復(fù)蘇交易將如何演繹

1、一、6 月市場回顧：A 股與商品走勢分化6 月 A 股繼續(xù)上漲，Wind 全 A 指數(shù)漲幅至擴大 9.7%，債券資產(chǎn)錄得負收益，中債凈價總指數(shù)下跌 0.3%。國內(nèi)資產(chǎn)價格走勢顯示資金正在進行復(fù)蘇交易。然而，6 月商品價格大幅下跌，南華綜合指數(shù)下跌 8.3%，錄得疫情以來單月最大跌幅。 權(quán)益與商品資產(chǎn)走勢的顯著分化反映的是短期和中期需求水平的差異。 短期需求相對疲弱沖擊當前商品價格，而中期需求大幅回升的可能性較高，提振 A 股行

2、情。圖 1：5 月 A 股明顯反彈資料來源：Wind、6 月 A 股指數(shù)加速上行，各類指數(shù)普漲，相對而言，創(chuàng)業(yè)板和中小市值股票漲幅更大。6 月上證 50 指數(shù)上漲 8.7%，滬深 300 指數(shù)上漲 9.6%，而創(chuàng)業(yè)板指數(shù)上漲 16.9%，領(lǐng)先其他指數(shù)。中證 100 指數(shù)上漲 9.7%、中證 500 指數(shù)漲幅為 7.1%，中證 1000 指數(shù)漲幅為 10.1%。圖 2：創(chuàng)業(yè)板是 6 月 A 股上漲的主力資料來源：Wi

3、nd、創(chuàng)業(yè)板漲幅領(lǐng)先對應(yīng)到市場風格就是 6 月成長風格漲幅領(lǐng)先。6 月中信風格指數(shù)顯示，成長風格上漲 12.6%。其次為消費風格， 上漲 11.0%， 主要是受益于房地產(chǎn)銷售改善、 消費補貼以及前期滯漲的影響。 周期風格上漲速度有所放緩，商貿(mào)零售 1.2%建筑 0.9%電力及公用事業(yè) 0.8%石油石化 -0.6%資料來源：Wind、6 月國債收益率曲線明顯上行。1 年期國債收益率較 5 月上行 3bp，10 年國債收益率上行

4、 8bp，重回 2.8%以上。一方面，上海復(fù)工復(fù)產(chǎn)，國內(nèi)經(jīng)濟狀態(tài)由衰退向復(fù)蘇切換的可能性較大，增長環(huán)境不利于市場收益率；另一方面，國內(nèi)通脹壓力上升，6 月豬肉價格漲幅超出市場預(yù)期，債券市場開始擔心國內(nèi)通脹問題。另外，市場普遍預(yù)期 6 月金融數(shù)據(jù)規(guī)模和質(zhì)量都較好，轉(zhuǎn)貼現(xiàn)利率大幅上行，顯示商業(yè)銀行將更多資金用于信貸投放，一定程度上降低了債券需求。而 6 月專項債發(fā)行規(guī)模超萬億，較大的供給壓力也對市場收益率造成負面影響。圖 4：6 月市場收

5、益率明顯下行2.92.82.72.62.52.42.32.22.12.01.91年期 2年期 3年期 5年期 7年期 10年期資料來源：Wind、6 月南華商品指數(shù)大幅下跌。3 月以來商品價格逐步走弱，內(nèi)外需求收縮是主要原因。CRB 指數(shù) 5 月即已下跌，近期內(nèi)外商品價格共振下跌，但邏輯還是有所區(qū)別。全球商品價格下跌主要是衰退交易的結(jié)果，而國內(nèi)商品價格下跌主要是預(yù)期修正的反映。高頻數(shù)據(jù)顯示，6 月以來國內(nèi)商品價格的下跌已經(jīng)引起生產(chǎn)的萎