用統(tǒng)計(jì)軟件包SPSS15.0完成對(duì)中小上市公司成長(zhǎng)性的評(píng)價(jià)，在方法上有所突破。 3、本文的研究結(jié)論對(duì)于促進(jìn)我國(guó)中小上市公司發(fā)展會(huì)有所裨益。中小上市公司的成長(zhǎng)受到多方面因素的影響，管理層行為是最關(guān)鍵的因素之一。本文得出管理層持股與中小上市公司成長(zhǎng)性具

13、有正相關(guān)關(guān)系的結(jié)論，表明管理層持股在中小上市公司成長(zhǎng)過(guò)程中具有相應(yīng)的激勵(lì)效應(yīng)。這一發(fā)現(xiàn)對(duì)于促進(jìn)中小上市公司成長(zhǎng)性的制度安排具有一定的參考價(jià)值。 本文的主要局限在于： 1、建立的中小上市公司成長(zhǎng)性評(píng)價(jià)指標(biāo)體系存在一定的局限性。中小上市公司成長(zhǎng)性的表現(xiàn)非常復(fù)雜，對(duì)其進(jìn)行評(píng)價(jià)是一個(gè)系統(tǒng)工程，具有一定的難度。本文試圖建立一個(gè)客觀、充分反映中小上市公司成長(zhǎng)性的綜合評(píng)價(jià)指標(biāo)體系，但也僅包括上市公司盈利能力、規(guī)模擴(kuò)張能力、營(yíng)運(yùn)能力和現(xiàn)