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1、目錄疫苗上市在即,有望催化股價上行4疫苗年內(nèi)落地是大概率事件 4即使疫苗效果一般,當前航空股風險收益比也較高5行業(yè)性大幅虧損往往伴隨股價顯著超額回報10長期看,航空需求持續(xù)上升趨勢不變,緊供給仍是主旋律 12中國航空業(yè):航空需求將維持長時間增長,空域構(gòu)成行業(yè)供給硬約束12中美比照:競爭格局決定利潤水平 16短期看,低點已過,航空需求逐步恢復,盈利可期20航空需求和業(yè)績低點已過 20未來有望持續(xù)減虧,油價匯率提供利好21投資建議:看好國有
2、航空受益需求復蘇 23長期看,航空需求持續(xù)上升趨勢不變,緊供給仍是主旋律回顧 人類歷史,我們認為,新冠疫情終將過去,人們或創(chuàng)造出了有 效的疫苗來預防疾病, 或者在長期與疾病斗爭的過程中,找到 了一套行之有效的防控措施,以便人們恢復到正常 的生產(chǎn)生活 中去。長期來看,我們認為中國航空業(yè)的需求持續(xù)上升趨勢不變,緊供給仍將是主旋律。我們通 過研 究美國航空業(yè)發(fā)現(xiàn),由于航空業(yè)提供的是無差異化的位移服務(wù),因此行業(yè)競爭格局決 定行業(yè)的 利潤水平。此
3、次疫情發(fā)生以來,我們尚未看到中國航空業(yè)競爭格局的顯著變化, 但新冠疫情或 可能使航司之間的競爭不再加劇。中國航空業(yè):航空需求將維持長時間增長,空域構(gòu)成行業(yè)供給硬約束過去:競爭格局惡化、票價 下行票價下行的根源:市場下沉、海航的競爭。自2011年起,我們看到中國三大航的票價不斷 下 行,而同期美國三大航的票價維持在較高水平,并且不斷提升。截止2019年,中國三大 航平均 客公里收益水平較2011年下降19%,而美國平均客公里收益水平較2
4、011年上漲21%o 中國當前客公 里收益水平僅為美國的53%。我們認為票價下行的原因在于行業(yè)運力快速增 長的背景下,航司 不斷的航線下沉,拉低了平均的收益水平;且海航的積極擴張使得行業(yè)競 爭格局更為分散。歷史上海航積極擴張,加劇行業(yè)競爭。海南航空與三大航同為全服航空,航線網(wǎng)絡(luò)重疊度 高。崛起之初積極擴張,截至2018年底,海航集團運力( ASK 口徑)較2007年增長約509%, 而同期國航增速為207%,東航為215%,南航為1
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