美元國(guó)際地位與美國(guó)經(jīng)常項(xiàng)目赤字持續(xù)性研究.pdf

1、近幾年來(lái)，美國(guó)持續(xù)數(shù)十年的經(jīng)常項(xiàng)目逆差顯著擴(kuò)大。持續(xù)惡化的美國(guó)經(jīng)常項(xiàng)目狀況及其累積的巨額凈外債不僅會(huì)嚴(yán)重影響美國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)的運(yùn)作與均衡，影響美國(guó)的對(duì)外經(jīng)濟(jì)關(guān)系及美元的國(guó)際地位，也會(huì)嚴(yán)重影響國(guó)際金融市場(chǎng)的平穩(wěn)運(yùn)行及其他國(guó)家持有國(guó)際儲(chǔ)備的選擇和配置，最終影響到美國(guó)經(jīng)常項(xiàng)目赤字的持續(xù)性，本文認(rèn)為美國(guó)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行與失衡是美國(guó)經(jīng)常項(xiàng)目赤字持續(xù)擴(kuò)大的基本原因，經(jīng)常項(xiàng)目赤字持續(xù)擴(kuò)大本身也是美國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)失衡的重要表現(xiàn)。而美元的國(guó)際地位則是支撐美國(guó)經(jīng)常項(xiàng)目赤字

2、持續(xù)擴(kuò)大的根本原因。 本文基于歷史與現(xiàn)實(shí)的視角，運(yùn)用數(shù)理模型及數(shù)據(jù)模擬等研究方法，首先從國(guó)際貨幣體系及本位貨幣的演變對(duì)不同時(shí)期世界主要國(guó)家經(jīng)常項(xiàng)目失衡的特點(diǎn)進(jìn)行歸納與比較，分析貨幣國(guó)際地位對(duì)各國(guó)經(jīng)常項(xiàng)目赤字的形成及其持續(xù)性的影響。論文重點(diǎn)研究作為國(guó)際貨幣的美元地位變化，以美元資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)作為美元國(guó)際地位的測(cè)度指標(biāo)，將美元納入經(jīng)常項(xiàng)目赤字持續(xù)性模型，探討美國(guó)經(jīng)常項(xiàng)目赤字的持續(xù)性問(wèn)題。 本文共分為7章: 第1章為導(dǎo)

3、論，闡述寫(xiě)作的背景、意義、主題和篇章結(jié)構(gòu)。 第2章以文獻(xiàn)評(píng)述的方式概括性地評(píng)述國(guó)內(nèi)外有關(guān)經(jīng)常項(xiàng)目余額的決定理論、美元國(guó)際地位以及美國(guó)經(jīng)常項(xiàng)目赤字產(chǎn)生的原因、能否持續(xù)的爭(zhēng)論。 第3章回顧美元國(guó)際地位的確立并以美元享有的負(fù)風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)測(cè)度美元國(guó)際地位。 第4章對(duì)不同時(shí)期美國(guó)及世界其它主要國(guó)家經(jīng)常項(xiàng)目失衡及其持續(xù)性進(jìn)行了探討。 第5章構(gòu)建納入美元國(guó)際地位的美國(guó)經(jīng)常項(xiàng)目赤字持續(xù)性模型(簡(jiǎn)稱USD-CAS模型)，探討美

4、元國(guó)際地位對(duì)美國(guó)經(jīng)常項(xiàng)目赤字持續(xù)性的影響。 第6章探討美元國(guó)際地位對(duì)美國(guó)經(jīng)常項(xiàng)目赤字持續(xù)性的影響及其前景。 第7章總結(jié)了本文的主要觀點(diǎn)和結(jié)論，并就美國(guó)經(jīng)常項(xiàng)目赤字持續(xù)性未來(lái)的研究視角和方法進(jìn)行了展望。 本研究得到的主要結(jié)論有： (1)美元國(guó)際地位是美國(guó)經(jīng)常項(xiàng)目赤字持續(xù)擴(kuò)大的重要決定因素和根本原因。但在不同時(shí)期，美元的國(guó)際地位所支撐的美國(guó)經(jīng)常項(xiàng)目赤字可持續(xù)的規(guī)模是不同的.在布雷頓森林體系時(shí)期，由于美元與黃金

5、掛鉤，由美元支撐的經(jīng)常項(xiàng)目赤字規(guī)模極為有限。而在布雷頓森林體系瓦解后，美元與黃金脫鉤則使美國(guó)經(jīng)常項(xiàng)目赤字規(guī)模擴(kuò)大并持續(xù)增加。 (2)美元的國(guó)際地位對(duì)美國(guó)經(jīng)常項(xiàng)目持續(xù)性的決定性影響主要?dú)w因于美元資產(chǎn)對(duì)世界其他資產(chǎn)存在負(fù)風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)，即國(guó)際投資者寧愿接受負(fù)收益也愿持有美元風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)。這就使美元在國(guó)際市場(chǎng)享有并會(huì)過(guò)度使用其特殊的優(yōu)勢(shì)地位。以致盡管長(zhǎng)期以來(lái)美元的風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)水平持續(xù)下降，但流入美國(guó)的資本卻大幅增加。 (3)本文建立了美國(guó)經(jīng)

6、常項(xiàng)目赤字持續(xù)性分析框架，即USD-CAS模型。其中，投資的風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整收益率、資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)水平、經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)等客觀因素決定了美國(guó)最優(yōu)債務(wù)水平和經(jīng)常項(xiàng)目赤字可持續(xù)水平，而投資者風(fēng)險(xiǎn)偏好這一主觀變量也影響著美國(guó)最優(yōu)債務(wù)規(guī)模和經(jīng)常項(xiàng)目赤字的可持續(xù)水平。 (4)美元國(guó)際地位的強(qiáng)弱主要通過(guò)美元資產(chǎn)凈收益率的高低以及世界其他國(guó)家對(duì)美元資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)偏好程度體現(xiàn)，美元資產(chǎn)的收益率越高，世界其他國(guó)家對(duì)美元資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)偏好程度越高，可持續(xù)的美國(guó)經(jīng)常項(xiàng)目赤字

7、水平更高。假定世界其他國(guó)家的風(fēng)險(xiǎn)偏好不變(1-γ=1)、美國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率能夠保持在3％以上，美元資產(chǎn)的收益率不低于3％上的話，美國(guó)經(jīng)常項(xiàng)目赤字可持續(xù)的水平為GDP的6.2％.如果上述條件改變，特別是美元的國(guó)際地位顯著下降的話，美國(guó)經(jīng)常項(xiàng)目赤字的可持續(xù)水平則會(huì)隨之降低；而在極端情況下，美國(guó)經(jīng)常項(xiàng)目的巨額赤字則是不可持續(xù)的。 本文的主要?jiǎng)?chuàng)新點(diǎn)有： (1)以美元資產(chǎn)享有的“負(fù)風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)”作為美元國(guó)際地位存在及其變化的測(cè)度指標(biāo)。