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文檔簡介
1、1.未來大類資產(chǎn)市場展望1.1 1.1 貨幣-信用“ 風(fēng)火輪”:“ 雙寬” 在路上我們在此前發(fā)布的研究報告《國信貨幣條件指數(shù)介紹》 (2021.09)中編制了基于金融市場的狹義流動性口徑國信貨幣條件指數(shù),以及基于實(shí)體派生的廣義流動性口徑國信貨幣條件指數(shù)。狹義、廣義兩類指數(shù)對 Shibor 3M 利率、信用脈沖平均有 3 個月和 6 個月左右的領(lǐng)先性。目前狹義口徑的貨幣指標(biāo)指向貨幣環(huán)境將進(jìn)一步寬松,廣義口徑的貨幣指標(biāo)指向
2、信用環(huán)境加快企穩(wěn)回升,考慮“信用-利潤”的傳導(dǎo),需求端我們跟蹤的中國企業(yè)經(jīng)營狀況 BCI 指數(shù)、BCI 企業(yè)銷售前瞻指數(shù)均在 5 月觸底,6 月明顯反彈,銷售前瞻指數(shù)更是反彈到榮枯線以上。6 月以來隨著疫情的負(fù)面沖擊逐步消退,短期內(nèi)補(bǔ)償性需求得到一定程度的填補(bǔ),穩(wěn)增長政策的持續(xù)發(fā)力,企業(yè)信心開始得到修復(fù),指向從信用到利潤的分割正在得到疏通,傳導(dǎo)機(jī)制正在逐步恢復(fù)通暢。因此,貨幣-信用 “風(fēng)火輪” 2.0 版本的框架也指向三
3、季度強(qiáng)化第一象限 “雙寬” 的定位,股票和商品的勝率會得到邊際改善。反觀海外,為了應(yīng)對美國“高燒不退”的通脹水平,美聯(lián)儲的鷹派立場不斷加強(qiáng),傳遞出繼續(xù)加息直到抗擊高通脹成功的信號,甚至在權(quán)衡取舍中“防通脹”更甚于“防衰退”,對于未來商品市場而言短期內(nèi)仍存在一定的風(fēng)險。圖1:前瞻指標(biāo)提示流動性繼續(xù)維持在寬松模式 圖2:前瞻指標(biāo)提示信用環(huán)境將企穩(wěn)回升資料來源:萬得、整理 資料來源:萬得、整理塊仍具有一定壓力。表1:A 股風(fēng)格打分卡跟蹤一級
4、指標(biāo) 二級指標(biāo) 不同風(fēng)格基本面因素☆DDM 模型角度分母端★ ★大盤 中盤 小盤★ ★大盤價值 小盤成長事件型驅(qū)動 IPO 和并購重組數(shù)量★資料來源:萬得,整理在基本面、DDM 分子端和分母端、事件驅(qū)動三重因素的考慮下,中美經(jīng)濟(jì)基本面的差異成為 6 月大盤較中小盤走勢略好的主要原因;其次,事件型的同步指標(biāo)也指向偏向大盤風(fēng)格;但 DDM 模型等指向中小市值板塊機(jī)會更大,風(fēng)格上成長和消費(fèi)更為占優(yōu)。綜上,我們對各類資產(chǎn)的推薦配置觀點(diǎn)如下表
5、所示,目前對 7 月份資產(chǎn)配置的推薦順序為:股票>債券/商品。圖4:自上而下視角對各類資產(chǎn)配置建議資料來源:彭博,萬得,國信證券研究所整理。我們在此前發(fā)布的研究報告《風(fēng)險平價的故事還沒有完》 (2021.08)中嘗試將全天候策略與“貨幣+信用”框架相結(jié)合給出大類資產(chǎn)配置建議,發(fā)現(xiàn)風(fēng)險平價組合的避險效果明顯強(qiáng)于傳統(tǒng)的 60/40 組合。在大類資產(chǎn)類別上,我們考慮了股票、商品和債券這三種基礎(chǔ)資產(chǎn)。為了使組合更有效,進(jìn)一步將股票按照周期
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